pichbook分析师注：欧洲足球中的私人资本：第三部分

欧洲足球中的私募资本：第三部分 PitchBook Data, Inc. 纳希尔·塔尔胡尼研发与市场情报执行副总裁 保罗·康德拉全球私募市场研究负责人 欧洲五大联赛自2023年以来私人资本正负流向更新 纳林·帕特尔欧洲、中东、非洲私人资本研究总监 制度研究小组 晨星公司旗下的PitchBook为在私有市场进行商业活动的专业人士提供最全面、最准确且难以获取的数据。 分析 尼古拉斯·莫拉，CFA，CAIA高级研究分析师，欧洲、中东和非洲私募股权 nicolas.moura@pitchbook.com 关键要点 数据 查理·法伯经理，数据分析 自2023年以来，欧洲足球领域的交易涉及19家俱乐部的所有权变更，其中13家俱乐部有私募股权公司或风险投资公司的参与，这表明赞助商对欧洲足球的兴趣持续存在。此外，2024年对曼联的少数股权投资为足球俱乐部估值设定了新标准，标志着该运动有史以来记录的最高金额为58亿欧元。 奥斯卡·奥尔莱伟数据分析师 pbinstitutionalresearch@pitchbook.com 出版设计 bởi德鲁·桑德斯 2. 私营信贷正成为顶级赞助商进入欧洲足球的越来越有吸引力的途径。像橡树资本管理、卡莱尔、阿波罗全球管理、Ares管理以及第六街这样的一些公司，已经将资产支持贷款结构化，贷给了包括国际米兰、亚特兰大BC、切尔西足球俱乐部、诺丁汉森林足球俱乐部和里昂奥林匹克俱乐部在内的俱乐部——以此获得对升值价值的敞口和稳定的现金流，同时限制了下行风险。这些交易由体育场和广播权等有形资产支撑，并由强劲的收入增长所支持，它们提供了相对较低风险的诱人回报，使私募债成为最复杂投资者的一种专注而强大的策略。 2025年8月15日发布 内容 1关键要点 截至2025-2026赛季的开始，五大联赛俱乐部中有36.5%拥有私募股权、风险投资或私人债务参与，无论是少数股权还是多数股权。这是一个比我们两年前报告的35.7%的轻微增长。英超联赛中的大部分俱乐部现在都有私募股权(PE)、风险投资(VC)或私人债务参与。 4. 38.5%的五大俱乐部在所有权层面拥有美国资本参与，较两个赛季前上升至34.7%。在37家具有美国投资者参与的公司中，有24家也是风险投资支持的公司，这显示了美国所有权和风险投资融资之间的相关性。特别是在英超联赛和意甲联赛中，现在拥有美国投资者的俱乐部占多数。 7MCO模型是否类似于买入并持有构建PE剧本，仍然首选吗？ 自2023年以来学到了哪些经验？当前策略引发了哪些怀疑？9 结论12 5. 47.9%的五大俱乐部是MCO的一部分，较两年前增长了41.7%。 不断增加的MCO表明所有者仍然非常感兴趣于成为我们概述的利益的一部分的MCO结构我们的第二份笔记. 近期新增的球队包括勒阿弗尔AC、巴塞罗那西班牙人俱乐部、奥维耶多足球队、巴黎FC、乌丁斯卡利科队和桑德兰AFC。MCO结构在五大联赛中的普及程度越来越高，但德甲除外。 6. 近期事件突显了投资者在足球领域所需的谨慎。 777合作伙伴的倒闭使七家俱乐部失去了稳定的所有者，将它们置于法律和财务困境之中，并揭示了过度杠杆化、不透明的所有权模式的系统性风险。与此同时，法国甲级联赛广播收入的急剧下降——现在不到其先前峰值的二分之一——已经使俱乐部财务陷入不稳定，并暴露了足球最重要的收入支柱之一脆弱性。对于CVC资本合作伙伴等投资了该联赛商业部门的少数股权的私募股权公司来说，这引发了关于回报前景和增长假设可靠性的严重问题。 7. 足球监管环境进入了一个远更严格的阶段。欧洲足联财务可持续性规则，现已在2025-2026赛季全面生效，对阵容成本、逾期应付款项和累计亏损设定了硬性上限。执行行动已经启动：水晶宫足球俱乐部因其MCO存在冲突而被禁止参加欧罗巴联赛，而切尔西足球俱乐部因违反支出规则被处以创纪录的3110万欧元罚款。