南华铅周报：偏强运行，基本面未改变

盘面回顾
本周铅价偏强震荡，收于16945元/吨。国内五地铅锭库存为5.47万吨，LME库存为26.5万吨。精废价差为-50元/吨，全国废电瓶均价为10091.67元/吨。

产业表现
多数再生铅冶炼企业产量仅够维持长单交付，部分企业因亏损捂货不出，仅少数企业报价出货，导致再生铅厂库库存持续增加。

核心逻辑
铅价保持强势运行，每日小幅上涨。基本面方面：

• 铅精矿供应仍偏紧，但短期对铅价影响不大；电解铅开工率稳定。
• 再生铅因成本支撑无法贴水出售，利润较差，报废量少导致货源不足，开工率持续走弱。
• 需求端处于传统淡季，下游需求疲软。
• 原生铅供给稳定，再生铅成为主要影响因素。废电瓶价格高企支撑再生铅成本，但铅废料回收不足，冶炼厂利润修复有限。
  短期核心矛盾仍是再生铅供给端，炼厂因利润差停产或捂货，导致整体供应减量，叠加消费疲软，推动铅价小幅上涨。

南华观点
短期内维持偏强震荡，上方空间需关注再生铅冶炼厂出货意愿及供需匹配情况。

关键数据

• SMM1#铅均价与沪铅主力合约收盘价呈正相关。
• 国内电解铅月度产量季节性波动，2023年12月产量最高（40万吨）。
• 再生粗铅月度产量季节性波动，2023年12月产量最高（40万吨）。
• SHFE精炼铅库存季节性下降，2023年12月库存最低（14万吨）。
• LME铅库存季节性上升，2023年12月库存最高（26.5万吨）。
• 上海废电瓶均价与SMM1#铅均价呈正相关。
• 国产与进口铅精矿价格差异波动，2023年12月国产铅精矿价格略高于进口。
• 原生铅加工费季节性下降，2023年12月加工费为2550美元/吨。
• 规模再生铅企业综合盈亏季节性波动，2023年12月亏损扩大至-5000元/吨。
• 铅锭五地社会库存季节性下降，2023年12月库存最低（46万吨）。
• 再生铅冶炼企业原料库存季节性增加，2023年12月库存天数达25天。
• 原生与再生铅利润对比显示再生铅利润持续低于原生铅。
• SMM原生铅周度开工率稳定在60%-70%，再生铅开工率波动。
• 再生铅周度产量季节性下降，2023年12月产量为14万吨。
• 中国铅精矿月度进口季节性波动，2023年12月进口量最高（10万金属吨）。
• 铅精矿进口盈亏与进口量呈正相关。
• 铅锭月度实际消费量季节性下降，2023年12月消费量最低（30万吨）。
• 铅蓄电池月度开工率季节性波动，2023年12月开工率最高（100%）。
• 铅蓄电池经销商月度成品库存天数季节性增加，2023年12月库存天数达50天。
• 大型、中型、小型铅蓄电池企业开工率均呈季节性波动。

研究结论
短期铅价受再生铅供给端制约，价格偏强震荡。长期需关注再生铅冶炼厂出货意愿及供需匹配情况，上方空间有限。