杰富瑞2025年欧洲Money20 20实地考察关键要点
50x 45x 40x 35x 30x 25x 20x- 15x 15x - 10x 欧洲|✯付与金融科技 杰弗里·钱伯斯2025年欧洲Money20/20实地考察的关键要点 证券研究2025年6月16日 图1-✯付行业长期12个月远期综合估值（EV/EBITDA）趋势 我们本周举办了第三届JefferiesMoney20/20欧洲实地考察活动，共举办17次会议，涉及超过13家公司。虽然会议本身感觉进一步扩大了影响力，与上市公司表现有些逆势，但重点关注点已从（纯）加密货币和处理器转向嵌入式金融和稳定币。总的来说，会议证实了我们目前对Adyen和Boku的积极看法，但对WLN保持谨慎。 . 来源：FactSet，Jefferies，✯付行业=ADYEN，WLN，NEXI ，NETW，FIS，FI，GPN，PYPL，XYZ，V，MA，TSS，FDC，WP，WDI，INGC，NETS，EVOP。 阿迪恩总部访问（埃瑟恩·唐道夫斯基，首席财务官）：在我们访问阿迪恩总部期间，我们遇到了埃瑟恩·唐道夫斯基（首席财务官），他重申当前交易趋势保持不变，宏观风险，尤其是来自美国消费者的风险，是主要关注点。埃瑟恩强调，增长仍然由第2年和第3年成熟的人群驱动，而英镑-欧元合并仅提供轻微的上行空间。他对欧洲的势头仍然充满信心，并强调了新销售人员的强劲进展以及Uplift等举措的显著进步。预计在2026年之前不会对中期目标进行更新，尽管埃瑟恩认为有充足的空间继续实现高增长（查看我们的注释). 布oku圆桌会议（保罗·贾雷特，首席银行与司库官）：在会议中，我们了解了布oku最新产品——外汇与司库管理解决方案。据我们看来，该方案将首先优化内部资金流，但后来将帮助我们在目标更广泛的客户群中赢得更多业务。主要优势在于通过参与方减少，降低商户风险，这意味着结算更快、运营资本需求更低。此外，该解决方案提供了价格透明度的提升。 Shift4会议（泰勒·劳伯，代理CEO兼总裁；南希·迪斯曼，CFO）：鉴于创始人贾里德·艾萨克曼未被提名担任NASA负责人，开场问题便是泰勒是否仍会担任CEO，他确认了这一点，因为贾里德表示他没有担任CEO的打算，但确认会参与某些业务领域（例如资本配置）。关于待议的全球蓝收购案，泰勒谨慎地表示其对按计划完成（Q3）有信心，但鉴于Finaro延迟，希望管理预期。关于欧洲市场 ，泰勒对拓展现有美国餐厅运营商至其欧洲网点、拓展英国酒吧连锁以及进入德国的进展表示满意， 整体发展水平相当于15年前的美国水平。他认为，随着时间的推移，由于增值销售和区域规模的扩大 ，盈利能力将得到改善。 处理器：除adyen和Shift4之外，我们还参加了Viva和PayTR的会议，会上管理层对各自市场的增长机会表现出信心，尽管Viva由于合规负担退出当地IBAN市场，而后者则看到了卡片✯付采纳带来的强劲增长机会。此外，Unzer表示已摆脱了之前的困境，专注于德国、丹麦和奥地利。 ✯付方式：Satispay就业务发展提供了引人注目的更新，看到了围绕核心✯付网络业务的充足机会，同时也在其较新的餐券业务中，其目标是到年底扩展到220-240万员工，从目前的100万增长。 汉内斯·莱特纳*|股权分析师 44(0)2075484712|hleitner@jefferies.com 马科·马格里奥利*|股权分析师 +44(0)2070298626|mmaglioli@jefferies.com 查尔斯·布伦南*|股权分析师 44(0)2075484140|cbrennan@jefferies.com 石摩尼·阿加沃尔*|股权助理 +44(0)2070298192|shimoni.agarwal@jefferies.com 跨境B2B✯付：Airwallex预见到近年来每年>100%的年增长率增长机会，预计这一增长趋势将持续，新的增长区域是欧洲，但同时也是美国。 ...在第2页继续 请参见本报告第8至13页的分析师资质认证、重要信息披露信息以及非美国分析师状态信息。*摩根士丹利国际有限公司 ...✯付服务：Silverflow宣布Bolt成为首批商户客户之一，同时也将传统收单机构的全球采用进程框定在内 。PPRO看到全球收单机构通过BPO增加新的✯付方式的需求，而不是内部构建这些能力。 KYC/身份认证日益重要：随着新技术应用（代理、稳定币）的推广，我们看到KYC和认证流程受到更多关注，这得益于与Fourthline创始人KirkGunning的圆桌讨论会，他认为市场尚处于起步阶段。 巡视现场：每年都会出现一些主题变化，今年稳定币公司更加引人注目，而比特币业务则持续减少。我们参加的所有讨论环节都没有错过（代理式）人工智能或稳定币议题，大多数讨论者都在讨论应用场景和实施障碍。关于采用情况，大多数发言者表示他们相信在未来三年内这两种技术都会得到快速采用。关于展位，我们注意到（私营）Stripe从去年中央位置搬到了一个“阳台展位”，离人流稍远，靠近传统处理器摩根大通、巴克莱、花旗和世界线，而Adyen、Checkout.com和Nexi则没有出现。 即将发布催化剂：Pluxee定于3月7日发布2025年第三季度财报，随后是Edenred在7月23日，Wor ldline在7月30日，Nayax在8月6日（待定），Adyen在8月14日，Eurowag在9月4日，以及B oku在9月30日（待定）。 图2-JefferiesMoney20/20欧洲实地考察，6月2日至5日，阿姆斯特丹 杰弗里钱20/20欧洲实地考察，6月2日至5日，阿姆斯特丹 图例：浅灰色突出显示=非会议；蓝色=会议小组会议黄色高亮=新音箱 20/20事件 ;green=Money 主题演讲者/公司票必需 2024年6月2日，星期一 15.00-16.15 Adyen总部 伊森·坦多夫斯基，首席财务官 no 17.00-20.00 圆桌聚餐 阿提拉·多戈，PPRO（前Adyen/Wayfair） no 2024年6月3日，星期二 9.15-10.20钱20/20主讲人 10.20-10.50创建欧盟✯付愿景 拉胡尔·帕蒂尔，Stripe首席技术官 是 大卫·桑德斯特鲁姆，克蓝娜首席营销官 马达莱娜·卡萨伊斯·托梅，SIBS首席执行官 费尔南多·罗德里格斯·费雷尔，比祖姆CIBO是 11.30-11.45 在Helena森林中，创新的力量，万事达执行副总裁是 ✯付Rails和监管艾玛·哈根，英国ClearBankCEO 12.00-12.30银流罗伯特·克拉尔，联合创始人&商业发展官是从颠覆到融合：菲利普，CEO/创始人，Zilch 13.15-13.45新任Visa财务主管由什么驱动是 订单？ 13.48-14.13 AI峰会-拥有未来付款 卡洛·布鲁诺，Adyen副总裁 yes乔治奥斯·科洛沃斯，欧洲中东非区✯付负责人 Nvidia 14.15-14.45第四线 KrikGunning，创始人兼首席执行官 是 15.00-15.30PayTR 梅尔维·泰泽尔，首席执行官 是 15.30-16.00一无所有 菲利普，CEO/创始人Zilch 是 18.30-21.00社交晚宴 马克斯·莱曼，前Adyen平台高级副总裁 no 2024年6月4日，星期三 9.50-10.15 如果你不是以数字为先，你就是德雷克·帕尔祖奇，CROWorldline的首席营收官是丢失AlexJohnson，Nium首席产品官 英加·穆林斯，首席执行官/创始人Fluency 10.00-10.30虚拟钱包战争与竞争合作沙哈尔·比亚里克，Curve首席执行官是达里usz·马祖尔基维茨，BLIK首席执行官 11.10-11.40 连接中的财富科技即时时代 金费克西斯·冯姆，首席信息官raisin 马丁·卡森，Upvest首席执行官是罗马·萨沃娃，PensionBee首席执行官 