投资者现在必须面对一个足球格局，其中合规不再是可选项，而是价值保存的基本要素。 引言 我们两年前在2023-2024赛季开始时发布了关于欧洲足球私募资本的最初两篇笔记。1随着2025-2026赛季的开始，我们发布了系列中的第三份简报，它旨在回答以下问题： • 私募在欧洲足球领域的交易活动是否增加？ • 私募资本赞助商是如何投资的？ • 欧洲足球是否仍在吸引美国投资者？ • 多俱乐部所有权（MCO）模式，类似于收购和建设PE手册，是否仍然是首选？ • 自2023年以来，人们学到了哪些经验？当前策略引发了哪些怀疑？ 私人资本投资者和赞助商是否仍然被欧洲足球所吸引？ 2022年欧洲足球交易异常活跃。切尔西俱乐部以30亿欧元和AC米兰以12亿欧元出售，均涉及私募股权公司，使当年总交易额接近50亿欧元，涉及11笔交易。自以来，年交易额尚未达到这一水平。2但我们注意到两点需要注意的情况。首先，吉姆·拉特克利夫在2024年对曼联的少数股权投资达到了迄今为止最高的足球俱乐部估值，为58亿欧元。其次，尽管交易规模较小，但交易仍在持续进行。2024年有10笔交易完成，而2025年迄今为止完成的交易数量几乎与此相当。自2023年以来，以下俱乐部的所有权发生了变化：埃弗顿足球俱乐部、利兹联足球俱乐部、谢菲尔德联足球俱乐部、桑德兰足球俱乐部、乌迪内斯足球俱乐部、维罗纳足球俱乐部、热那亚足球俱乐部、桑普多利亚足球俱乐部、莫扎纳足球俱乐部、斯佩齐亚足球俱乐部、国际米兰足球俱乐部、巴塞罗那足球队、瓦莱多利德足球俱乐部、马略卡足球俱乐部、巴黎足球俱乐部、斯特拉斯堡阿尔萨斯足球俱乐部、勒阿弗尔足球俱乐部、圣埃蒂安足球俱乐部和赫塔费足球俱乐部。3在这19家俱乐部中，有13家得到了私募股权公司或风险投资公司的私人资本参与，这表明赞助商对欧洲足球的兴趣持续不断。 私人资本赞助商如何投资？ 近年来，私人资本以各种方式进入了欧洲足球俱乐部： 1. 高端资产的小额投资：对于最大和最顶级的俱乐部，现任所有者通常不感兴趣于出售其俱乐部的大部分股份。然而，他们可能愿意出售少数股权（正如曼联、马德里竞技、利物浦足球俱乐部、尤文图斯足球俱乐部和切尔西足球俱乐部的情况所示），或者让投资者帮助各种资本支出计划。例如，巴塞罗那足球俱乐部将其25%的广播权股份出售给了私募公司Sixth Street，而皇家马德里足球俱乐部与Sixth Street就其球场运营达成了协议。足球俱乐部越来越认识到最先进的基础设施的价值，从现代球场到精英训练设施。托特纳姆热刺足球俱乐部提供了一个引人注目的案例：自从搬入新球场以来，该俱乐部每位球迷的平均比赛日收入从1.50英镑飙升到15英镑。虽然升级或建造球场涉及大量的资本支出，但潜在的可观的比赛日收入使其成为一项战略性的长期投资。对于这些具有长期成功记录的奖杯资产，无论是在场内还是场外，私人资本赞助商通常满足于被动投资，支持现有管理层，并寻求分享这项运动不断增长的收入和不断上升的估值。 2024年，曼联以58亿欧元创下迄今为止足球俱乐部最高估值记录，吉姆·拉特克利夫收购了该俱乐部29%的少数股份。 2. 私营债务：一些私募股权公司在通过债务交易参与了足球俱乐部资本结构。最典型的例子是奥克特里资本管理在2021年向国际米兰提供的2.75亿欧元紧急贷款；在俱乐部违约后，奥克特里实际上成为了一家价值10亿欧元的俱乐部的所有者。4自那以后，我们看到了关于亚特兰大BC（来自卡莱尔）、诺丁汉森林FC（来自阿波罗全球管理）、切尔西FC（来自阿瑞斯管理）以及里昂奥林匹克（同样来自阿瑞斯）的更多债务交易。马德里竞技目前正在与阿波罗进行融资谈判。5私募债公司越来越多地被欧洲足球俱乐部吸引，因为它们结合了稀缺性、资产支持稳定性以及不断增长的收入流。顶级俱乐部是奖杯资产，拥有全球品牌、忠诚的球迷基础，并且从转播权、商业交易和观赛收入中获得的收入日益多元化——提供可预测的现金流，非常适合结构化贷款。