2025年中期投资策略：政策促需，高端加速，智能升维

回顾2025H1：政策拉动需求，新能源超预期渗透，高端化+出海提振盈利

• 政策端：以旧换新政策延续，乘用车销量同比增长11.7%，新能源车同比增长44.3%。政策刺激效果显著，为2025年整体需求托底。
• 结构端：自主加速崛起，尾部合资加速出清，自主乘用车份额达68.6%，同比增长8.0%。自主高端化趋势明显，30万元以上价格带份额同比增长2.5pct。新能源车出口增长强劲，占出口总销量的38.0%。
• 盈利端：整车企业整体盈利尚佳，规模效应和汇兑正收益是主要驱动因素。比亚迪、吉利汽车等企业表现亮眼。

展望2025H2：政策促进内需向好，自主向上+高端化+智能化+出海

• 需求预测：以旧换新政策延续，预计2025年上险销量同比增长7.0%，批发销量同比增长6.4%。2025H2新能源渗透率将加速提升，预计新能源上险销量同比增长35.7%。
• 竞争格局：合资加速退坡，自主中高端替代加速。预计2025年自主车企份额有望超过70%。15万元内，比亚迪领跑，吉利、小鹏、小米等凭借智能化及性价比优势获得较高销量增速。20-25万元市场，特斯拉、小米挑战竞争格局。高端市场，BBA品牌韧性较强，华为、小米有望凭借品牌力和科技能力抢占份额。
• 智能化：智驾算法升级，功能体验提升。2025H2智能化将呈现智驾价格下探、VLA大模型加速上车、硬件算力提升以及Door2 Door智能驾驶加速普及等四大趋势。看好小鹏、理想、华为等智驾领先车企。
• 出海：技术+本地化共同驱动出海，自主空间广阔。预计2025年乘用车出海销量将达到570万辆，同比增长17.0%。比亚迪、长安等海外工厂逐步落地，零跑反向合资Stellantis，加速拓展欧洲新能源汽车市场。

投资建议：看好智能化、全球化加速突破的优质自主

• 推荐：吉利汽车、比亚迪、理想汽车、小鹏汽车、小米集团、赛力斯
• 建议关注：长安汽车、上汽集团、长城汽车

风险提示

• 汽车行业竞争加剧
• 智能驾驶推进进度不及预期
• 欧盟关税影响出海销量利润
• 原材料成本波动超出预期
• 汽车行业终端需求不及预期