中国民营企业的回归（第三部分）：崛起中的十大杰出企业

中国策略中国民营企业的回归（第三部分）：崛起中的十大杰出企业我们预计上市POE行业的市场（市值）集中度将随时间推移而提升（第二部分）。在此背景下，我们的分析表明，现有十大龙头企业——中国杰出十企——有能力增强其在股市中的主导地位，类似于美国七巨头股票的表现。这些“中国杰出十企”股票均被高盛分析师评为买入评级。腾讯（市值/日均交易额：6010亿美元/18亿美元，由姜荣覆盖）1.阿里巴巴（市值/日均交易额：2890亿美元/43亿美元，由姜荣覆盖）2.小米（市值/日均交易额：1460亿美元/15亿美元，由赵天宇覆盖）比亚迪（市值/日均交易额：1210亿美元/13亿美元，由侯婷覆盖）4.美团（市值/日均交易额：1020亿美元/9亿美元，由姜荣覆盖）5.网易(市值/日均交易额:ꢀ860亿美元/3亿美元，由林肯·孔覆盖)6.美的ꢀ(市值/日均交易额:ꢀ780亿美元/4亿美元，由易尼古拉斯覆盖)7.8.Hengrui(marketcap/ADT:US$51bn/US$0.3bn,coveredbyZiyiChen)携程(市值/日均交易额:ꢀ430亿美元/4亿美元，由张西蒙覆盖)9.安踏(市值/日均交易额:ꢀ350亿美元/1亿美元，由郑米歇尔覆盖)10.这些公司总市值达1.6万亿美元，占MSCI中国指数权重的42%，日均交易额110亿美元，高盛分析师预计其未来两年盈利将以13%的复合年增长率增长，当前市盈率为16倍，远期市盈增长比率为1.1倍。它们共同体现了人工智能/科技发展、自给自足、“出海战略”、服务与新消费形式以及中国不断提升的股东回报等主题。300(PerformanceIndex)26022018014010060Magnificent7资料来源：FactSet、高盛全球投资研究投资者应视本报告仅为做出投资决策的单一考量因素。有关监管AC认证及其他重要披露信息，请参阅披露附录，或访问www.gs.com/research/hedge.html。 KingerLau,CFA+852-2978-1224|kinger.lau@gs.comGoldmanSachs(Asia)L.L.C.TimothyMoe,CFA+65-6889-1199|timothy.moe@gs.comGoldmanSachs(Singapore)PteSiFu,Ph.D.+852-2978-0200|si.fu@gs.comGoldmanSachs(Asia)L.L.C.KevinWang,CFA+852-2978-2446|kevin.wang@gs.comGoldmanSachs(Asia)L.L.C.253Prominent10155 KingerLau,CFA+852-2978-1224|kinger.lau@gs.comGoldmanSachs(Asia)L.L.C.蒂莫西·莫，特许金融分析师6889‑1199ꢀti|m高o盛th（y.新m加oe坡@）gs私.c人om有限公司傅斯博士si高.fu盛@(g亚s.洲com)有限责任公司|王凯文,ꢀCFAk|e高vi盛n.w(亚an洲g@)g有s.限co责m任公司3.253Prominent10155 +65‑+852‑2978‑0200ꢀ+852‑2978‑2446ꢀ Prom10vs.Mag7ataglanceChineseProminent10Source:Companydata,GoldmanSachsGlobalInvestmentResearch15June2025 中国杰出十企ꢀvs.ꢀ美国辉煌七企ꢀ一览中国十大杰出来源:ꢀ公司数据,ꢀ高盛全球投资研究2025年6月15日 USMagnificent7 美国辉煌 Source:FactSet,IBES,GoldmanSachsGlobalInvestmentResearchEPSinteger(rebased)Magnificent717-27EEPSCAGR21%800700600500400300200100Note:25-27EbasedonestimatesbyGSsectoranalysts,exceptNvidia(NC)forwhichIBESconsensusisused.Prominent1017-27EEPSCAGR0Source:FactSet,IBES,GoldmanSachsGlobalInvestmentResearch(Capex+R&D)/Revenue28%26%24%22%20%18%16%14%12%10%Magnificent7past5YavgProminent10past5YavgSource:FactSet,Wind,GoldmanSachsGlobalInvestmentResearch Source:FactSet,IBES,GoldmanSachsGlobalInvestmentResearchEPSinteger(rebased)Magnificent717-27EEPSCAGR21%800700600500400300200100Note:25-27EbasedonestimatesbyGSsectoranalysts,exceptNvidia(NC)forwhichIBESconsensusisused.Prominent1017-27EEPSCAGR0Source:FactSet,IBES,GoldmanSachsGlobalInvestmentResearch(Capex+R&D)/Revenue28%26%24%22%20%18%16%14%12%10%Magnificent7past5YavgProminent10past5YavgSource:FactSet,Wind,GoldmanSachsGlobalInvestmentResearch