与股权投资者不同，私募债提供者可以将贷款抵押在真实资产上，例如体育场（正如阿波罗与诺丁汉森林队的交易所示）和转播权（如第六街与巴塞罗那队的交易所示），同时在低违约环境下获得有吸引力的收益率。更广泛的理论是，随着全球球迷参与和数字变现推动俱乐部估值和收入上升，私募信贷可以提供高回报、资产抵押的投资机会，投资于一个有弹性、文化嵌入性强且供应有限的行业。因此，只有最大和最挑剔的私募信贷公司才在这个领域运作。 2025年7月，诺丁汉森林足球俱乐部从阿波罗处获得了9300万欧元的三年期贷款，利率为8.75%，并以俱乐部的体育场作为抵押。 3. 机会性交易：如前所述我们的初步笔记, 足球俱乐部传统上由高净值个人拥有，因为俱乐部通常被视为荣誉资产，而不是纯粹的资金投资。然而，当这些俱乐部遇到财务困境时，通常是私人资本赞助商，尤其是来自美国的赞助商，会介入。他们部署资金的能力 斯佩齐亚 Calcio 在 2025 年三个月内转手两次。奥地利 MCO 所有者 FC32 在 2 月份从 Platek 家族手中收购了这家俱乐部。该俱乐部随后在 4 月份被一位美国私募股权投资者托马斯·罗伯茨经营的公司收购。 快速的结构灵活融资，并吸收短期风险，为他们相对于战略买家提供了显著优势。自2023年以来，这一模式在埃弗顿足球俱乐部、乌迪内斯 Calcio、斯佩齐亚 Calcio、UC桑普多利亚和圣-埃蒂安AS俱乐部中上演，其中困境状况导致私募股权加速接管。斯佩齐亚 Calcio的案例尤其引人注目，因为该俱乐部在2025年初三个月内被出售了两次。 4. 小型资产多数交易:在我们前两篇笔记中，我们的注意力主要集中在欧洲五大联赛。然而，私人资本赞助商正在采用一种日益增长且越来越有效的策略，即瞄准低级别联赛的足球俱乐部。这些球队通常是具有历史意义、拥有庞大忠实球迷基础和顶级比赛传统的队伍，但在近年来经历了衰退和降级。值得注意的例子包括雷克斯汉姆足球俱乐部队、伯明翰城市足球俱乐部、桑德兰足球俱乐部队、图恩足球俱乐部、帕勒莫足球俱乐部、巴黎足球俱乐部和谢菲尔德联足球俱乐部。这类收购的吸引力在于其潜在的巨大估值上行空间。买入顶级联赛之外的一个俱乐部，让投资者能够在转型旅程的早期捕捉价值。一个引人注目的事例是演员瑞恩·雷诺兹和罗布·麦克埃利尼在2020年以210万欧元的价格收购了雷克斯汉姆足球俱乐部。据报道，他们正在探讨一项可能使俱乐部估值超过4亿欧元的少数股权出售。6然而，投资低级别俱乐部承担着相当大的风险。收入来源远不如稳定，而且持续存在的降级威胁或长期停滞可能破坏财务计划并延迟回报。尽管如此，对于具有长远眼光并有能力推动运营和体育改进的投资者来说，潜在的回报仍然极具吸引力。 2020年由演员瑞恩·雷诺兹和罗布·麦克埃尔亨尼以210万欧元收购了雷克斯汉姆足球俱乐部，据报道现在价值超过4亿欧元。 目前有多少私人资本以及美国投资者的兴趣存在于五大联赛中？ 截至2025-2026赛季开始时，五大联赛俱乐部中有36.5%拥有私募股权、风险投资或私募债务参与，无论是少数股权还是多数股权。这是比我们两年前报告的35.7%略有上升。然而，这个数据仅看了前五个联赛。正如上一节所述，低级别联赛中有大量私人资本投资。此外，查看各个联赛可以更全面地了解私人资本参与情况。11支英超联赛（多数）球队现在有私募股权、风险投资或私人债务参与，两年前是九支球队。法国的Ligue 1排名第二，有九支球队；意大利的Serie A排名第三，有七支球队。由于德国的Bundesliga和西班牙的La Liga的监管规定，短期内不太可能看到私募股权和风险投资所有权的增加。私人债务交易可能更有可能。 截至2025-2026赛季开始，五大联赛俱乐部中38.5%的美国资本参与所有权层面，较两年前上升至34.7%。在美国参与的37家俱乐部中，有24家也是风险投资的，这显示了美国所有权与风险投资融资之间的相关性。我们概述了美国对欧洲足球浓厚兴趣的原因。我们的第一条笔记，但这也是美国投资者参与范围更广的欧洲