杰富瑞美国关于近期注射美容趋势专家电话会议的关键要点；高德美
欧洲|制药 JEFU：关于近期注射式美容趋势专家研讨会的要点；GALD 基本面分析2025年5月15日 从与安塞尔博士和凯特琳·鲍恩的专家电话会议中获得的关键信息：（1）神经调节剂的需求仍在增长，近几个月没有非典型的销量变化；（2）填充剂在医疗美容领域显示出显著的年增长30%的下降，而安塞尔博士诊所的趋势则更为稳定； （3）生物刺激剂的使用持续增长，但并未抵消填充剂的下降；（4）60%-70%开始与诊所使用GLP-1的医疗美容患者将接受美容治疗。 我们邀请了南卡罗来纳州一家利用忠诚度计划和复合GLP-1来帮助吸引生意的医疗美容诊所的护士practitionersCaitlinBowen，以及服务于纽约附近富裕地区的诊所的皮肤科医生Ansell博士。 在南卡罗来纳州医美诊所观察到的趋势 神经调节剂需求未放缓；Dysport市场份额上升：近期趋势与通常的季节性波动一致，与去年相比她的业务没有明显放缓。通常情况下，在夏季会看到患者数量放缓，因为可用的空闲时间减少以及“假日资金”。总的来说，需求正在上升，由20-30岁寻求预防性治疗的人群推动。主要使用爱尔兰达的Dysport和Evolus的Jeuveau，Dysport的份额最近从40%增加到60%，这是由于培训计划的熟悉度提高以及人们对结果的满意度。 表现出显著同比放缓的填充剂：备注近几个月患者数量估计下降了约30%，与去年和2025年初相比 。需求已更多转向唇部和下颌的填充剂，患者寻求改善侧面轮廓。由于患者倾向于看到长期效果，主要使用伽德美产品，而Evolysse等其它产品的采用滞后，因为缺乏培训可用性。 生物刺激剂的使用量稳步增长，但不足以抵消填充剂的趋势：受年轻患者增加以及客户越来越关注长期目标而非即时和更短暂的结果的驱动，使用量稳步增长，本月患者数量环比增长20%。注意到患者越来越有知情权，这可能是由于社交媒体意识的提高。虽然生物刺激剂正在取代填充剂疗法，但专家指出，综合考虑时患者数量实际上有所减少。仅使用Sculptra，因为其效果显著。 在纽约附近一个富裕地区Derma诊所观察到的趋势 神经调节剂的使用量稳步增加：随着毒素变得越来越普遍，使用量总体上升；由于宏观压力并未导致使用放缓，但这或许是因为它们服务于更富裕的人群。使用率大约为30%的Dysport，30%的Daxxify ，30%的Jeuveau和10%的Botox，其中Botox的使用率较低，考虑到相对于患者和诊所的成本差异。注意到Dysport具有很好的品牌知名度，似乎消费者认为其效果更自然，同时指出Galderma的培训计划提高了她的熟悉度，并在她的诊所中增加了使用量。 本杰明·杰克逊*|股权分析师 +44(0)2075485146|bjackson@jefferies.com 露西·科丁，MBChB*|股权分析师 44(0)2070298570|lcodrington@jefferies.com molliwylenzek*|股权分析师 44(0)2070298564|mwylenzek@jefferies.com 填充料需求稳定，但指出这也许是独特的：填充料需求总体稳定，指出或许在1月/2月看到了使用量的上升，但感激其他行业的需求正在下降。 大卫·海耶斯*|资本分析师 +44(0)2070298230|david.hayes@jefferies.com 冯章*|股权助理 +44(0)2070298491|feng.zhang@jefferies.com 生物刺激剂意识增强，但感觉受到手术驱动的犹豫 考量：观察到需求总体增加，但注意到一些持续的疲惫感 请参见本报告第4-9页的分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态信息。 *高盛国际有限公司 山哈玛*|股票分析师 +44(0)2075484084|shama@jefferies.com 在一段时期后，一些整形外科医生开始在社交媒体上声称增加胶原蛋白可能会使某些手术更具挑战性 。坚信所提供的生物刺激产品能够带来长期效益。也主要使用Sculptra。 查看内部，了解使用GLP-1s、新型神经调节剂以及创新治疗的看法和影响 60%-70%的美疗诊所患者会在复方GLP-1上使用美容治疗。 有趣的是，凯特琳的医美诊所提供复合型GLP-1，患者通常会每周来注射，以便在诊所内进行剂量调整 。在患者减肥的同时，她积极主动地提供美容服务，其中60%-70%的GLP-1使用者在某个阶段会进行美容治疗，大致分为生物刺激剂、神经调节剂和激光治疗。她注意到很多患者主动使用Sculptra来维持皮肤中的胶原蛋白，而不是在减肥完成后才使用填充剂。她指出有些患者会在达到减肥目标时停止使用GLP-1，但在体重再次增加后通常会在6个月后回来。 神经毒素领域的创新被视为广泛增量：Ansell博士通常不是新产品的首批采用者，倾向于在向患者销售前先测试6个月。因此，尽管认为伽达美的Relfydess起效快、持续时间长令人鼓舞，但她可能会花时间在临床应用前确定剂量。她发现，在她的实践中，患者并不会因为更长时间的治疗而减少就诊频率，因为客户无论如何都会来接受其他治疗。Ansell博士还指出，艾伯维的短效神经毒素TrenibotE可能会对患者初次对毒素犹豫不决或有特定事件需要治疗的情况具有吸引力，有潜力将更多患者引入开始长效神经毒素的漏斗。然而，她不期望该产品成为她实践中的重要组成部分。有趣的是，Ansell博士表达了对毒素解毒剂的愿望，以便能够逆转毒素，类似于用于溶解填充剂的溶脲酶。 美肤诊所客户更倾向于选择一致性更高的Galderma和Evolus会员计划：虽然Ansell医生不利用会员计划，但凯特琳·鲍恩表示她的病人更喜欢Galderma的ASPIRE计划，该计划可以提供显著折扣，以及Evolus的计划，该计划为每个单位提供一致的折扣。我们的专家指出，由于需要花费大量金钱才能获得折扣，她的客户认为艾伯维的会员计划不太有利。 两位专家都认为创新疗法是对核心业务的补充：两位从业者都认为创新疗法，如核酸和激光，很大程度上是对神经毒素、填充剂和生物刺激剂等核心业务的补充。专家们指出，某些程序有时可能更多的是一种趋势和实验，安妮尔博士特别强调，微针疗法在她执业时很受欢迎，但现在这种趋势已基本消退。安妮尔博士还表示，如果超声紧肤设备被证明有效，诊所或许会看到填充剂使用量的某种减少。 