加密大机遇：稳定币政策的战略意义

2025年7月 分析师：黄焯伟Steve (中央編號：ASG163)stevewong@sdicsi.com.hk 请参阅本报告尾部免责声明 目录 ➢加密资产在香港的规管➢数字代币的分类➢加密资产潜在催化剂➢比特币的特征和投资周期 我们近期活动：加密大机遇 ➢我们早前邀请了拥有虚拟资产基金管理资格的大湾区资管区块链投资主管兼董事李嘉伦先生作嘉宾，出席我们宏观分享活动《宏观星期一》，该期题目为《加密大机遇：加密货币，去中心化金融，稳定币，生息资产RWA》。嘉宾分享了有关区块链生态和当中可以关注之标的。有关活动内容完整内容，可到智信云路演平台。另外，我们亦联合TMT组同事，共同安排了一场线上路演，题目为《香港稳定币条例下的商业新范式与业务关联公司梳理》，当中我们TMT同事已给予近期可关注之有关标的。 ➢资讯主要来自嘉宾的分享及线上的公开资讯，而数字资产市场是相对较新的赛道，数据的准确性和及时性可能会存在一定的偏差，而且过去的历史表现未必可以代表未来结果，投资者使用这份材料时必须作出自行判断。 多家中资券商积极推进布局数字资产业务 ➢香港虚拟资产交易牌照成为券商板块近期的核心催化剂。国泰君安国际率先获批成为首批可提供全方位虚拟资产交易服务的香港中资券商之一，带动相关券商股价出现显着波动。 ➢国泰君安国际股价一度从1.24港元，大升至最高的7.02港元。 ➢目前，多家头部中资券商正在积极推进牌照升级或布局虚拟资产业务。虚拟资产交易牌照的落地正重塑券商估值体系，为行业开辟高附加值收入来源，并推动券商深度参与稳定币、真实世界资产（RWA）代币化等前沿领域，驱动商业模式创新，拓展更广阔的增长空间。 来源：公开媒体新闻、国证国际市场拓展部 规管：数字资产相关的证监会持牌或注册中介人 ➢按照中介人类型划分： ➢虚拟资产交易平台营运者（1号牌升级+7号牌申请） ➢虚拟资产基金经理（9号牌升级） ➢就虚拟资产进行交易或提供意见的中介人（4号牌升级） ➢分销虚拟资产相关产品的中介人（1号牌升级），国泰君安国际目前为获的升级 香港数字资产相关活动按照活动类型划分 规管：透过综合帐户安排提供虚拟资产交易服务 规管：管理投资超过10%于虚拟资产的投资组合 广发推GF Token离岸人民币代币化证券 广发证券（香港）作为首个于香港发行代币化证券的券商 9 数字代币的分类 ➢二、按底层资产或机理分类：原生代币、资产支持型代币、平台代币 支付型代币 证券型代币 资产代币化的增长 ➢资产代币化（RWA）可以把传统资产如债券、黄金、股票、地產等，通过区块链实现上链，提高流动性和透明度。例如，BlackRock等机构已发行链上基金，支持实时申赎和结算。未来，随着更多传统金融资产上链，DeFi与传统金融的融合将进一步加深。虽然目前链上资产的二级市场流动性尚需提升，但整体趋势非常明确。 ➢据rwa.xyz数据，目前链上已托管超240亿美元的各类RWA资产，涵盖美债、私募信贷、黄金等多种类别。未来，DeFi与传统金融的融合将进一步加深，发展中国家对代币化股票等创新产品有强烈需求，DeFi也为对冲基金等专业机构提供了新的套利和管理工具。 现实资产代币化的市场潜力 ➢根据花旗银行预测，到2030年，将有4万亿至5万亿美元的代币化数字证券和稳定币，基于分散式账本技术的贸易金融交易额也将达到1万亿美元。 ➢根据波士顿咨询集团预测，到2030年，全球非流动资产代币化价值预计将可能达到16万亿美元。现实世界的资产包括法币、股票、债券、投资基金、其他金融资产和其他代币化资产。 来源：波士顿咨询集团、国证国际整理 稳定币：全球流动性也正呈现去美元化倾向 ➢美元指数仍持续回落，反映出部分海外投资者对美元资产的信心减弱。 ➢这一趋势可能标志着全球资本的重新配置：过去几年，在疫情与全球经济不均衡复苏背景下，资金大多集中流入以美国为核心的市场。但随着欧洲、亚洲（尤其是日本）经济开始从低谷中恢复，全球流动性也正呈现“去美元化”倾向。 ➢这种流动性的重配置，尤其是在不同区域风险偏好与增长预期发生变化的背景下，估值模型和资金供给或将受到影响。黄金等避险资产价格反复做好，包括数字资产亦突破新高。 来源：彭博、国证国际整理 来源：彭博、国证国际整理 稳定币：特朗普力推《天才法案》 ➢美国《天才法案》（GENIUS Act，全名：Guiding and Establishing National Innovation for U.S.StablecoinsAct）于2025年6月17日获参议院以68票赞成、30票反对的压倒性多数通过，成为美国首个针对支付稳定币的联邦级监管法案。 ➢标志着美国稳定币监管迈入新时代，对全球加密资产市场及美元霸权格局产生深远影响。 稳定币：强化本币的储备货币地位 ➢美国财长贝森特表示，与美元挂钩的稳定币市值可达到2兆美元甚至更多，重申这些数字资产可加强美元在全球金融体系中的地位，因为美元稳定币必须由国库券等优质资产支撑。➢欧盟已于2024年正式实施《加密资产市场法案》，要求稳定币100%储备、定期审计、发行人必须获得金融监管机构授权。➢香港于5月21日通过《稳定币条例草案》，正式为法币稳定币发行人设立发牌制度，进一步完善本地虚拟资产活动的监管框架。新加坡、英国等亦已落实稳定币监管框架，并在立法进程中。 来源：美国财政部、国证国际整理及估算 稳定币：金融新基建 ➢稳定币在区块链上运行，允许全球用户在数分钟内直接将资金从一个钱包转到另一个钱包，无需经过银行中介或SWIFT讯息传递。区块链网络全年无休，转账几乎即时完成，费用极低，无需像SWIFT那样受限于银行营业时间或多重中介，稳定币支付通常低于1美元，远低于SWIFT的每笔20–50美元手续费。 ➢稳定币更多是促进交易支付背后的技术革新，解决传统金融支付模式背后的讯息流及资金流的迟缓问题。 稳定币：支付场景的经济性案例 ➢在传统的跨境支付领域，发卡行、收单行、卡组织等多方参与，导致流程繁琐、成本高昂，整体交易费用约1.8%至2.5%，因国家和地区、卡组织差异而异。 ➢结算周期冗长，常需5至7个工作日。相比之下，基于区块链的稳定币支付，例如USDC，实现了用户至商户的钱包点对点即时清算。交易费用更可低至美分级别，极大优化了支付流程与成本结构。 来源：国证国际研究部TMT团队 CircleIPO令市场重新关注稳定币 ➢Circle Internet Financial Limited（CRCL）是一家全球领先的区块链金融科技公司，总部位于美国波士顿。Circle的核心业务是发行和管理法币稳定币，尤其以美元稳定币USDC（USD Coin）最为知名。其股价在IPO后大幅上升，引起市场关注。 ➢为避免算法稳定币UST的爆雷事件从演，市场逐步倾向有资产储备法币稳定币，底层资产有现金等价物储备。底层资产除了给予稳定币真正的稳定之外，亦可以提供稳定币发行公司的正当收入。 ➢USDT和USDC是唯一市值超过100亿美元的稳定币，USDT稳居龙头、USDC是第二大稳定币。有别于USDT，USDC完全以现金和现金等价物储备为基础，确保100%对冲，并通过公开透明的审计和报告机制，维持市场信心与稳定性。 来源：CoinMarketCap、国证国际整理 数字资产是大势所趋 ➢稳定币是数字资产中最重要的应用之一，可以大大提升交易的便利程度。数字资产的应用有许多，另外一种被受关注的品种是RWA，把实体资产代币化。当中的资产可以是黄金、国债、股票、地产等等。而有关的法例亦在逐步完善。 ➢香港已推行多项针对虚拟资产和金融科技的沙盒计划，金管局于2024年3月推出稳定币发行人沙盒，让有意在香港发行稳定币的机构测试其业务模式、合规和可持续发展方案。2024年7月已公布首批参与者，包括京东币链科技、圆币创新科技，以及渣打香港、安拟集团、香港电讯组成的联合体。于2024年8月启动Ensemble项目沙盒，聚焦于传统金融资产和现实世界资产的代币化应用，涵盖四大主题：固定收益和投资基金、流动性管理、绿色及可持续金融、贸易和供应链融资。 应用场境仍在探索当中 比特币的走势亮丽，长期受市场关注 ➢比特币走势表现亮丽，持续吸引市场关注。今年创下历史新高，一度接近112,000美元，年内累计涨幅约16%。➢尽管短期内出现波动和回调，但整体市场情绪依然积极，主权基金、机构投资者和企业持续加码布局，将比特币视为潜在的数字黄金和储备资产。➢总体来看，虽然比特币价格短线波动较大，但随着主流机构的参与，市场关注度高，已成为全球资产配置的重要选项，连带其他数字资产的关注度亦逐步提升。 来源：彭博、国证国际整理 特朗普政府对比特币的支持 ➢特朗普政府自2025年重返白宫后，推出多项支持比特币及加密货币产业的举措。推动监管友好政策及人事任命，任命支持加密货币的官员出任证券交易委员会（SEC）等监管机构要职。签署行政命令，成立美国首个战略性比特币储备，将联邦政府持有的比特币（包括刑事或民事诉讼中没收所得）纳入储备，并明确规定政府不会出售这些比特币，旨在负责任地管理和增加储备。 ➢美国一些州，例如新罕布什尔州，通过法案，建立了美国首个比特币及数字资产储备。亚利桑那州也提出了类似的提案，该提案最近也得到了州长的批准，这表明各州官员对比特币的兴趣正在增强。德克萨斯州最近也通过了法案，正式设立了比特币战略储备基金，该基金独立于州财政之外。 来源：Bitcoin Reserve Monitor 机构对比特币的持仓 ➢2025年以来，机构和政府对比特币的持仓呈现明显上升趋势。根据Bitcointreasury.net的统计，机构投资者自2025年初以来已新增持有超过41.7万枚比特币，显示大型资金对比特币的配置意愿显着增强。 ➢企业与机构已超越散户成为比特币市场的主导买家，这一结构性转变不仅提升了比特币市场的稳定性，也反映出其作为资产储备和抗通胀工具的地位日益巩固。此外，政府层面，截至2025年初，全球各国政府合计持有约47.1万枚比特币，主要来源包括刑事查扣、战略收购等，并有越来越多国家将比特币纳入国家战略储备。 ➢总体来看，机构和政府的持仓结构性上升，标志着比特币正加速由散户主导转向机构和主权资金主导，这一趋势预计将进一步推动比特币市场的成熟与规模扩张。 从ETF资金流看传统资金的态度 ➢2025年前四个月，比特币ETF经历了明显的资金的波动。2月中旬至4月中旬期间，受美联储加息、避险情绪升温及获利回吐影响，美国上市的比特币ETF录得创纪录的赎回潮。 ➢不过，进入5月后，随着宏观环境改善和政策预期转暖，比特币ETF再度录得强劲资金流入，显示资金持续看好比特币。 比特币的特征和投资周期 ➢比特币最重要的特性之一是“减半机制”，每四年区块奖励会减半一次。第一次减半：2012年11月28日、第二次减半：2016年7月9日、第三次减半：2020年5月11日、第四次减半：2024年4月19-20日。每次减半后，矿工收入下降，部分小型矿工可能因收益降低而退出市场。历史数据显示，每次减半后大约18个月内，比特币价格往往会迎来一轮显着上涨，随后进入调整期。 ➢这一周期已重复三次，目前正处于新一轮周期中。然而，历史表现不代表未来表现，内容仅供参考。 多谢！ 国证国际研究部 免责声明 客户服务热线香港：22131888 国内：4008695517 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此