1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 量利齐升业绩同比高增，绑定龙头市占率有望持续提升 ■事件：公司披露2020年年报，报告期内实现营业收入14.81亿元，同比增长39.30%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长233.78%，实现扣非净利润2.15亿元，同比增长254.40％; 基本每股收益3.54元；ROE为34.52%，同比提升20.59pcts。其中，单四季度营业收入5.74亿元，同比增长71.88%，环比增长62.59%；归母净利润1.07亿元，同比增长340.92％，环比增长79.34%。此外，公司披露2021一季报，报告期内实现营业收入5.61亿元，同比增长132.55%；实现归母净利润7532万元，同比增长305.88%。 ■量利齐升，胶膜业务业绩同比大幅增长：报告期内，公司实现胶膜销量1.63亿平，同比增长19.02%，为光伏胶膜行业市占率前三的主要供应商之一；价格方面，公司全年胶膜产品销售均价为8.99元/平，同比增长17.13%，一方面是由于下半年原材料EVA树脂涨价导致公司胶膜产品也多次提涨，另一方面则是价格更高的白色EVA和EPE胶膜出货占比进一步扩大；成本方面，随着公司产能扩张及技术升级改造的逐步实现，成本管控和规模效应日益凸显，生产和管理效率不断提升；综合来看，全年胶膜业务毛利率为23.88%，同比大幅提升9.43pcts，受到量利齐升的驱动，胶膜业务实现营收14.61亿元，同比增长39.4%。 ■绑定下游头部企业，市占率有望持续提升：根据公司年报披露的信息，目前公司主要客户包括隆基股份、晶科能源、天合光能、韩华新能源等下游头部组件厂商，下游客户在光伏组件行业均具有较高的行业地位及市场占有率，具备经营稳定、运作规范等特点。通过与优质客户保持稳定合作关系，未来公司胶膜市占率有望持续提升，业绩有望持续高增。 ■一季度经营性现金流和应收项目验证公司上市后采购成本边际改善：一季度公司应收票据和应收款项分别为3.76和3.18亿元，同比分别增长68.34%和831.03%，主要系公司上市募集资金到账后减少了票据贴现；此外，一季度公司经营性现金流净额为-5.84亿元，同比下滑较大，主要是购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加；以上财务数据均说明公司上市拓宽融资渠道后，资金实力增强，在采购方面减少了票据贴现，未来有望持续优化原材料采购成本，增强盈利能力。 ■投资建议：维持买入-A 的投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为37.61、53.23和71.68亿元；归母净利润分别为4.33、Table_Tit le 2021年04月27日 海优新材（688680.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-04-19） 112.64元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 9,464.01 流通市值（百万元） 2,177.59 总股本（百万股） 84.02 流通股本（百万股） 19.33 12个月价格区间 106.58/218.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.35 3.55 -22.58 绝对收益 -0.64 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 王瀚 分析师 SAC执业证书编号：S1450521010003 wanghan2@essence.com.cn 朱凯 分析师 SAC执业证书编号：S1450520120001 zhukai1@essence.com.cn 郭彦辰 报告联系人 guoyc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 海优新材：光伏胶膜领先企业，上市扩产助力再腾飞/邓永康 2021-01-23 -51%-39%-27%-15%-3%9%21%202 0-04202 0-08202 0-12202 1-04海优新材 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 5.76和7.76亿元。维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示：光伏装机不及预期；原材料价格波动风险等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,063.2 1,481.1 3,760.9 5,323.0 7,167.6 净利润 66.9 223.2 432.7 575.7 775.5 每股收益(元) 0.80 2.66 5.15 6.85 9.23 每股净资产(元) 6.46 8.96 13.84 20.01 28.32 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 273.9 82.1 42.3 31.8 23.6 市净率(倍) 33.7 24.3 15.7 10.9 7.7 净利润率 6.3% 15.1% 11.5% 10.8% 10.8% 净资产收益率 12.3% 29.7% 37.2% 34.2% 32.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.2% 0.3% 0.4% ROIC 13.6% 42.4% 48.7% 27.7% 31.