公司估值/风险 高德美集团股份公司 估值：我们的目标价位基于EV/EBITDA和NPV的50:50组合，假设结合了欧盟大型制药和消费品同行的综合倍数，并对NPV各部分估值之和不进行折现。风险包括：临床或监管挫折、潜在的制造挑战、竞争加剧、营销合规以避免误销或滥用，以及新兴的竞争威胁。 分析师认证： 我，本杰明·杰克逊，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点有关。 我，露西·科德里ington，MBChB，证明本研究报告中所表达的所有观点都准确反映了我对所涉证券（及）所涉公司（及）的个人观点。我还证明，我的一部分薪酬未曾、正在或将来与本研究报告中表达的具体建议或观点有任何直接或间接的关系。 我，莫莉·怀伦泽克，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（及）相关公司的个人看法。我同样证明，我的一部分薪酬没有、现在没有或将来没有，直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，大卫·海耶斯，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对主题证券（及）和主题公司（及）的个人看法。我还证明，我的任何一部分报酬不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，冯·张，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对所涉证券（和/或）所涉公司（和/或）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬从未、现在或将来与本研究报告中表述的具体建议或观点有任何直接或间接的关系。 我，山哈马，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（及公司）的个人观点。我还证明，我的任何薪酬部分都与本研究报告中所表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。 非美国分析师的注册：本杰明·杰克逊受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属机构，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师的资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（一家FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。 非美国分析师的注册：露西·科丁顿，MBChB受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属机构，并且未在FINRA注册/合格为研究分析师。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241以及与研究分析师持有的证券交易相关的与目标公司沟通限制、公开露面限制的约束。 非美国分析师注册：MollyWylenzek受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国子公司，且未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师所持证券相关的与目标公司沟通、公开露面等方面的限制。 非美国分析师注册：大卫·海耶斯受雇于杰弗里斯国际有限公司，该公司是杰弗里斯有限责任公司的一家非美国附属机构，并且未在美国证券交易委员会注册或获得研究分析师的资格。这位分析师可能不是杰弗里斯有限责任公司（美国证券交易委员会的会员公司）的关联人士，因此可能不适用美国证券交易委员会规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制。 非美国分析师的注册：冯·张受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属机构，并且未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC的关联人士，FINRA成员机构，因此可能不适用FINRA规则2241以及与研究分析师持有的证券交易相关的与目标公司沟通、公开露面和限制。 非美国分析师的注册：ShanHama受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未向FINRA注册/获得研究分析师的资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制。 如同所有Jefferies员工一样，负责覆盖本报告所讨论的金融工具的分析师（们）的部分薪酬基于公司的整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求根据需要更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，绝大多数报告将根据分析师的判断，在适当的时候以不规则的时间间隔发布。 投资建议记录 (MAR第三条第1款e项和第七条)推荐已发布推荐已分发 2025年5月15日，东部时间11:3 6。2025年5月15日，东部时间1 1:36。 杰弗里评估等级说明 买入-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格升值加上收益）15%或更多的证券。 持有-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格升值加收益）为正15%或负10%的证券。表现不佳-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格升值加收益）为负10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报（价格升值加收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司的波动性通常大
