23年全年销量同比高增，出海+智能化加速支撑量利齐升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：14.41元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 Email：hejunyi@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 9,922 流通股本(百万股) 9,922 市价(元) 14.41 市值(百万元) 142,973 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 105,142 121,253 167,984 251,456 311,464 增长率yoy% 24% 15% 39% 50% 24% 净利润（百万元） 3,552 7,798 9,019 12,021 15,013 增长率yoy% 7% 120% 16% 33% 25% 每股收益（元） 0.36 0.79 0.91 1.21 1.51 每股现金流量 2.32 0.57 2.23 3.33 2.98 净资产收益率 6% 12% 13% 15% 16% P/E 40.2 18.3 15.9 11.9 9.5 P/B 2.6 2.3 2.0 1.8 1.5 备注：数据统计日期截至2024年1月10日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年12月产销快报，12月公司总销量21.5w，同比-15.91%,环比-5.38%。其中，公司自主品牌新能源销量5.94w（同比+31.27%，环比+17.33%）。 ◼ 23年全年销量同比高增，自主新能源月销持续稳定在5万辆以上 12月公司总销量21.5w，同比-15.91%,环比-5.38%。1-12月公司累计销量255.31w（同比+8.82%，环比+9.20%），其中自主品牌销量209.8w（同比+11.9%）、自主乘用车销量159.7w（同比+14.9%）、自主品牌海外销量23.6w（同比+39.2%）。新能源车型方面，公司自主品牌新能源12月销量5.94w，持续保持在5万辆以上，同比+31.27%，环比+17.33%。 ◼ 三大品牌产品矩阵持续完善，供应链能力强化巩固 产品力和供应链能力持续强化。产品力方面，23年12月启源Q05上市，A07纯电版上新，当前启源品牌有A07、A05、Q05合计3款车型上市供应。随着24年启源、深蓝、阿维塔旗下多款车型计划上市，三大品牌产品布局持续完善。供应链能力方面，23年12月25日，公司与赣锋锂业签署了《合作备忘录》建立长期战略合作关系，加快推进（半）固态电池研发合资项目及制造产业化项目，并基于下一代汽车动力电池（半）固态电池研发合作，探讨推进电池产业全链条战略合作。新能源时代，公司持续加速电动化产品和产业链布局。 ◼ 出海上量蓄势待发，智能化进程全面加速 出海和智能化加速，公司有望迎来量利齐升。出海方面，23年11月29日，DEEPAL S07（深蓝S7）、DEEPAL L07（深蓝SL03）在泰国车展上市；此前10月墨西哥媒体发布会顺利召开，皮卡览拓者开启全球首批交付，东南亚和美洲市场全力助推出海新征程。智能化方面，23年11月17日，公司拿到17张高快速路的L3级自动驾驶道路测试牌照，成为最早且单批次最多获得高快速路L3级自动驾驶测试牌照的企业；23年12月22日，搭载L3级别自动驾驶功能的深蓝SL03正式投入道路测试；24年1月8日，阿维塔11鸿蒙版智享升级款正式上市，具备不依赖高精地图的智驾NCA能力，覆盖全国300+城市。 ◼ 盈利预测：预计公司23-25年收入依次为1679.8亿元、2514.6亿元、3114.6亿元，同比增速依次为39%、50%、24%；归母净利润依次为90.2亿元、120.2亿元、150.1亿元，同比增速依次为16%、33%、25%，对应PE15.9X、11.9X、9.5X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：供给端芯片短缺影响新车产能、行业周期属性弱化、单款车型依赖度相对较高等风险等 23年全年销量同比高增，出海+智能化加速支撑量利齐升 长安汽车(000625.SZ)/汽车 证券研究报告/公司点评 2024年1月10日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 53,530 73,147 104,168 132,068 营业收入 121,253 167,984 251,456 311,464 应收票据 35,850 49,666 74,346 92,088 营业成本 96,410 134,215 201,919 250,417 应收账款 3,068 2,907 2,340 1,964 税金及附加 4,102 5,930 9,052 11,306 预付账款 750 1,044 1,570 1,947 销售费用 5,138 7,811 11,844 14,452 存货 5,823 8,107 12,196 15,126 管理费用 3,532 5,543 8,376 10,095 合同资产 458 635 951 1,177 研发费用 4,315 6,417 9,656 11,929 其他流动资产 3,055 4,124 6,034 7,407 财务费用 -1,017 -1,031 -1,509 -1,869 流动资产合计 102,076 138,994 200,653 250,598 信用减值损失 -32 0 0 0 其他长期投资 6 6 6 6 资产减值损失 -946 0 0 0 长期股权投资 14,407 