南华原木产业风险管理日报：期货升水，反弹空间有限20250618

核心矛盾与市场分析

• 主力合约表现：2025年6月16日，南华原木主力合约增仓显著，7月合约增仓2088手，收盘上涨1.54%；9月合约增仓2154手，收盘上涨1.01%。7-9月价差达到高位-9，期货升水现货，最便宜交割品5.9米中A出现交割利润。
• 技术层面：成交量连续三日放大，今日处于历史高位，短均线收敛后拐头向上，反弹至60日线压力位，冲高回落。多空博弈激烈，市场分歧严重，临近交割，波动率大幅上升，多空分歧较大，尤其在可交割货品量和涨尺率上。
• 价格空间：当前价格已出现套保利润，继续上行空间相对有限。

利多解读

1. 进口持续亏损，贸易商有联合挺价意愿。
2. 宏观政策发力。
3. 商品整体情绪回暖。

利空解读

1. 需求弱势超预期，走货偏慢。
2. 后续发运量回暖。

现货与基差价格区间预测（月度）

• 当前波动率（20日滚动）：16.28%，历史百分位67.4%。

行为导向情景分析

• 现货敞口策略推荐：
  • 库存高位：做空原木期货锁定利润，建议入场区间800-785，套保比例25%。
  • 采购常备库存偏低：买入原木期货锁定成本，建议入场区间750-800，套保比例50%。
  • 采购需求强烈：卖出看跌期权收取权利金，建议入场区间5.5-12，套保比例75%。

原木数据纵览

• 供应：辐射松进口量环比增长0.3%，港口库存（中国）环比增长5.5%，山东和江苏港口库存分别环比增长4.2%和32.5%。
• 需求：原木港口日均出库量环比下降0.3%，山东和江苏分别环比下降0.08%和0.38%。
• 利润：辐射松和云杉进口利润均为负值，分别为-560元/m³和-722元/m³。

主要现货价格

• 日照港3.9中（3.8A）：740元/m³，环比下降12.9%。
• 太仓港4中（3.8A）：760元/m³，环比下降8.4%。
• 日照港5.9中（5.8A）：760元/m³，环比下降12.6%。
• 太仓港6中（5.8A）：770元/m³，环比下降10.5%。

主力合约盘面与技术分析

• 主力合约：LGZL.DCE收盘价持续上涨，成交量放大，持仓量增加。
• 月差结构：7-9月价差高位运行，期货升水现货。

现货价格季节性分析

• 日照港3.9中（3.8A）、4中（3.8A）、5.9中（5.8A）、6中（5.8A）以及云杉（11.8米）价格季节性趋势图显示，当前价格处于相对高位，但仍有季节性波动空间。
• 辐射松木方-原木价差（日照3.9中）季节性分析显示，价差近期有所扩大，但整体仍处于季节性范围内。

研究结论

• 市场博弈激烈：多空分歧严重，波动率上升，建议控制仓位，降低风险。
• 套保策略：推荐7-9月逢高反套，根据库存和采购情况选择合适的套保工具和比例。
• 价格空间有限：当前价格已出现套保利润，继续上行空间相对有限。