风电行业2025年投资策略报告：量利齐升，出海加速

风电行业2025年投资策略报告—— 量利齐升，出海加速 刘强S1190522080001证券分析师：分析师登记编号： 万伟S1190524100003证券分析师：分析师登记编号： 报告摘要 招标规模创历史新高，装机有望快速增长。2024年1-11月国内风机招标127.00GW，同比+108.14%；其中，陆上风机招标118.21GW（历史新高），同比+123.68%；海上风机招标8.79GW，同比+7.63%。从招标节奏看，预计2024年陆风招标量有望达到130GW左右，海风招标量有望在10GW左右。根据招标量与陆海风发展情况，2025年国内陆风装机预计100GW，同比+25%；海风装机预计15.43GW，同比+107%，海陆实现共振。 亚非拉陆风将快速增长，欧亚海风贡献主要增量。根据GWEC数据，1）全球陆风新增装机量预计从2023年的106GW增长至2028年的146GW，CAGR为7%。分地区看，亚非拉等区域未来陆风将实现较快增长：2024-2028年中东和非洲陆风新增装机CAGR预计为39%、亚太（除中国）为预计17%、欧洲预计为13%、美洲预计为11%。2）全球海风新增装机有望从2023年的11GW增长至2033年的66GW，CAGR为20%。分区域看，欧洲海风新增装机有望从2023年的4GW增长至2033年的28GW，CAGR为22%，亚太（除中国）海风新增装机有望从2023年的0.8GW增长至2033年的10.5GW，CAGR为30%，欧亚海风贡献主要增量。 风电企业加速出海，释放盈利弹性。1）海缆：高压大容量送出和出海趋势明确，盈利预计维持较高水平。2）风机：2024H1以来盈利水平开始修复，2024Q4陆风招标现涨价迹象，后续叠加海外业务放量，风机毛利率修复有望加速；3）零部件：管桩受益于海风放量及原材料降价，盈利水平有望从底部回升；铸锻件在原材料价格下降及供需局部紧张背景下，毛利率有望修复。 投资建议：1、陆风招标创历史新高&海风建设进展加快，2025年国内风电有望实现海陆共振。2、近年来，随着欧洲海风、亚非拉陆风需求快速增长，国内风电企业加速开拓海外市场，后续将逐步进入收获期。建议重点关注出海加速和盈利修复环节：1）海风确定性高和加速海外开拓的海缆；2）陆风涨价推动盈利修复有望加速的整机：3）盈利有望修复的管桩、铸锻件等零部件。 风险提示：风电装机规模不及预期、相关政策推进不及预期、原材料价格大幅波动 目录 1、国内：招标规模创历史新高，装机容量有望快速增长 2、国际：亚非拉陆风将快速增长，欧亚海风贡献主要增量3、海缆：龙头地位稳固，积极布局国际市场4、风机：陆风价格触底回升，风机毛利率有望加速修复5、零部件：盈利水平有望触底回升，国内企业加速出海6、投资建议：重点关注出海加速和盈利修复环节 1.1招标量创历史新高，装机有望快速增长 风机招标量快速增长。根据我们不完全统计，2024年1-11月国内风机招标规模127.00GW（不含框架招标），同比+108.14%；其中，陆上风机招标118.21GW，同比+123.68%；海上风机招标8.79GW，同比+7.63%。从招标节奏看，预计2024年陆风招标量有望达到130GW左右，海风招标量有望在10GW左右。 资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋证券 资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋证券 1.1招标量创历史新高，装机有望快速增长 国内风电新增装机实现较快增长。根据国家能源局数据，2024年1-11月国内风电新增装机容量51.75GW，同比+25.30%。其中，11月风电新增装机5.95GW，同比+45.83%。在2023年高基数情况下，2024年以来国内风电新增装机仍实现快速增长。展望2024全年，预计国内风电新增装机量有望实现新高。 