14,407 14,407 14,407 公允价值变动收益 4 0 0 0 固定资产 19,347 17,058 15,088 13,393 投资收益 -769 0 0 0 在建工程 1,388 1,488 1,588 1,688 其他收益 530 0 0 0 无形资产 4,446 5,108 5,703 6,239 营业利润 7,634 9,098 12,118 15,134 其他非流动资产 4,379 4,389 4,396 4,403 营业外收入 128 0 0 0 非流动资产合计 43,973 42,455 41,189 40,136 营业外支出 54 0 0 0 资产合计 146,049 181,449 241,842 290,734 利润总额 7,708 9,098 12,118 15,134 短期借款 29 97 226 335 所得税 -37 61 73 91 应付票据 22,073 30,728 46,229 57,332 净利润 7,745 9,037 12,045 15,043 应付账款 29,450 40,998 61,679 76,493 少数股东损益 -54 18 24 30 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 7,799 9,019 12,021 15,013 合同负债 5,655 7,835 11,728 14,527 NOPLAT 6,723 8,013 10,545 13,186 其他应付款 6,083 6,083 6,083 6,083 EPS（按最新股本摊薄） 0.79 0.91 1.21 1.51 一年内到期的非流动负债 886 886 886 886 其他流动负债 15,773 21,770 31,898 38,905 主要财务比率 流动负债合计 79,949 108,396 158,728 194,561 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 36 36 36 36 成长能力 应付债券 1,000 1,000 1,000 1,000 营业收入增长率 15.3% 38.5% 49.7% 23.9% 其他非流动负债 2,116 2,116 2,116 2,116 EBIT增长率 120.1% 20.6% 31.5% 25.0% 非流动负债合计 3,151 3,151 3,151 3,151 归母公司净利润增长率 119.5% 15.6% 33.3% 24.9% 负债合计 83,100 111,547 161,879 197,713 获利能力 归属母公司所有者权益 62,858 69,794 79,830 92,859 毛利率 20.5% 20.1% 19.7% 19.6% 少数股东权益 91 109 133 163 净利率 6.4% 5.4% 4.8% 4.8% 所有者权益合计 62,949 69,902 79,963 93,022 ROE 12.4% 12.9% 15.0% 16.1% 负债和股东权益 146,049 181,449 241,842 290,734 ROIC 13.8% 14.7% 16.3% 16.9% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 56.9% 61.5% 66.9% 68.0% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 6.5% 5.9% 5.3% 4.7% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 经营活动现金流 5,666 22,133 32,998 29,538 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 现金收益 10,614 11,155 13,434 15,858 速动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 存货影响 1,030 -2,284 -4,089 -2,929 营运能力 经营性应收影响 -9,537 -13,949 -24,639 -17,743 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.1 经营性应付影响 5,100 20,204 36,182 25,918 应收账款周转天数 7 6 4 2 其他影响 -1,540 7,007 12,110 8,434 应付账款周转天数 99 94 92 99 投资活动现金流 -2,954 -1,631 -1,631 -1,631 存货周转天数 24 19 18 20 资本支出 -1,895 -1,621 -1,623 -1,625 每股指标（元） 股权投资 -1,161 0 0 0 每股收益 0.79 0.91 1.21 1.51 其他长期资产变化 102 -10 -8 -6 每股经营现金流 0.57 2.23 3.33 2.98 融资活动现金流 224 -886 -346 -7 每股净资产 6.34 7.03 8.05 9.36 借款增加 797 68 129 109 估值比率 股利及利息支付 -1,804 -2,324 -3,094 -3,861 P/E 18 16 12 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 1,231 1,370 2,619 3,745 EV/EBITDA 282 266 221 187 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指