杰富瑞科技与工业专家日：MLCC专家核心要点

中国（中华人民共和国）| 工业品 杰弗里奇技术工业专家日 - MLCC专家核心要点 我们于7月20日在JEF科技工业专家日邀请了Sunlord电子的前销售经理金王。AIDC的扩张导致了高容量MLCC的供应短缺。在AI级MLCC领域占据主导地位的日本/韩国企业，鉴于2018年智能手机周期中的经验教训，对产能扩张持谨慎态度，因此专家认为AI级MLCC的超周期将强于2018年，而低端MLCC的短缺将更多地取决于产能扩张的速度和OEM的战略。 AIDC驱动的片式多层陶瓷电容器（MLCC）短缺已从高容量产品扩展到低容量产品。高容量MLCC正面临严重的供应短缺，这得益于AIDC的快速部署以及每机架MLCC含量的增加（从GB300的443k个增加到VR200的600k个）。据专家称，短缺已扩展到低容量产品，原因如下：1）制造商将产能重新分配给高利润高容量产品；2）分销商和终端客户囤积常用SKU，以缓解高容量MLCC短缺的风险；3）一些供应商故意限制出货量以推高价格。库存水平已降至历史低点，台湾的OEM企业持有约2.5个月的库存，分销商持有约1.5个月，终端客户少于1个月。紧张的供应在2026年5月至6月期间引发了OEM企业20-30%的价格上涨（主要针对国内分销商）。7月1日，华新科技将低容量MLCC对分销商的价格上调了100-600%。专家预计，在2026年9-10月的旺季期间，受消费电子和电动汽车的驱动，短缺将加剧，随后将迎来第二轮价格上涨，低容量MLCC的短缺量可能达到900亿个，交货时间可能延长至18-24周。 日韩玩家在产能扩张上较为谨慎，而国内玩家则更为激进。领先的日韩供应商更为谨慎，计划在吸取2018年周期教训的基础上，仅实现约10%的年产能增长。村田/三星计划到2026/2027年底前，分别新增10/5.1亿单元/月的产能。中国制造商则更为激进地扩张，其中风华 alone计划新增150亿单元。不过，专家指出，中国玩家即使可能，也需要很长时间才能生产用于AIDC的高容值MLCC，主要制约因素包括：1) 日本生产设备需9-12个月的交付周期；2) 低良率导致生产成本高昂，因为即使是三星和村田这样的领先玩家，生产超高压容值MLCC的良率也极具挑战；3) 长时间爬坡期，因为配方和生产诀窍需要耗费巨大时间才能追赶（领先玩家花费了数十年时间才能掌握）。 AI等级MLCC将迎来比2018年更强劲的超级周期。专家认为，高容量AI等级MLCC的短缺程度甚至比2018年更为严重，因为此次周期是由短期的手机型号升级和OEM库存囤积所驱动，而本次周期中来自AIDC的需求可能更具可持续性，短缺状况至少将持续到2027年。低容量MLCC的短缺可持续性则更具不确定性，这取决于产能扩张的执行情况以及OEM的策略。 人工智能级片式多层陶瓷电容器竞争格局。日韩供应商主导人工智能服务器用高容量片式多层陶瓷电容器市场，村田/三星约占全球人工智能服务器片式多层陶瓷电容器供应量的80-90%，其次是太阳和TDK。为捕捉人工智能驱动需求，三星正将其天津、釜山、菲律宾的消费级片式多层陶瓷电容器产线转换为高容量生产，预计在2-3个月的转换期后产能将提升约20%。在中国供应商中，风华提供业内最广泛的无源器件产品组合，而三环则专注于高端产品并拥有整合供应链，其高容量产品约占其产能的70%，并已渗透至部分国内云服务提供商。 852 3767 1113 | alan.lau@jefferies.com劳伦斯·刘 * | 股权分析师 852 3767 1116 | kelly.zou@jefferies.com邹凯 * | 股权分析师 +44 (0)20 7029 8278 (office) | kloh@jefferies.com叶凯，ACA，CFA ^ | 股权助理 我们谨感谢 Evalueserve Inc. 的员工 Wade Wu 为本报告的编制提供了研究支持服务。 分析师认证： 我，刘艾伦，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，邹凯，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬与本研究报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。 我，蔡嘉耀，特许金融分析师（ACA）、特许金融分析师（CFA），证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 非美国分析师注册：Alan Lau受雇于Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，其并非FINRA注册/合格的证券分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与标的公司沟通、公开露面及交易研究分析师持有证券等方面的限制。 非美国分析师注册：邹凯莉（Kelly Zou）受雇于Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，其并非FINRA注册/合格的证券分析师。该分析师可能并非Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师所持证券相关的与标的公司沟通、公开露面等方面的限制。 非美国分析师注册：Kai Ye Loh, ACA, CFA受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，其并非FINRA注册/合格的证券分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师所持证券相关的与标的公司沟通、公开露面等方面的限制。 与所有Jefferies员工一样，负责覆盖本报告中所述金融工具的分析师（们）的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将根据分析师的判断，在适当的时候以不定期间隔发布。 