【汇丰】专家电话会议-美国关税对中国及全球制药供应链的影响的关键要点

◆OurscenarioanalysisshowstheimpactismoderateforChinahealthcarecompaniesunderourcoverage. ◆我们的情景分析表明，关税对我们所覆盖的中国医疗保健公司的影响适中。 ◆High-pricedUShealthcaresystemmaymaketariffsdifficult.◆美国高昂的医疗保健体系可能会使关税实施面临困难。 ◆ChinaPharmaandBiotechshouldbemoreinsulated.◆中国制药和生物技术行业应更具抗风险能力。 WeheldjointmarketingwithHSBCglobalhealthcareanalystsRajeshKumarandDamayantiKerai,aswellanexpertcall,discussingtheUStariffimpactonChina'sandtheglobalpharmaceuticalsupplychain.Belowareourkeytakeaways: 我们与汇丰银行全球医疗保健分析师拉杰什·库马尔（RajeshKumar）和达马扬蒂·凯拉伊（DamayantiKerai）共同开展营销活动，并进行了专家电话会议，讨论了美国关税对中国及全球制药供应链的影响。以下是我们的关键要点： Tariffimpactfromhighesttolowest:medicalconsumables,devices,drugs. 关税影响程度从高到低为：医用耗材、医疗器械、药品。 Theexact timeline and scope of tariffs remains unclear,but we expect tariffs on USpharmaceuticalimportscouldstartinonetotwomonthsamidtheUSinvestigationintopharmaandrelatedproducts. 关税实施的确切时间和范围仍不明确，但鉴于美国对制药及相关产品的调查，我们预计对美国药品进口加征关税可能在一到两个月内开始。 Wethinksmallandmedium-sizedexportersoflow-endmedicalconsumables(e.g.needlesandgloves)withafocusontheUSmarkettobemostimpacted. 我们认为，专注于美国市场的中低端医用耗材（如针头和手套）的中小型出口商将受到最大影响。 China'stopCDMOs(WuxiAppTec,PharmaronandGenscript)have30-50%revenueexposuretotheUSforalongperiodoftime,whileitis5-6%formedicaldevices(e.g.Mindray);wethinktheriskforlargecompaniesismanageableduetoplannedproductioncapacitytoASEAN/Europeandhighinventory(twotothreeyears). 中国顶尖的合同研发生产组织（CDMO，如药明康德、康龙化成和金斯瑞）长期以来有30-50%的收入来自美国市场，而医疗器械公司（如迈瑞医疗）这一比例为5-6%；我们认为，大型企业的风险可控，因为它们计划在东盟/欧洲布局产能且库存充足（两到三年）。 Wealso think the risk for API exporters is manageable in the short-term given China'sentrenchedsupplychainrole,despitedouble-digitUSrevenueexposure.我们还认为，鉴于中国在供应链中根深蒂固的地位，原料药（API）出口商的短期风险可控，尽管它们对美收入占比达两位数。 Meanwhile,China'spharmasectorhaslimitedvulnerability(<10%USsalesin2024). 与此同时，中国制药行业的脆弱性有限（2024年美国销售额占比<10%）。 Globalsupplychainisshifting,butoffsetinshort-termbystockpiling.全球供应链正在发生变化，但短期内会因囤货而得到缓解。 FortheUS,itischallengingtoachieveabalancebetweenlocalmanufacturingandaffordabledrugs. 对美国而言，要在本土制造和可负担药品之间取得平衡颇具挑战性。 Thehighdependenceontheglobalsupplychainalsosuggeststariffscouldbehardtoimplementintheshortterm.对全球供应链的高度依赖也意味着关税短期内难以实施。 Wethink China can still maintain its dominance in API production due to establishedinfrastructureandlowcosts,whilesomeproductionofmedicaldevices,biologicsandhigh-endinnovativedrugCDMOservicescouldshifttomarketslikeSingaporeandEU. 我们认为，由于基础设施完善且成本低廉，中国仍能保持在原料药生产方面的主导地位，而部分医疗器械、生物制品和高端创新药的合同研发生产组织（CDMO）服务的生产可能会转移到新加坡和欧盟等市场。 