12:00-12:30葡萄干金费克西斯·冯姆，首席信息官raisin是 13.30-14.00 从危机到成长：Unzer的罗伯特·布伊宁克，Unzer首席执行官是故事 14.10-14.40空沃尔克斯 或莱比安，大中华区副总裁 是 14.10-14.40图萨 爱德·哈迪，首席执行官 是 14.45-15.15Satispay 阿尔贝托·达尔马索，联合创始人兼首席执行官 是 15.30-16.00博库 保罗·贾雷特，首席银行与司库官是 18.00-21.00社交晚宴德怀恩·杰弗里，✯付策略师no(ex-Adyen/结账.com) 2024年6月5日，星期四 金融科技营销：首席营销官的 罗里·奥尼尔，Checkout.com首席营销官 9.35-10.05 真实抓地力指南 伊万德·阿库莫拉法-卡卢，Flutterwave是索哈·霍内克尔，亚马逊✯付CMO 詹妮·希姆贝格-威尔德，巴克莱银行 10.20-10.45 如何创建和利用AlexJohnson，Nium首席产品官是 FinBank合作夥伴约翰·普尔，Fiserv 塞西莉亚·塔梅斯，Danelion✯付首席技术官 国际化扩展2025：亚历山大·普罗特，Qonto首席执行官 12.15-12.45资助、创新与突破 13.15-14.15午餐集体 14.30-15.30班次4 与汉内斯·莱特纳的回顾与要点 泰勒·劳伯，代理首席执行官兼总裁南希·迪斯曼，首席财务官 不 no 进入新市场 阿迪恩联合首席执行官英戈·乌伊特代赫格是 源：图例：浅灰色高亮=非会议；蓝色=会议小组会议；黄色高亮=新发言人；绿色=Money20/20活动 ✯付格局 下表总结了全球✯付领域的关键参与者，包括私营公司（Stripe、Checkout.com、Klarna、Worldpay）和上市公司。 图3-关键✯付参与者一览 新手玩家/金融科技人士传统玩家 全球 AdyenBlockStripe PayPal Klarna结账.com世界✯付Fiserv 付款 NexiWorldline 创立20062009201019972005201219711984196719391990 总部NL美利坚合众美国國/爾蘭美利坚合众国瑞典英国美利坚合众国美利坚合众国美利坚合众国意大利法国 杰夫分析员H.莱特纳T.威廉姆斯-T.威廉姆斯 --- T.威廉姆斯T.威廉姆斯H.莱特纳H.莱特纳 市值（亿美元） 59 38 私有 69 私有 私有 私有 90 18 7 2 EV(百万元) 55 37 92 73 - - 19 120 37 16 7 市盈率/滞后销售额（x） 32 5 10 2 3 4 6 5 4 3 TPV/EV(x) 18 6 28 23 14 119 2 n/a 133 41 产品 客户传承 企业中➶企业 中➶企业 中➶企业 BNPL企业 所有 所有 所有 SME-MID SME-MID 处理 是 是 是 是 是 是 是 是 是 是 是 获得（不包括BIN赞助） 是 - - - 是 - 是 是 是 是 是 银行业执照 欧/美 美利坚合众国- - 欧盟 - - - - -- 发行 是 是 是 是 是 是 是 是 是 是 是 网络/方案 no 是 - 是 是 - - - - 是 是 财政 是 是 是 是 是 是 - - - - - e-ComTPV份额(%) 82% >90% 98% c90% 100% 30% 16% 15% 企业（%） 多数 43% smb(%) 多数多数多数 27% 多数多数 财务报表 tpv/gmv(亿美元)-仅限ms 1,330 241 1,409 1,600 105\"百\ 2,200 310 n/a 1,853 535 y/y变化(%) ✯付方式商人服务(#k) +27% >10 +6% +38% +5% +14% 500 -- >1000 +14% - +11% 2,200 +3% 1,200 卡片管理(#m
