美股宏观：市场进入观察期 稳定币政策的战略意义

分析师：黄焯伟Steve (中央編號：ASG163)stevewong@sdicsi.com.hk 目录➢近期市场总结：风险事件持续出现➢市场隐忧：去美元化倾向持续➢未来一周（6月16日-6月20日）：重点关注美联储议息会议➢专题讨论：稳定币强化美元地位的工具 近期市场总结：关税存变数；风险事件持续出现➢一、中美谈判。相比之前的谈判由美国财长贝森特主导，这次中美谈判加上商务部长卢特尼克以及贸易代表葛里尔，变数可能提升。贝森特相对温和，主张通过谈判解决争端，避免市场剧烈波动。卢特尼克侧非常激进，其主管贸易管制、出口限制和产业政策，包括技术封锁，其主张对华全面施压，推动芯片等出口管制和高关税。这次情况更为复杂，市场预期双方在谈判程中可能会出现拉锯局面。➢二、特朗普施压关税贸易战。特朗普宣布，未来两周将向美国主要贸易伙伴发送信函，明确列出美方拟定的单边关税税率，作为7月9日谈判最后期限前的施压手段。市场普遍认为，这一举措加剧了贸易谈判的不确定性，令全球资本市场高度关注美国关税政策的最终走向。若7月9日前部分谈判未果，数十个经济体将面临更高关税，进口成本将大幅上升，对汽车、航空、消费电子等行业冲击尤为明显。同时，钢铝等大宗商品价格因美国加征关税而上涨，利好本地生产商，但压力将转嫁至下游制造和消费领域。未来两周，贸易谈判进展及美方最终税率决定，将成为全球市场波动的核心变数。➢三、加州洛杉矶爆发大规模内乱。因于特朗普政府下令移民及海关执法局（ICE）在洛杉矶多地展开大规模移民突击行动，逮捕大量无证移民，引发连日大规模抗议。面对局势升级，特朗普总统下令联邦化加州国民警卫队，并增派国民警卫队员及海军陆战队进驻洛杉矶，这一举措遭到加州州长纽森及多位民主党政要强烈批评，认为联邦动用军力干预地方事务属于「专制」行径，只会激化矛盾。加州内乱已成为联邦与地方、移民政策与人权保障、执法权限与地方自治等多重矛盾的焦点，局势短期内仍充满不确定性。加州内乱对美国经济产生了多层面影响，社会动荡导致企业营运中断、物流受阻，部分地区零售、服务和制造业活动暂停，直接拖累本地经济增长。随着抗议和骚乱蔓延，企业信心和投资意愿进一步受损，加剧了全国经济的不确定性。➢四、中东局势问题。以色列6月13日空袭伊朗引发国际关注。美国虽未直接介入，但强调不允许伊朗拥核，并要求伊方重返核谈判，否则将面临更严厉打击。目前美伊核谈判陷入僵局，伊朗拒绝放弃浓缩铀，强调不会在以色列持续攻击下重返谈判桌。欧洲多国呼吁伊朗与英法德立即展开核协议谈判，认为这是缓和局势的关键。市场高度关注伊核问题走向，若谈判无法重启，地缘风险、能源与金融市场波动将进一步加剧，避险需求升温。请参阅本报告尾部免责声明 3 港元利率走势与美元利差黄金及美元指数走势来源：彭博、国证国际整理来源：彭博、国证国际整理市场隐忧：去美元化间接令港股受惠➢虽然美债利率近期已反弹至3、4月水平，但美元指数仍持续回落，反映出部分海外投资者对美元资产的信心减弱。这一趋势可能标志着全球资本的重新配置，全球流动性也正呈现“去美元化”倾向，逐步回流至非美元市场，例如日本、欧洲乃至港股。➢美元资产配置比重下滑推动资金流向非美市场，港元资产间接受益，HIBOR近期跌破1%关口即是明证。截至2025年5月底，香港的官方外汇储备资产为4,310亿美元，较4月底增加208亿美元。➢本轮港股的资金流入相信是来自港股通南向资金，外资及回流的港资相信仍未大举进入港股市场，未来可以期待。请参阅本报告尾部免责声明0.02.04.06.08.010.012.014.0(5.0)(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.0200020032006200920122015201820212024HIBOR-美元（1M）利率差（左）1M HIBOR（右）利率差（百分点）香港银行1个月同业拆息与美元利率差利率（百分点）0.700.800.901.001.101.201.301.40Mar黃金價格相对走势 40.890.910.930.950.970.991.011.03AprMayJunBitcoin美元指数（右）资产板块相对表现相对走势 美国宏观：消费信心有改善➢美国密歇根大学6月消费者情绪指数初值60.5，高于5月的52.2，当中现况指数回升至63.7；展望指数升至58.4。