Source:FactSet,GoldmanSachsGlobalInvestmentResearchfPEG(x)2.2Magnificent71.81.41.00.6Prominent10Source:FactSet,IBES,GoldmanSachsGlobalInvestmentResearchReturnonAverageEquityMagnificent750%45%40%35%30%25%20%15%10%5%Note:25-27EbasedonestimatesbyGSsectoranalysts,exceptNvidia(NC)forwhichIBESconsensusisused.0%Source:FactSet,IBES,GoldmanSachsGlobalInvestmentResearch15June2025 资料来源：FactSet、高盛全球投资研究fPEG(x)2.21.81.4Prominent101.00.6Source:FactSet,IBES,GoldmanSachsGlobalInvestmentResearchReturnonAverageEquity50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%Note:25-27EbasedonestimatesbyGSsectoranalysts,exceptNvidia(NC)forwhichIBESconsensusisused.0%Source:FactSet,IBES,GoldmanSachsGlobalInvestmentResearch2025年6月15日 past5Yavg:Prominent10past5Yavg: Magnificent7past5Yavg:Prominent10past5Yavg: 中国杰出十企的筛选框架在POE系列的第二部分中，我们提出了一个自上而下框架，n该框架表明既有优势、高行业进入壁垒以及对增长性资本支出（包括研发）的坚定投入是中国民营企业提升竞争与比较优势、为股东创造正向股权回报、并在美国与中国股市中跑赢行业同行的必要条件。上述观察促使我们基于以下两点在中国寻找长期赢家：na)ꢀ21个赫芬达尔‑赫希曼指数（HHI）显示收入集中度相对较高的GICS3行业；b)ꢀ11个当前较美国市场更为分散的中国行业（主要集中在科技与消费领域），以捕捉未来市场集中与整合带来的潜在上升空间。这一筛选范围共涵盖27个以民营企业为主的行业，涉及2854家上市公司，总市值达8.6万亿美元。在这27个行业中，我们寻找具备以下特质的买入评级股票：a)ꢀ在其所属板块的利润池或总可寻址市场（TAM）中占据主导地位（>10%），以及ꢀb)ꢀ相对于其收入（即强度）或行业同行（即主导地位）大幅投入增长性资本支出和研发。我们对7000+自2008年以来上市的美国和中国的公司进行的面板回归分析（超过60,000个数据点）显示，这3个因素——资本支出、研发和现金——具有高度统计显著性，与股票后续（1年）回报及其在各自领域内的市场份额表现呈正相关。这一流程帮助我们筛选出10家现有的市场领导者，它们似乎处于有利位置，既能利用过去的成功，又能进一步提升其在中国股市的主导地位，类似于美国的“瑰丽7股”——过去5年创造了超过12万亿美元的新市值，并以异常强劲的盈利能力和资本支出/研发强度为股东带来了超过365%的平均价格回报。总体而言，中国十强股总市值达1.6万亿美元（占全部上市企业总市值的10%），占MSCI中国指数权重的42%，日均交易额达110亿美元（占总交易额的5%），高盛分析师/共识预期其未来两年盈利将以13%/12%的复合年增长率增长，当前市盈率为16倍，远期市盈增长比率为1.1倍。这些股票自2022年底低谷以来平均上涨54%，年内累计涨幅达24%，分别跑赢MSCI中国指数33个百分点和8个百分点。从主题上看，它们集中体现了我们看好的高潜力投资趋势，包括人工智能/科技演进、中国自主可控/进口替代、“出海战略”、服务消费以及中国不断提升的股东回报。注意事项、风险及关键点我们的研究范围并非穷尽所有，因为部分中国民营企业龙头并未1.在公开股票市场上市。2025年6月15日 OurframeworkforidentifyingChineseProminent10nInPart2ofourPOEseries,weputforwardatop-downframeworkwhichdemonstratesthatincumbentadvantages,highindustryentrybarriers,andstrongcommitmenttoinvestingrowthcapex(includingR&D)arethenecessaryconditionsforChinesePOEstoimprovetheircompetitiveandcomparativeadvantages,generatepositiveequityreturnsforshareholders,andoutperformvs.theirindustrypeersinboththeUSandChinesestockmarkets.nTheaboveobservationsmotivateustolookforlong-termwinnersinChinabasedon:a)21GICS3industrieswhererevenueconcentrationmeasuredbyHHIisrelativelyhigh(HHI>1000),andb)11Chineseindustries,mostlyintheTechandConsumercohorts,thatarecurrentlymorefragmentedvis-a-vistheUStoaccountforthepotentialformarketconcentrationandconsolidationupsideovertime.Together,thisuniversecontain