Chinesecompaniesareactivelymitigatingtherisksbydiversifyingtheirproduction,stockpiling,andpursuingimportsubstitutionsofkeycomponents. 中国企业正通过生产多元化、囤货以及寻求关键部件的进口替代等方式积极降低风险。 Fromaglobalperspective,ouranalystsseestrategicresponsesincludemoreUScapexbyMNCsandportfoliooptimisationbyIndianfirms,withpotentialbenefitsforcost-competitiveplayersandUSCDMOs. 从全球角度来看，我们的分析师认为，战略应对措施包括跨国公司增加在美国的资本支出，以及印度公司进行投资组合优化，这可能会使具有成本竞争力的企业和美国的合同研发生产组织受益。 Scenarioanalysisonthetariffimpactforhealthcaresub-sectors. 医疗保健子行业关税影响情景分析。 Ourquantitativescenarioanalysisshowtariffscoulderoderevenueandnetprofitmarginsby5%andc1pptacrosssub-sectors(seeExhibit1),withCDMOsmostimpacted(upto6%revenueimpactand5-10%innetprofit). 我们的定量情景分析表明，关税可能会使各子行业的收入和净利润率分别下降5%和约1个百分点（见图表1），其中合同研发生产组织（CDMO）受到的影响最大（收入影响高达6%，净利润影响为5-10%）。 Import-dependentsegments(e.g.IVDreagents)couldfacec1%costinflation,slightlysqueezingmargins. 进口依赖型细分领域（如体外诊断试剂）可能面临约1%的成本上涨，略微压缩利润率。 Inourbear-casescenario(50%tariffincrease),high-enddeviceprofitscoulddropby2-6%,whereasCDMOscouldoffsetlossesviaregionalcapacitydiversification. 在我们的悲观情景（关税提高50%）下，高端医疗器械利润可能下降2-6%，而合同研发生产组织（CDMO）可通过区域产能多元化来抵消损失。 Overall,profitabilityshocksaremoreacuteforUSexposedplayerslackingpricingpowerorlocalalternatives. 总体而言，对于那些缺乏定价权或当地替代品且对美业务敞口较大的企业，盈利能力受到的冲击更为严重。 LimitedtariffimpactonChinaHealthcaresubsectors 关税对中国医疗保健子行业的影响有限 Weexpecttradetensionstocontinuetogenerateheadlinerisksandelevatemarketvolatility.我们预计贸易紧张局势将继续带来重大风险并加剧市场波动。 WeforecastalmostnosalesexposuretotheUSforChineseinnovativedrugsandseealimitedimpactafterwefactorinR&Dcostincreasesfromhigherexportpricesofreagents,materials,andinstruments. 我们预测中国创新药对美销售几乎没有风险敞口，并且在考虑到试剂、材料和仪器出口价格上涨导致的研发成本增加后，认为其受到的影响有限。 WebelievetheNationalSecurityCommissiononEmergingBiotechnology(NSCEB)reportisintendedtolobbyformorefundingsupportfortheUSbiotechindustry,withlessdiscussiononinnovativedrugs’BD(businessdevelopment). 我们认为，新兴生物技术国家安全委员会（NSCEB）的报告旨在为美国生物技术产业争取更多资金支持，而对创新药业务拓展（BD）的讨论较少。 WebelieveChina’sinnovativedrugs’license-outsarelessimpacted,althoughtheNewCo(newcompany)modelmaybeaffectedbyinvestmentrestrictions.我们认为，中国创新药的授权许可受影响较小，不过新公司（NewCo）模式可能会受到投资限制的影响。 ForCDMOs,weexpecttheimpacttobemanageable,evenwiththehighexposuretoUSrevenue,duetorelativelylowexportedmaterialneedswithincostofgoodssold(30%onaverage)andhighgrossprofitmargin(40%onaverage). 对于合同研发生产组织（CDMO）而言，尽管对美收入风险敞口较大，但我们预计其受到的影响可控，这是因为销售成本中出口材料需求相对较低（平均为30%）且毛利率较高（平均为40%）。 Besides,weexpect80%ofthetariffexpensecouldbepassedthroughtoclientsbasedintheUS.此外，我们预计