未来一年通胀预期降至5.1%（前值为6.6%）。对劳动力市场的预期也有所改善。➢美国消费者信心显着回升，无论短期还是长期对经济和就业的预期均大幅改善，这与关税压力缓解密切相关。消费者对通胀上升的担忧减弱，对劳动力市场和个人财务状况的看法也更为乐观。➢我们继续关注市场信心修复的持续性。请参阅本报告尾部免责声明美国密歇根大学消费者预期之走势来源：彭博、国证国际整理020406080100120(40)(30)(20)(10)0102020052007200920112013201520172019202120232025预期现况差（左）信心指数（右）美国密歇根大学消费者指数預期現況差指数点指数点 5美国物价通胀率走势来源：彭博、国证国际整理2.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.020102012201420162018202020222024一年期五年期美国密歇根大学消费者预期通胀通胀率 本周重点：重点关注美联储议息会议➢周二：美国5月零售销售数据，预期核心环比增幅0.3，前值-0.2；5月进出口价格情况；工业产值，预期环比持平；➢周三：5月新宅开工指数，预期1.359百万，前值1.361百万；建筑许可1.425百万，预期1.422百万。美联储FOMC利率决策；➢本周市场焦点集中于美联储议息会议，预期此次将维持目标利率不变，但关键在于未来降息路径的指引。➢市场普遍押注9月开始降息，并高度关注主席鲍威尔在会后记者会上的政策信号。此外，本次会议将公布最新经济预测与点阵图，反映官员对经济增长、失业率、通胀及利率走向的最新判断。3月点阵图显示今年预计降息50基点，近期宏观数据走弱及特朗普持续施压下，我们预期美联储态度可能更趋鸽派。➢不过，中东地缘局势紧张为前景增添不确定性，市场将密切关注议息声明及鲍威尔对经济、通胀和国际风险的评估，进一步调整对下半年利率政策的预期。请参阅本报告尾部免责声明 6 稳定币：Circle IPO令市场重新关注稳定币➢Circle Internet Financial Limited（CRCL）是一家全球领先的区块链金融科技公司，总部位于美国波士顿。Circle的核心业务是发行和管理法币稳定币，尤其以美元稳定币USDC（USD Coin）最为知名。上市首日股价大涨超过160%，引起市场关注。➢USDT和USDC是唯一市值超过100亿美元的稳定币，USDT市占率约60%，稳居龙头；USDC的市占率约16%，是第二大稳定币。➢有别于USDT，USDC完全以现金和现金等价物储备为基础，确保100%对冲，并通过公开透明的审计和报告机制，维持市场信心与稳定性。➢稳定币是不是骗局？现金和现金等价物储备是关键。2022年5月UST及LUNA币的爆跌事件市场记忆尤新。LUNA是Terra区块链的原生代币，与算法稳定币UST挂钩。UST以1:1兑美元为目标，透过LUNA进行套利与供需调节。但Luna和UST背后没有价值支撑，完全就是搭建在空气上、凭空创造出来的，有些庞氏骗局的意味。当市场信心崩溃，没有或储备不足的稳定币将会爆跌，情况如同1997年亚洲金融风爆，亚洲货币被抛售雷同。➢现金等价物储备除了给予稳定币真正的稳定之外，亦可以提供稳定币发行公司的正当收入。例如Circle将用户换入USDC的法币资金投资于短期美国国债和现金存款，产生利息收益，这是公司目前最主要的收入来源（占99%）。随着美元加息，公司的收入在2023年大幅增长。