杰富瑞美国关于近期注射美容趋势专家电话会议的关键要点；高德美

核心观点与关键数据

• 神经调节剂需求持续增长：近期几个月神经调节剂需求没有出现异常的销量变化，需求增长主要来自20-30岁年龄段人群寻求预防性治疗。
• 填充剂需求显著下降：医美诊所填充剂需求同比下降约30%，而诊所填充剂需求相对稳定。
• 生物刺激剂使用持续增长：生物刺激剂使用量稳步增长，但不足以抵消填充剂需求的下降，整体患者数量出现净减少。
• GLP-1与美容治疗：60%-70%的医美诊所GLP-1患者会进行美容治疗，包括生物刺激剂、神经调节剂和激光治疗。

专家访谈总结

• 南卡罗来纳州医美诊所（Caitlin Bowen）：
  • 神经调节剂需求稳定，Dysport市场份额从40%上升到60%。
  • 填充剂需求同比下降约30%，转向唇部和面部填充剂。
  • 生物刺激剂使用量稳步增长，但不足以抵消填充剂需求的下降。
  • 60%-70%的GLP-1患者会进行美容治疗。
• 纽约富裕地区诊所（Dr. Ansell）：
  • 神经调节剂使用量稳步增加，Dysport、Daxxify、Jeuveau和Botox的使用比例分别为30%、30%、30%和10%。
  • 填充剂需求稳定，但可能存在上升趋势。
  • 生物刺激剂需求增加，但存在对手术的顾虑。
  • 对创新疗法持开放态度，认为与核心产品互补。

创新疗法观点

• 新型神经调节剂：Dr. Ansell对Galderma的Relfydess持谨慎态度，会先测试6个月再采用。
• TrenibotE：可能吸引对神经调节剂有顾虑或需要短期治疗的患者，但不会成为诊所的重要组成部分。
• 毒素解毒剂：Dr. Ansell希望出现毒素解毒剂，类似于用于溶解填充剂的玻尿酸酶。
• 创新疗法：专家认为创新疗法如多核苷酸和激光与核心产品互补，但需警惕趋势性疗法。

估值与风险

• 估值：基于50:50的EV/EBITDA和NPV加权平均，目标价115瑞士法郎。
• 风险：临床或监管挫折、潜在的生产挑战、竞争加剧、营销合规问题和新兴竞争威胁。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：115瑞士法郎