利率｜为什么还在看多超长？找找微观证据

核心观点

• 对超长国债行情保持看多，认为当前信贷及社融趋势下，配置盘不太可能趋势性做空。银行缺资产，保险在减持超长国债的同时存在欠配压力，因此做空力量薄弱。
• 本轮10年国债看1.7%，30年国债看2.15%，过程可能曲折但结果可期待。

谁在抛30Y国债？

• 一季度以来，只有券商和保险在净卖出超长国债。3月大行、保险和券商也在抛售30年国债。
• 银行方面，中小行积极增配超长国债，大行先买后卖，累计净买入符合季节性；保险配置稍弱于季节性；其他类机构行为与2025年相似，没有显著减持。
• 券商持续卖出超长国债，是主要卖出力量；基金开年先卖出后转为买入。

未来哪类机构可能继续做空30y？

• 配置盘（银行、保险、其他类机构）不太可能进一步做空超长国债。银行资金充裕、信贷投放不佳，可能形成持续配置；保险存在欠配压力。
• 交易盘行为关键，基金仍有约4000亿元净买入超长国债，但3月没有显著抛售，说明久期策略诉求仍在，后续抛售空间有限。
• 券商仍有约700亿超长国债头寸，但不是单边下行行情，近期抛盘已减轻，后续行为可能转向买入。

会不会继续加大借券力度做空？

• 2025年以来，全场借贷余额同比迅速上升推动超长国债利率上行，但近期借贷余额同比已回落。
• 特6和特2的借贷集中度已接近50%，后续进一步借券做空空间有限，超长国债微观结构可能已接近出清。