请参阅本报告尾部免责声明 7 稳定币：去中心化金融的新基建➢Circle加入Visa的Fintech Fast Track计划，双方合作推动USDC稳定币在全球支付网络的应用，包括计划推出Circle Visa企业卡，让企业可用USDC在全球超过6000万家Visa商户消费。➢2025年，Visa与Bridge（Stripe旗下稳定币平台）合作，推出可直接用稳定币结算的Visa卡，消费者可用稳定币余额在全球150万家Visa商户消费，商户则收到本地法币。Mastercard与MoonPay合作，允许企业发行Mastercard品牌卡，卡片可直接连结用户的稳定币余额，消费时自动转换为法币，覆盖全球1.5亿个商户。➢稳定币（如USDT、USDC）在区块链上运行，允许全球用户在数分钟内直接将资金从一个钱包转到另一个钱包，无需经过银行中介或SWIFT讯息传递。区块链网络全年无休，转账几乎即时完成，费用极低，无需像SWIFT那样受限于银行营业时间或多重中介，稳定币支付通常低于1美元，远低于SWIFT的每笔20–50美元手续费。➢稳定币更多是促进交易支付背后的技术革新，解决传统金融支付模式背后的讯息流及资金流的迟缓问题。从用家的角度来看，就像电信由2G到3G以至5G的时代，速度是快了，可以做的事情是多了，但用家是不会察觉到技术的革新。稳定币可以把交易从T+N，加速至T+0。➢主流银行亦逐步发行自己的稳定币，如JPM、BAC、花旗等美资大行。➢渣打银行亦在推进。请参阅本报告尾部免责声明 8 稳定币：强化本币的储备货币地位➢美国财长贝森特表示，与美元挂钩的稳定币市值可达到2兆美元甚至更多，重申这些数位资产可加强美元在全球金融体系中的地位。他强调了国会目前正在制定的一项法案，该法案将规定美元稳定币必须由国库券等优质资产支撑。➢欧盟已于2024年正式实施《加密资产市场法案》，对稳定币发行、储备、透明度、交易限额等设立明确规范，成为全球稳定币监管标准的蓝本。要求稳定币100%储备、定期审计、发行人必须获得金融监管机构授权，并加强反洗钱（AML）和消费者保护。➢香港于5月21日通过《稳定币条例草案》，正式为法币稳定币发行人设立发牌制度，进一步完善本地虚拟资产活动的监管框架。新加坡、英国等亦已落实稳定币监管框架，并在立法进程中。请参阅本报告尾部免责声明主要央行或机构持有美债金额来源：美国财政部、国证国际整理及估算02004006008001,0001,200日本Tether英国中国卢森堡开曼群岛加拿大比利时法国爱尔兰中国台湾瑞士十亿美元央行或机构持有美债金额估算2030年时的金额 9中国香港新加坡印度巴西…TetherCircle 稳定币：数字资产是大势所趋➢稳定币是数字资产中最重要的应用之一，可以大大提升交易的便利程度。➢数字资产的应用有许多，另外一种被受关注的品种是RWA，把实体资产代币化。当中的资产可以是黄金、国债、股票、地产等等。➢例如，HSBC（汇丰银行）已正式进入RWA领域，并发行与黄金相关的数字资产产品：汇丰黄金代币。这是一种以实体黄金为基础的数字代币，代表对实体黄金的「份额式所有权」。每个黄金代币代表0.001金衡盎司的实体黄金，黄金由HSBC保管于银行金库。黄金代币的好处是支持小额、灵活投资，降低传统黄金投资门槛。➢稳定币亦可以加速RWA的发展，比如把某一种RWA（如黄金代币）当作底层储备资产去锚定稳定币的价值，透过交易该稳定币，实现该RWA的流通，同时亦可以大大降至该实体资产的交易成本。➢数字资产的推进，对券商来说亦是一种机遇。以香港为例，在法规的监管下，证券交易须取得有关牌照，因应数字资产的普及，在基础的牌照活动下，券商要向SFC取得VASP牌照。如果要代持客户的数字资产，则需要有VATP牌照。目前香港的VATP牌照已发10张，其中包括：OSL Exchange、HashKeyExchange等。其中，OSL Exchange属于港股OSL集团（863.HK）股价表现随着数字资产的推进而有所做好。请参阅本报告尾部免责声明 10 请参阅本报告尾部免责声明多谢！国证国际研究部 客户服务热线香