杰富瑞-金山办公（688111）：2026 AI生产力大会要点

中国（中华人民共和国）| 腾讯文档 2026年AI生产力大会要点总结 （1）AI原生正在转变软件范式，基于基础模型的生产力工具成为长期趋势；（2）WPS Office将WPS从文档编辑套件转变为一站式AI原生平台；（3）发布凌溪专业版。它是面向个人用户的AI原生办公助手；（4）WPS AI中心通过API和技能连接ERP、OA、CRM等系统。 AI原生正在重塑软件范式。总体而言 (1) 管理层期望大语言模型成为智能层，而软件则负责上下文、工作流编排和场景理解。(2) 具备基础模型的AI原生软件将成为长期软件范式，这使办公软件定位为AI原生生产力平台。平台演进。(1) 它将WPS从文档编辑套件扩展为一个涵盖内容创作、协作和端到端任务执行的AI原生一站式办公平台。(2) 未来办公软件预计将为个人用户提供专业AI助手，并使企业能够更好地管理和部署AI。(3) 软件应具备AI原生特性，能够组织/利用上下文信息，并与特定用例深度集成。 灵犀专业版发布。(1) 定位为面向个人用户的AI原生办公助手。(2) 灵犀管理项目式上下文，自动检索历史记忆，搜索外部知识库并持续学习用户偏好。(3) 灵犀执行高级Office操作，包括公式、文档格式化、可视化、图表生成、PPT创建和复杂文档布局。(4) 灵犀支持WPSOffice、Microsoft Office、网页、移动端及本地沙箱部署，扩展跨多种生产力环境的使用。 AI框架（1）它推出了WPS AI文档，将企业文档转化为结构化知识，使AI能够更好地理解业务运营。（2）WPS数据中心标准化企业数据、业务定义和指标，为AI驱动的分析提供可信的业务背景。（3）WPS API中心通过API、技能和Lua脚本连接ERP、OA、CRM等企业系统。内置模板和统一权限管理简化了企业AI与现有IT系统的集成。（4）它推出了WPS Comate作为统一的企业AI平台，集成了AI文档、数据中心、API中心和AI中心。（5）WPS AI中心通过任务优化模型选择，支持企业范围内的令牌分配，并提供令牌审计仪表板以提高成本效率。（6）WPSTrust涵盖身份管理、数据治理、设备安全和AI治理。 长期愿景。管理层旨在帮助企业有效治理人工智能，持续探索新的应用场景，并加速人工智能的部署，以将人工智能转化为可持续的组织生产力。 852 3743 8016 | thomas.chong@jefferies.com钟托马斯 * | 股权分析师 852 3743 8163 | zoey.zong@jefferies.com宗子 Zoey * | 股权分析师 我们感谢 Evalueserve Inc.员工 Fiona Fan 为本报告的准备工作提供的研究支持服务。我们感谢 Evalueserve Inc. 员工 Han Wang 为本报告的准备工作提供的研究支持服务。我们感谢 Evalueserve Inc. 员工 Erica Qiu 为本报告的准备工作提供的研究支持服务。 公司简介 WPS Office 超过30年的运营历史，WPS Office软件是金山公司的子公司。WPS的核心竞争力源于其对提供优质用户体验的专注，以及在办公应用领域的领先市场地位。 公司估值/风险 WPS Office 我们基于DCF估值，并考虑到生成式AI的发展以及其对行业长期创造的价值，给予“买入”评级，目标价定为368元人民币。主要风险：(1) 新进入者拥有更多资本资源，加剧竞争；(2) 产品升级和新发布的产品用户体验低于预期；(3) 海外扩张的激进支出。 金山软件有限公司 我们基于SOTP估值给予买入评级，目标价HK$35.9。风险包括：(1) 新游戏上线表现弱于预期；(2) 云业务和WPS业务增长慢于预期；以及 (3)实际支出高于预期导致营业利润率低于预期。 分析师认证： 我，托马斯·钟，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬与本研究报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。 我，宗泽，特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券及相关公司的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 非美国分析师注册：托马斯·钟（Thomas Chong）受雇于Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，其并非FINRA注册/合格的证券分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师持有的证券相关的与标的公司沟通、公开露面等方面的限制。 非美国分析师注册情况：宗 Zoey 受雇于Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，其并非FINRA注册/合格的证券分析师。该分析师可能并非Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与标的公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的研究分析师的薪酬部分基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求适时更新研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除定期发布的某些行业报告外，大部分报告将在分析师判断合适时以不定期间隔发布。 投资建议记录 《MAR》第3条第1款e项和第7条建议发布于 2026年7月17日 凌晨4:27建议分发于 2026年7月17日 凌晨4:27 公司特定披露 杰弗里斯评级说明 买入 - 指我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）15%或更多的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为正15%或负10%的证券。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为负10%或更低的证券。 