环保行业跟踪周报：《生态环境保护督察工作条例》印发，固废板块提分红验证+供热IDC拓展提ROE

《生态环境保护督察工作条例》印发，固废板块提分红验证+供热IDC拓展提ROE 2025年05月20日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006chenzw@dwzq.com.cn 增持（维持） 通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，九丰能源，龙净环保，高能环境，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境，盛剑科技，华特气体，仕净科技。◼建议关注：联泰环保，军信股份，旺能环境，绿色动力环保，北控水务集团，武汉 控股，碧水源，海螺创业，重庆水务，凯美特气。◼最新观点：中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》。生态环境保护 督察工作坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻习近平生态文明思想，完整准确全面贯彻新发展理念，牢固树立和践行绿水青山就是金山银山的理念，充分发挥生态环境保护督察利剑作用，坚持发现问题和解决问题，加强督察整改和成果运用，坚持以高水平保护支撑高质量发展，深化生态文明体制改革，提升生态环境治理体系和治理能力现代化水平，全面推进美丽中国建设。◼行业观点：【垃圾焚烧】资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE 和估值双升！固废重点逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！二是，行业成熟期提质增效！1）自由现金流增厚提分红：行业步入成熟期，资本开支下降，板块自由现金流于23年转正，24年持续增厚。政策要求推进垃圾处理计量收费，促商业模式C端理顺，改善现金流。提分红兑现：【军信股份】24年现金派息5.07亿元（同比+37%），每股派息维持0.9元，分红比例94.59%（同比+22.78pct），股息率4.4%；【绿色动力】24年现金派息4.18亿元（同比+100%），分红比例71.45%（同比+38.23pct），远超分红承诺底线，24年A股股息率4.2%，港股股息率8.2%；【瀚蓝环境】24年分红预案拟派息6.52亿元（同比+67%），分红比例39.20%（同比+11.83pct），股息率3.5%；【永兴股份】24年现金派息5.40亿元（同比+15%），分红比例65.81%（同比+2.12pct），股息率3.8%；【光大环境】24年派息14.13亿港元（同比+5%），分红比例41.84%（同比+11.33pct），24年股息率6.7%。2）降本增效提ROE：成熟期资产不扩张，固废企业通过降本、供热、IDC合作等方式提质增效，带来ROE提升！如绿色动力25Q1归母净利润同增33%超预期，供热量同增97%，25Q1加权ROE同增0.51pct至2.27%。垃圾焚烧+IDC为行业拓展新趋势，垃圾发电优势在于：清洁高效、稳定性、经济性、分布近城市中心；三种模式：纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租赁模式下，2000吨/日匹配20MW数据中心，盈利增量弹性为26%/66%/817%，综合ROE由12%提至16%/15%/18%；合作潜力：满足区位（京津冀、长三角、粤港澳、长沙）和规模（1000吨/日及以上）要求占总运营规模的比例：永兴97%、军信85%、旺能51%、绿动49%、伟明46%、瀚蓝45%（并购粤丰后）。（估值日期2025/4/25）。【水务运营】业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值。2024年剔除一次性收益影响后板块业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行。广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革。价格改革不仅是弹性、重塑成长+估值！水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长，如美国水业业绩10年复增10%，伴随同样确定的红利增长。“从防御到可持续增长”带来估值提升空间2～3倍。重点推荐：【粤海投资】稀缺对港供水资产，能高频调价，历史年化涨幅2%且现金流优质，剥离粤海置地盈利修复，预计对应25年股息率6.9%，对应25年PE9.4倍。【兴蓉环境】掌握成都优质水务资产，项目投运+污水提价兑现，长期自由现金流增厚空间大，对应25年PE 9.9倍。【洪城环境】自来水盈利承压，具备调价基础有待推进，高分红兼具稳健增长，承诺21-26年50%+分红，对应25年股息率5.1%，PE 9.8倍。建议关注：【联泰环保】国内污水处理领域的优秀民营企业之一，深耕长沙、汕头等区域市场，具备区域领先优势，2024年信用减值损失/归母净利润为-47%，受益于化债盈利修复弹性大。（估值日期：2025/5/11）◼行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-4新能源渗透率同增6.14pct至14.55%。25M1- 相关研究 《侨银股份推进人形机器人城服应用，固废板块提分红验证+供热IDC拓展提ROE》2025-05-12 《绿色动力25Q1业绩超预期，固废板块提分红+提ROE核心逻辑验证》2025-04-28 4环卫车销量24542辆（同比-0.2%），其中新能源3570辆（同比+73%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为34%/15%/8%。2）生物柴油：生柴和地沟油价格环比下滑，利润倒挂。2025/5/9-2025/5/15生柴均价7700元/吨(周环比-5.5%)，地沟油均价6018元/吨(周环比-1.2%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利-166元/吨（周环比-178.9%）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数下滑，盈利略有下滑。截至2025/5/16，三元黑粉折扣系数周环比下滑0.5pct，锂/钴/镍系数分别为75.5%/75.5%/75.5%。截至2025/5/16，碳酸锂6.45万（周环比-1.1%），金属钴24.40万（周环比+0.4%），金属镍12.62万（周环比+1.3%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.71万（周环比-0.012万）。◼风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 内容目录 中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》，全面推进美丽中国建设.........4垃圾焚烧：资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升........4水务运营：业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值..........................................5稳健增长+价格改革+分红提升=全面配置！关注进口替代&再生资源价值提升...............62025年度策略：揽星衔月，扶摇可接——化债、成长、重组共振，环保市场化新生！.8环卫装备：2025M1-4环卫新能源销量同增73%，渗透率同比提升6.14pct至14.55%...9生物柴油：生柴和地沟油价格环比下滑，利润倒挂...........................................................10锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数下滑，盈利略有下滑.......................................11 行情表现............................................................................................................................................13 板块表现...................................................................................................................................13股票表现...................................................................................................................................13 行业新闻............................................................................................................................................14 中共中央国务院印发《生态环境保护督察工作条例》.....................................................14中办、国办发文：加快建立污水处理厂网一体建设运维机制...........................................15河南将组建资源循环集团.......................................................................................................15广西：2024年全区危废利用处置设施平均运行负荷率约34%.........................................15山东：推动现役煤电机组全流程超低排放改造...................................................................16 大事提醒............................................................................................................................................19 往期研究：公司深度...............................................................................................................19往期研究：行业专题...............................................................................................................21 图表目录 图1：环卫车销量与增速（单位：辆）...............................................................................................9图2：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）...................................................................................9图3：环卫新能源渗透率.......................................................................................................................9图4：2025M1-4环卫装备销售市占率...............................................................................................10图5：2025M1-4新能源环卫装备销售市占率...................................................................................10图6：国内UCOME与地沟油价格（周度，元/吨）........................