中国房地产：住房公积金能否显著提振住房销售？

聆听我们的见解麦家琪*OliverYu*汇丰全球研究播客中国股票REMD夏洛特·叶*联合广州分析师，亚洲房地产香港上海汇丰银行有限公司 oliver.y.o.x.yu@hsbc.com.hk +8522288 2050亚洲房地产及香港股权研究负责人香港上海銀行有限公司 michellekwok@hsbc.com.hk +852 29966918报告发行方：香港上海汇丰银行有限公司Stephen Wang*, CFA分析师，亚洲房地产汇丰银行有限公司 stephen.wang@hsbc.com.hk +852 2284 1675受雇于汇丰证券（美国）公司在美国以外的附属机构，且未根据FINRA法规注册/合格查看汇丰环球研究：https://www.research.hsbc.com ◆◆◆◆ 了解更多 2468101214估值图表图3：SOE开发者的前市盈率（x）图 5：YTD 股价表现（%）5月10日5月12日5月14日5月16日5月18日5月20日5月22日5月24日12M前市盈率均值HSICR陆地C&D中国金茂COLI格林镇龙峰万科覆盖率平均SZ 投资月秀CIFICGYanlordR&F敏捷注意：价格截至2025年6月10日。来源：彭博，汇丰注意：COLI、CRL、万科、绿城、越秀、C&D国际和龙湖的平均前向市盈率基于彭博共识。来源：彭博，汇丰 0.00.51.01.52.02.53.0201020112012201320142015图6：SOE开发者的滞后PB（x）来源：彭博，汇丰估计尾部PB (x)均值注意：COLI、CRL、万科、绿城、越秀和C&D国际的平均PB估值倍数是基于月度数据计算的。来源：彭博社，汇丰银行估计 6重要披露自2015年3月23日起，汇丰银行根据以下标准评定评级：上下变动是指目标价格与股票价格之间的百分比差异。在此之前，汇丰银行的评级结构是按照以下标准应用的：披露附录分析师认证股票：股票评级和财务分析的依据目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价要反映这一点需要六至十二个月的时间。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当其高于当前股价5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当其介于当前股价下方5%至上方5%之间时，该股票将被归类为持有；当其介于当前股价下方5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当其低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰银行”）认为，投资者买入或卖出股票的决定应取决于个人情况，例如投资者的现有持股、风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做投资决策时应运用各种纪律和投资期限。评级不应单独使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述他们的推荐，因此投资者应仔细阅读每个研究报告中所使用的评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不是从评级中推断其内容，因为研究报告包含更多关于分析师观点和评级依据的完整信息。我们的评级会在任何“重大变化”（覆盖范围的启动或恢复、目标价格或估计的变化）时重新校准至这些区间。一种股票被归类为波动性股票，如果其历史波动率超过 40%，如果该股票上市时间不足 12 个月（除非它处于波动性较低的行业或部门）或者分析师预期会有显著波动。然而，我们未将其视为波动性股票的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率被定义为过去一个月的每日 365 天移动平均波动率的平均值。然而，为了防止频繁地误导性地更改评级，波动率必须朝任一方向超过 40% 的基准 2.5 个百分点，股票的状态才会改变。对于每只股票，我们都根据其国内市场（或根据我们的战略团队确定的区域性市场）的股权成本设定一个要求的回报率。股票的目标价格代表了分析师预期该股票在我们业绩视野内达到的价值。业绩视野为12个月。要将一只股票归类为“增持”，其潜在回报率——即当前股价与目标价格之间的百分比差异（如标明时包括预计的股息收益率）——在接下来的12个月内必须超过要求的回报率至少5个百分点（对于被归类为“波动*”的股票则为10个百分点）。要将一只股票归类为“减持”，预计其在接下来的12个月内将低于要求的回报率至少5个百分点（对于被归类为“波动*”的股票则为10个百分点）。介于这些区间的股票被归类为“中性”。以下负责本报告的分析师、经济学家或策略师，包括任何作为报告某个部分或数个部分作者的姓名出现过的分析师，以及在任何一揽子评估中作为子公司负责分析师被指名的分析师，证明其对所涉证券或发行人的意见、任何在报告中由该等个人被指名为作者的章节中表达的看法或预测，以及在此表达的任何其他看法或预测，包括在任何研究报告封底表达的看法，准确反映了其个人观点，并且其任何一部分补偿直接或间接与本研究报告中包含的具体建议或看法无关：郭美玲、余奥利文和王思哲，CFA 911131517192123252701234567源：汇丰银行源：汇丰银行截至2025年3月31日，汇丰银行发布的所有独立评级分布如下：长期投资机会的评分分布股票价格和评级变化，用于长期投资机会C&D国际（1908.HK）股价表现港币 对 渣打银行 评级历史06-2021年6月21年6月06-20在上述分配的目的是在从之前的评级模型过渡到当前评级模型过程中使用以下映射结构：在我们的旧模型下，超重=买入，中性=持有和体重不足=卖出；在我们的当前模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。关于两个模型下的评级定义，请参阅上文“股票评级和财务分析依据”。