资料来源：国家能源局、太平洋证券 资料来源：国家能源局、太平洋证券 1.22025年国内陆风装机预计较快增长，海风进入新一轮向上周期 2025年国内陆上风电装机预计实现较快增长。一般陆上风电项目风机的交付期为一年左右，上一年的风机招标量基本决定了当年新增装机规模。根据2023-2024年陆风招标规模、2024年陆风实际建设情况，预计2024-2025年陆风新增装机规模分别为80GW、100GW，2025年同比增速为25%。2026年是“十五五”第一年，根据历史规律，预计陆上风电装机90GW，短暂小幅下滑。 资料来源：金风科技业绩演示材料、CWEA、太平洋证券 资料来源：CWEA、太平洋证券 1.22025年国内陆风装机预计较快增长，海风进入新一轮向上周期 国内海风进入新一轮向上周期。从长周期维度来看，国内海风过去10年实现跨越式发展。海风在快速发展过程中显现了不少问题，如未批先建、用海不规范、各主管部门利益冲突等，这也是制约海风长期发展的重要因素。经过2022-2024年的调整，这些不规范的因素正在逐步解决，国内海风建设将进入更加规范化发展阶段。预计2024-2026，国内海风新增装机容量分别为7.46GW、15.43GW、21.02GW，CAGR为43%。另外，从沿海各省海风规划和推进节奏来看，未来5-10年是国内海风新一轮建设高峰期。 资料来源：CWEA、太平洋证券 1.22025年国内陆风装机预计较快增长，海风进入新一轮向上周期 结合陆风和海风的装机预测，我们预计2024-2026年国内风电新增装机分别为87.46GW、115.43GW、111.02GW，CAGR为11.83%。从长周期来看，陆风预计将进入平稳发展阶段，海风进入新一轮快速向上周期。 资料来源：CWEA、太平洋证券 目录 1、国内：招标规模创历史新高，装机容量有望快速增长2、国际：亚非拉陆风将快速增长，欧亚海风贡献主要增量3、海缆：龙头地位稳固，积极布局国际市场4、风机：陆风价格触底回升，风机毛利率有望加速修复5、零部件：盈利水平有望触底回升，国内企业加速出海6、投资建议：重点关注出海加速和盈利修复环节 2.1全球风电：装机较快增长，海风占比快速提升 全球风电装机将快速增长。根据GWEC数据，全球风电新增装机容量有望从2023年的117GW增长到2028年的178GW，CAGR为9%；其中海风新增装机规模有望从2023年的11GW增长至2028年的33GW，CAGR为25%；海风新增装机占比预计从2023年的9%提升至2028年的18%。 资料来源：GWEC、太平洋证券 资料来源：GWEC、太平洋证券 2.2全球陆风：亚非拉等区域有望实现快速增长 全球陆风新增装机规模稳健增长。根据GWEC数据，全球陆上风电新增装机量预计从2023年的106GW增长至2028年的146GW，CAGR为7%。分地区来看，2024-2028年中东和非洲陆风新增装机CAGR预计为39%，亚太（除中国）预计为17%，欧洲预计为13%，美洲预计为11%，整体看亚非拉等区域未来陆风将实现较快增长。 资料来源：GWEC、太平洋证券 资料来源：GWEC、太平洋证券 2.3全球海风：中国与欧洲占主导，亚太（除中国）和北美区域初露峥嵘 全球海风新增装机有望快速增长。根据《GWEC offshore wind report 2024》数据，全球海风新增装机有望从2023年的11GW增长至2033年的66GW，CAGR为20%，未来10年全球海风新增装机将实现快速增长。从装机分布来看，中国与欧洲仍占主导，但亚太（除中国）和北美区域已初露峥嵘。 资料来源：GWEC、太平洋证券 资料来源：GWEC、太平洋证券 2.3全球海风：中国与欧洲占主导，亚太（除中国）和北美区域初露峥嵘 欧洲是海上风电的发展先驱，目前已经全面实现平价。全球海上风电已经发展了近30年，其中前20年主要在欧洲。根据GWEC数据，截至2023年，欧洲海风累计装机34GW，占全球海风装机的45%。