投资建议记录 《MAR》第3条第1款e项和第7条建议发布于 2026年7月21日 下午4:24建议分发于 2026年7月21日 下午4:24 公司特定披露 杰弗里斯评级说明 买入 - 指我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）15%或更多的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为正15%或负10%的证券。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为负10%或更低的证券。 NR - 投资评级和目标价已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。 CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC - 不涵盖。Jefferies 不覆盖该公司。受限 - 描述在摩根士丹利参与某些交易的情况下，由于公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通（包括投资建议），因此禁止向某些发行人提供服务的情形。监控证券 - 指其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 评估方法 杰弗里斯（Jefferies）分配评级的方法可能包括：市值、到期日、成长/价值、波动性以及未来12个月的预期总回报。目标价位基于多种方法，可能包括但不限于以下分析：市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、分部估值法、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里斯特许经营精选 杰富瑞精选股包括我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的选股。选股基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰富瑞分析师推荐的投资主题等因素。杰富瑞精选股将仅包括买入评级股票，具体数量会根据分析师的纳入建议而变化。股票将随着新机会的出现而新增，并在纳入原因改变、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时被移除。标准普尔指数120天波动率处于最低四分之一的股票将继续维持15%的止损位，其余股票则为20%。精选股并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个精选股属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的风险 本报告旨在供一般传阅，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据自身的具体投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告推荐之金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及收入均可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果某金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变动可能对报告所述金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意，我们的本币价格目标基于此前一交易日的汇率进行货币转换（除非另有注明）。若该日期后的汇率出现波动，将影响非美元目标价格，且不应再被依赖。此外，投资于ADR等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。 其他重要披露 其他重要披露 杰弗里斯公司（Jefferies）会与其研究报告中涉及的公司进行业务往来，并寻求与其开展业务。公司期望从这些公司获得投资银行业务等活动的报酬，或意图寻求相应补偿。因此，投资者应意识到杰弗里斯公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。杰弗里斯股票研究（Jefferies Equity Research）是指由以下任一杰弗里斯金融集团股份有限公司（Jefferies）公司雇佣的分析员撰写的研究报告： 美国：Jefferies LLC，其为美国证券交易委员会注册的证券经纪商和 FINRA 会员（其研究服务由 Jefferies Research Services, LLC（一家美国证券交易委员会注册的投资顾问）向另行付费的客户分发）。 加拿大：Jefferies证券公司，该公司是在加拿大的十三个司法管辖区均注册的投资商，也是加拿大投资监管组织的交易商成员，包括由Jefferies证券公司与其他Jefferies实体联合制作（并由Jefferies证券公司发行）的研究报告。 当Jefferies证券公司分销由Jefferies有限责任公司、Jefferies国际有限公司、Jefferies日本株式会社或Jefferies印度私营有限公司制作的研究报告时，您被通知，Jefferies有限责任公司、Jefferies国际有限公司、Jefferies日本株式会社和Jefferies印度私营有限公司根据《国家指令31-103注册要求、豁免和持续注册人义务》中包含的经销商注册要求豁免，在其管辖区域内作为经销商运营，因此，Jefferies有限责任公司、Jefferies国际有限公司、Jefferies日本株式会社和Jefferies印度私营有限公司无需成为且并非其管辖区域内的注册经销商或顾问。您被通知，如果是由Jefferies有限责任公司或Jefferies国际有限公司制作了这份研究报告，则该报告并非根据加拿大有关加拿大研究报告的披露要求制作。 英国：Jefferies International Limited，由金融市场