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/海优新材 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,063.2 1,481.1 3,760.9 5,323.0 7,167.6 成长性 减:营业成本 904.6 1,123.1 3,037.3 4,353.3 5,871.0 营业收入增长率 48.6% 39.3% 153.9% 41.5% 34.7% 营业税费 1.4 2.2 3.8 4.8 5.7 营业利润增长率 152.6% 263.3% 93.5% 33.1% 34.7% 销售费用 20.4 11.5 15.0 21.3 28.7 净利润增长率 142.2% 233.8% 93.8% 33.1% 34.7% 管理费用 18.7 29.6 48.9 66.5 86.0 EBIT DA增长率 125.9% 193.8% 94.2% 35.5% 35.7% 研发费用 38.7 65.5 150.4 196.9 250.9 EBIT增长率 153.0% 223.0% 95.4% 34.4% 35.6% 财务费用 12.4 13.3 25.0 40.0 60.0 NOPLAT增长率 104.0% 209.3% 93.3% 34.4% 35.6% 资产减值损失 -0.4 -2.1 2.5 3.0 3.5 投资资本增长率 -1.1% 68.0% 136.3% 21.3% 19.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 20.7% 38.7% 54.5% 44.5% 41.5% 投资和汇兑收益 2.0 13.2 14.0 17.5 20.0 营业利润 70.0 254.2 491.9 654.6 881.9 利润率 加:营业外净收支 2.5 -0.3 0.3 0.3 0.3 毛利率 14.9% 24.2% 19.2% 18.2% 18.1% 利润总额 72.4 253.9 492.2 654.9 882.1 营业利润率 6.6% 17.2% 13.1% 12.3% 12.3% 减:所得税 5.5 30.7 59.5 79.1 106.6 净利润率 6.3% 15.1% 11.5% 10.8% 10.8% 净利润 66.9 223.2 432.7 575.7 775.5 EBIT DA/营业收入 9.1% 19.2% 14.6% 14.0% 14.1% EBIT /营业收入 7.7% 17.9% 13.7% 13.0% 13.1% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 40 42 24 25 25 货币资金 82.6 153.8 300.9 425.8 573.4 流动营业资本周转天数 130 129 118 132 115 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 245 244 203 217 200 应收帐款 294.6 549.3 1,331.1 1,448.6 1,936.1 应收帐款周转天数 88 103 90 94 85 应收票据 255.4 223.5 612.3 807.2 785.6 存货周转天数 30 31 33 34 34 预付帐款 55.6 41.0 220.1 154.1 350.6 总资产周转天数 316 313 243 257 236 存货 88.4 168.5 526.3 469.5 873.5 投资资本周转天数 189 181 150 165 147 其他流动资产 34.2 58.7 61.1 63.5 66.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.3% 29.7% 37.2% 34.2% 32.6% 长期股权投资 11.9 26.3 36.3 46.3 56.3 ROA 6.4% 14.6% 12.2% 14.3% 14.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 13.6% 42.4% 48.7% 27.7% 31.0% 固定资产 158.1 184.8 311.8 440.9 560.9 费用率 在建工程 3.3 18.8 59.4 79.7 89.9 销售费用率 1.9% 0.8% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 23.3 35.5 39.4 43.3 46.9 管理费用率 1.8% 2.0% 1.3% 1.3% 1.2% 其他非流动资产 36.8 67.5 59.4 50.2 39.8 研发费用率 3.6% 4.4% 4.0% 3.7% 3.5% 资产总额 1,044.1 1,527.6 3,558.2 4,029.1 5,379.1 财务费用率 1.2% 0.9% 0.7% 0.8% 0.8% 短期债务 99.3 374.5 902.7 999.9 1,137.1 四费/营业收入 8.5% 8.1% 6.4% 6.1% 5.9% 应付帐款 141.2 179.6 687.9 555.5 1,121.4 偿债能力 应付票据 15.9 70.0 162.5 170.8 278.6 资产负债率 48.0% 50.7% 67.3% 58.3% 55.8% 其他流动负债 210.5 115.4 124.5 124.8 134.5 负债权益比 92.3% 102.9% 205.9% 139.6% 126.1% 长期借款 17.0 14.0 495.3 474.1 304.7 流动比率 1.74 1.62 1.63 1.82 1.72 其他非流动负债 17.3 21.4 22.0 22.7 23.4 速动比率 1.55 1.39 1.35 1.57 1.39 负债总额 501.2 774.9 2,395.0 2,347.8 2,999.8 利息保障倍数 6.63 19.90 20.68 17.37 15.70 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 63.0 63.0 84.0 84.0 84.0 DPS(元) - - 0.51 0.69