环保行业跟踪周报：海螺创业迎现金流拐点，固废板块提分红+供热IDC拓展提ROE

东吴证券研究所1/242025年06月15日证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师陈孜文执业证书：S0600523070006chenzw@dwzq.com.cn《垃圾焚烧板块的提分红逻辑验证：从自由现金流增厚看资产质量的改2025-06-10《环卫无人化招标呈加速迹象，固废板块提分红+供热IDC拓展提ROE》2025-06-092024/10/152025/2/122025/6/12环保沪深300 行业走势相关研究2024/6/17 善》-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25% 内容目录最新观点..............................................................................................................................................4最新研究：海螺创业深度——资金&效率双强，现金流回正大增，资产价值重估.........4垃圾焚烧：资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升........4水务运营：业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值..........................................52025年度策略：揽星衔月，扶摇可接——化债、成长、重组共振，环保市场化新生！.6环卫装备：2025M1-4环卫新能源销量同增73%，渗透率同比提升6.14pct至14.55%...7生物柴油：生柴价格持平，地沟油价格微涨，利润倒挂.....................................................9锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数下滑，盈利略有改善.......................................10行情表现............................................................................................................................................12板块表现...................................................................................................................................12股票表现...................................................................................................................................12行业新闻............................................................................................................................................14中办、国办：允许在香港联交所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深交所上市.......................................................................................................................................................14国办转发住建部《关于进一步加强城市建筑垃圾治理的意见》的通知...........................14《水泥工业大气污染物排放标准》（GB 4915-2013）修改单（征求意见稿）...............14广东：到2035年全域建成“无废城市”.............................................................................14湖北省生态环境导向的开发（EOD）项目管理规程（试行）..........................................15公司公告............................................................................................................................................15大事提醒............................................................................................................................................18往期研究............................................................................................................................................18往期研究：公司深度...............................................................................................................18往期研究：行业专题...............................................................................................................21风险提示............................................................................................................................................23 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所2/24 图表目录图1：环卫车销量与增速（单位：辆）...............................................................................................7图2：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）...................................................................................7图3：环卫新能源渗透率.......................................................................................................................8图4：2025M1-4环卫装备销售市占率.................................................................................................9图5：2025M1-4新能源环卫装备销售市占率.....................................................................................9图6：国内UCOME与地沟油价格（周度，元/吨）.........................................................................9图7：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元/吨）.........................................................................9图8：锂电循环产业链价格周度跟踪（2025/6/9~2025/6/13）........................................................10图9：锂电循环项目单位毛利情况跟踪.............................................................................................11图10：2025/6/9-2025/6/13各行业指数涨跌幅比较..........................................................................12图11：2025/6/9-2025/6/13环保行业涨幅前十标的..........................................................................13图12：2025/6/9-2025/6/13环保行业跌幅前十标的..........................................................................13表1：公司公告.....................................................................................................................................15表2：大事提醒.....................................................................................................................................18 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所3/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分最新观点最新研究：海螺创业深度——资金&效率双强，现金流回正大增，资产价值重估海螺系员工持股平台、主业聚焦垃圾发电、间接持股海螺水泥17.8%。24年归母20.20亿元（-18%），主业归母7.04亿元（-12%），其中垃圾处置贡献6.6亿元，应占联营公司利润13.16亿元（-21%）。现金流拐点已现、分红提升潜力大。24年经营性现金流净额20亿元，资本支出28亿元，来自海螺集团股息4亿元，派息6.57亿元（+100%），分红比例32.51%（+19.23pct）。预计25、26年资本开支降至10、5亿元，经营性现金流增至22、24亿元，假设来自集团股息维持4亿元，25、26年分红潜力可达41%、71%，对应潜在股息率5.8%、10.6%。固废：24年底垃圾焚烧已投运4.81万吨/日，在筹建0.28万吨/日，项目多介于300~600吨/日。小型项目盈利可观：24年固废运营毛利率47.38%，主业平均ROE为7.92%，达行业平均。主要系【资金优势】24年综合融资成本2.5%同业最低，【效率优势】24年产能利用率111%行业第二，【技术优势】川崎重工小型化设备技术赋能。提质增效空间大：24年吨上网279度/吨，18-24年复增3%；24年供热38万吨（+561%），发电供热比1.47%，较行业首位（35%）提升空间大。水泥股权价值待重估。25年主业归母预测8亿元，给予PE 8倍，估值64亿元。当前海创市值154亿元，则对应