买55%（其中14%在过去12个月内获得了投资银行服务）保持39%（其中11%在过去12个月内提供了投资银行服务）卖6%（过去12个月内提供投资银行服务的这些产品的8%）中国金茂集团（0817.HK）股价表现港币 vs 汇丰评级历史对于汇丰银行发布的非独立评级分布情况，请参阅可在以下页面获得的披露页面http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures. 06-2206-2306-2406-2206-2306-24 71.902.001.201.00.60.45.601.101.501.60评分 & 目标价格历史评分 & 目标价格历史源：汇丰银行分析师王伟王伟王伟分析师王伟王伟王伟王伟王伟王伟王伟王伟王伟王伟从到日期N/A购买 03 十月 2023买持有 2025年1月16日保持购买27 2025年3月目标价格值日期价格125.90 10月3日 2023价格 225.40 11 月 1 日 2024价格318.80 2024年3月14日价格 419.50 2024年3月22日价格522.70 2024年5月30日价格620.70 2024年8月23日价格721.10 01 十二月 2024价格812.80 16 一月 2025价格919.60 27 三月 202506-25价格1021.20 17 四月 2025源：汇丰银行到减少保持买值日期2023年3月29日2024年8月27日2025年3月26日日期2022年8月30日2023年1月9日2023年3月29日2023年9月4日2024年1月11日2024年3月28日2024年8月27日2024年10月1日2025年3月26日2025年4月23日分析师郭麦基郭麦基郭麦基分析师郭麦基郭麦基郭麦基郭麦基郭麦基郭麦基郭麦基郭麦基郭麦基郭麦基06-25从保持减少保持目标价格价格1价格 2价格3价格 4价格5价格6价格7价格8价格9价格10 15.501.1026.8019.28www.research.hsbc.com/A/披露信息 所有其他客户：汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理过该公司的一次证券发行。截至2025年5月31日，汇丰银行持有该公司某类普通股证券的1%或以上。www.research.privatebank.hsbc.com/Disclosures HSBC私人银行客户：8一位覆盖分析师/在过去12个月内已从该公司获得报酬。股票1908.HK0817.HK1109.HKBEKE.K近期价格价格日期2025年6月10日2025年6月10日2025年6月10日2025年6月10日3 在本报告发布之时，汇丰证券（美国）公司是该公司发行的证券做市商。10 遮盖分析师/或其家庭成员是本公司的官员、董事或监事会成员，具体如下。截至2025年4月30日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或就非投行业务证券相关服务向汇丰银行支11 在本报告发布时，汇丰银行是该公司发行的有价证券的非美国市场做市商，和/或在该公司相关有价证券的非美国市场做市商。2 汇丰银行预计将在未来三个月内从该公司获得投资银行业务的补偿或打算寻求补偿。截至2025年4月30日，该公司是汇丰银行的客户，或在之前的12个月内曾是汇丰银行的客户并/或就非证券服务向汇丰银行支付了补偿。5 该公司是汇丰银行的客户，或者在过去12个月内曾是该银行的客户并/或就投资银行服务向其支付过报酬。截至2025年6月4日，汇丰银行根据SSR方法论计算，持有该公司发行总股本的0.5%以上净多头头寸。9 领域分析师或其家庭成员对该公司证券持有经济利益，详情如下。 14付了报酬。 1014 汇丰银行前海证券有限公司持有该公司某一类普通股权证券的持股比例达到1%或以上。无论何时，或者以什么时间框架，这份分析的更新何时发布尚未确定。生产和分销信息披露1. 本报告于2025年6月11日格林尼治标准时间03:14由作者制作并签发。补充披露汇丰银行及其附属机构将不时以主交易商或代理人的身份，向客户买卖其所覆盖的汇丰研究公司名单中的证券/工具，包括股权和债权（包括衍生工具），或作为本报告中提到的证券/工具的市场制造者或流动性提供者。截至2025年6月4日，汇丰银行依据SSR方法论，净持有多于该公司总发行股本0.5%的空仓头寸。对于本报告中提到的任何公司的披露信息，请参阅该公司最新发布的报告www.hsbcnet.com/research可在此处获取hsbc 私人银行客户应就其他研究报告的相关问题联系其关系经理。为了解更多关于用于编制本报告的专有模型的信息，请联系编写分析师。1 本报告日期为2025年6月11日。 2 本报告中包含的所有市场数据截至2025年6月10日收盘，除非报告中注明了不同的日期和/或具体时间。 3汇丰银行已建立程序，以识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。汇丰银行的分析师及其参与研究和传播的其他员工，其运营和管理汇报线独立于汇丰银行的投资银行业务。投资银行、主交易和研究业务之间已建立信息隔离程序，以确保任何机密和/或价格敏感信息得到适当处理。 4 您不得使用本文件中的任何数据作为参考，用于以下目的：(i)确定根据贷款协议或其他金融合同或工具应支付的利息或其他款项；(ii)确定金融工具的买入、卖出、交易或赎回价格，或金融工具的价值，和/或(iii)衡量金融工具或投资基金的表现。 5 截至2025年6月6日，汇丰银行持有以下公司(们)的债务证券的重大利益：中国资源土地非美国分析师可能不是汇丰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 规则 2241 或 FINRA 规则 2242 对分析师与目标公司通讯、公开露面以及分析师持有证券交易的限制。2. 为了查看本报告首次发布的时间，请查阅可在https://www.research.hsbc.com/R/34/9s6gKVW获取的披露页面分析师、经济学家和策略师的部分薪酬是与汇丰银行的盈利能力挂钩的，该盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主交易收入。由美国、欧盟、英国以及其他特定司法管辖区实施的经济制裁法律，可能禁止受这些法律约束的人员进行某些类型的投资，包括通过交易或交易特定发行人、行业或地区的证券。本报告不构成就任何此类法律的任何