NR - 投资评级和目标价已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或杰弗里公司政策。 CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。 NC - 不涵盖。Jefferies 不覆盖该公司。 受限 - 描述在摩根士丹利参与某些交易的情况下，由于公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通（包括投资建议），因此禁止向某些发行人提供服务的情形。 监控证券 - 指其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 评估方法 杰弗里斯（Jefferies）分配评级的方法可能包括：市值、到期日、成长/价值、波动率以及未来12个月的预期总回报。目标价位基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、分部估值法、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里特许经营精选 Jefferies 优选股包括我们在过去12个月内从股权分析师的最佳股票建议中精选的股票。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及Jefferies分析师推荐的投资主题等因素。Jefferies 优选股将仅包括买入评级股票，具体数量会根据分析师的纳入建议而变化。股票将随着新机会的出现而新增，并在纳入原因改变、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时被移除。标准普尔指数中120天波动率处于最低四分位的股票将继续维持15%的止损位，其余股票将设定20%的止损位。优选股并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个优选股属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的风险 本报告旨在供一般传阅，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据自身的具体投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告推荐之金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及收入均可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果某金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变动可能对报告所述金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意，我们的本币价格目标基于此前一交易日的汇率进行货币转换（除非另有注明）。若该日期后的汇率出现波动，将影响非美元目标价格，且不应再被依赖。此外，投资于ADR等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。 本报告中提及的其他公司 • 北京金山办公软件股份有限公司（688111 CH：238.12元，买入） •金山集团（3888 HK：24.68港元，买入） I：启动覆盖D：终止覆盖B：买入H：持有UP：表现不佳 其他重要披露 其他重要披露 杰弗里斯公司（Jefferies）会与其研究报告中涉及的公司进行业务往来，并寻求与其开展业务。公司期望从这些公司获得投资银行业务等活动的报酬或意图寻求报酬。因此，投资者应意识到杰弗里斯公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。杰弗里斯股票研究（Jefferies Equity Research）是指由以下杰弗里斯金融集团股份有限公司（Jefferies）公司雇佣的分析师撰写的研究报告： 美国：Jefferies LLC，其为美国证券交易委员会注册的证券经纪商和 FINRA 会员（其研究服务由 Jefferies Research Services, LLC（一家美国证券交易委员会注册的投资顾问）向另行付费的客户分发）。 加拿大：Jefferies证券公司，该公司是在加拿大的十三个司法管辖区注册的投资商，也是加拿大投资监管组织的交易商成员，包括由Jefferies证券公司与另一家Jefferies实体联合制作（并由Jefferies证券公司发行）的研究报告。 当Jefferies证券公司（Jefferies Securities Inc.）分销由Jefferies有限责任公司（Jefferies LLC）、Jefferies国际有限公司（Jefferies InternationalLimited）、Jefferies日本株式会社（Jefferies Japan Company Limited）或Jefferies印度私营有限公司（Jefferies India Private Limited）制作的研究报告时，我们建议您注意：Jefferies有限责任公司、Jefferies国际有限公司、Jefferies日本株式会社和Jefferies印度私营有限公司根据加拿大国家指令第31-103号《注册要求、豁免和持续注册人义务》（National Instrument 31-103 Registration Requirements, Exemptions and Ongoing Registrant Obligations）中的豁免规定，在其管辖区域内从事交易商业务，因此，Jefferies有限责任公司、Jefferies国际有限公司、Jefferies日本株式会社和Jefferies印度私营有限公司均无需，且并非其管辖区域内的注册交易商或顾问。我们建议您注意：如果是由Jefferies有限责任公司或Jefferies国际有限公司编制本研究报告，则该报告并非根据加拿大关于加拿大研究报告的披露要求编制。 英国：Jefferies International Limited，由金融市场行为监管局授权