南华原木产业风险管理日报：趋势向上，月差继续走弱

——趋势向上，月差继续走弱 2025年10月21日 宋霁鹏（投资咨询证号：Z0016598）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 【盘面】lg2511收盘于803（+1）。lg2601收盘于838（+3.5），持仓1.7万手。 【现货】现货价格无变化。 【估值】仓单成本约831元/立方米（长三角），836元/立方米（山东）。 【库存】截止10.10日，全国库存量299万方（+13）。 【核心矛盾】 01合约在交易预期，这个预期是基于特别港务费政策上的对等反制。若原木船只特别港务费收费落地，则会引发潜在的两种可能结果，一个是CFR的报价大幅度抬升，转嫁成本给进口贸易商，以及下游的终端消费者。一个是这批涉事船只不再停靠中国的码头，从而引发供应减量，供需弱平衡格局打破。个人认为，若事态持续，对于第一种，传导机制是不畅的，大家对于高价是非常抵触的，第二种的可能性相对更高。但不管怎样，这都是利多因素。而利空因素在于，第一，这个政策的稳定性，很可能不怎么样。第二，哪怕最终持续到01合约交割前夕，交割逻辑将再次上演。在规则未发生重大调整的情况之下，又是个贴水进交割的状态。 月差上看，11-01今日收盘来到了-34.5，新低。11就是走交割逻辑，要深贴水。不是01的预期在，现在也不可能给到这个价格。那么这个月差，就是理解为转抛的成本是否足够了。存储成本，木材的新鲜程度，转抛产生的交割费用各家算法都不同。-34.5这个月差，也算不上绝对安全，可能还会继续走弱。 策略上： 1）01合约备兑看涨策略。对应着多头头寸的总量，额外建立1/3的lg2601c850卖方，2/3的lg2601C875的卖方头寸。 2）01合约有多头头寸的，挂好动态回撤止盈单。 【利多解读】 1）新西兰季节性因素影响集成材配比提高，口料材配比减少2）海运附加费产生的潜在进口成本的提高3）库存相对低位 【利空解读】 1）国产材可交割品的出现2）非主流交割库的交割品，买方接货意愿降低 source：南华研究 source：南华研究 source：南华研究 source：南华研究