根据IRENA发布的2021年可再生能源成本报告，2021年欧洲海上风电度电成本为0.065美元/kWh，折合约为0.4-0.45元/kWh；此外，欧洲计划在2024-2025年建成投运的海风项目电价基本都在0.4元/kWh以下，已经全面实现平价。 欧洲海风将开启新一轮高增周期。过去10年，欧洲海风发展较为平稳，每年新增装机基本在1-3GW之间。而随着对绿色能源的重视和能源危机等原因，欧洲不断加大海上风电开发力度。根据GWEC的预测，欧洲海风新增装机有望从2023年的4GW增长至2033年的28GW，CAGR为22%。 资料来源：GWEC、太平洋证券 2.3全球海风：中国与欧洲占主导，亚太（除中国）和北美区域初露峥嵘 英、德、法、丹、荷将成为未来欧洲海风主战场。根据GWEC数据，英国、德国、法国、丹麦、荷兰等五国未来海上风电新增装机占欧洲70%以上，是欧洲海风的主要战场。 欧洲各国远期海风装机目标可观。欧洲海风2030年装机目标上调到111GW，比2020年设置的目标（60GW）接近翻倍，2050年装机目标为317GW。 资料来源：GWEC、太平洋证券 2.3全球海风：中国与欧洲占主导，亚太（除中国）和北美区域初露峥嵘 亚太（除中国）海风新增装机将实现快速增长。根据GWEC数据，亚太（除中国）海风新增装机有望从2023年的0.8GW增长至2033年的10.5GW，CAGR为30%。从具体国家来看，韩国、日本、越南等国的海风将在未来实现从0到1的发展。 资料来源：GWEC、太平洋证券 资料来源：GWEC、太平洋证券 目录 1、国内：招标规模创历史新高，装机容量有望快速增长2、国际：亚非拉陆风将快速增长，欧亚海风贡献主要增量3、海缆：龙头地位稳固，积极布局国际市场4、风机：陆风价格触底回升，风机毛利率有望加速修复5、零部件：盈利水平有望触底回升，国内企业加速出海6、投资建议：重点关注出海加速和盈利修复环节 3.1高压大容量送出将成为趋势 高压大容量送出是未来发展趋势。根据南方电网科学研究院的测算：1）1GW海上风电交直流送出的等价距离为90km左右，2GW海上风电交直流送出等价距离为70km。2）2GW整体直流送出成本相比2*1GW降低25%。考虑到未来深远海风电开发，为了降低度电成本，高压大容量送出将是发展趋势。 资料来源：南方电网、太平洋证券 资料来源：南方电网、太平洋证券 3.1高压大容量送出将成为趋势 从目前已知送出方案的国内海风项目来看：采用500kV交流送出的海风项目有12.82GW，±500kV直流送出的海风项目有18.48GW。分省份来看，广东采用高压大容量送出的项目最多，500kV交 流 送 出 的 项 目 达 到8.8GW，±500kV直流送出的项目达到10GW。 3.1高压大容量送出将成为趋势 国内海风项目采用直流送出比例达到30%。从目前国内2024年及以后并网且已知送出方案的海风项目来看：49%将采用220kV交流送出，2%采用330kV交流送出，19%采用500kV交流送出；1%采用320kV直流送出，29%采用±500kV直流送出。展望未来，随着深远海海风的开发起量，直流送出方案渗透率预计将进一步提升。 资料来源：各项目海域使用论证报告书&环评报告、太平洋证券 3.2头部企业积极布局国际市场 国内海缆巨头积极布局国际市场。1）东方电缆：制定了“3+1”产业体系规划，其中的“1”就是国际市场。针对国际市场，①公司2022年在荷兰设立欧洲全资子公司，逐步在欧洲本地实现营销、技术研发和售后服务；②2024年上半年完成对英国XLCC、XLINKS公司的投资，以提升公司国际品牌效应；③2024Q4拟在香港设立全资子公司香港东方国际有限公司，并在英国设立由其全资控股的东方电缆（英国）有限公司，进一步明确公司未来海外投资及产业发展架构，进一步推动公司国际化进程。2）中天科技：目前已经运行德国、越南本土公司，以支持海缆项目投标和项目交付，同时在筹备中东运维中心。 资料来