每日报告精选

请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告精选（2025-06-11 09:00——2025-06-12 15:00）王宇晴（分析师）021-38676666S0880525040119梁中华（分析师）021-38676666S0880525040019宏观专题：《美国通胀暂低，降息预期再起》2025-06-122025年5月美国通胀环比回落，增速不及预期。5月美国CPI同比2.4%（前值2.3%，市场预期2.4%），核心CPI同比维持在2.8%（市场预期2.9%）。环比来看，5月CPI环比0.1%，前值0.2%，略低于市场预期（0.2%）；核心CPI环比0.1%，前值0.2%，市场预期0.3%。具体来看，5月除食品通胀环比有所回升外，能源、核心商品与核心服务通胀环比均较4月有所回落。其中，能源是拖累CPI环比的核心分项。核心商品方面，5月尚未体现出明显的通胀回升压力，仅在个别分项通胀涨幅相对明显，例如家具（窗帘地毯）、汽车零件、玩具、电脑、药品等。而服装、新车、酒精饮料等通胀环比增速均有回落；核心服务方面，租金、医疗服务、交通运输服务分项环比均有所走弱，休闲娱乐服务、教育和通讯服务环比增速有所回升。关税对通胀传导存在时滞，短期美联储仍难以降息。我们认为，关税对通胀的传导会存在一定时滞。一方面，一季度美国集中的“抢进口”或能为关税冲击提供1-2个月的缓冲；另一方面，在消费前景与关税前景不确定性较高的情况下，企业提价或相对谨慎。但随着库存消化，关税对核心商品的影响或将开始体现，仍需重点关注6月通胀数据所显示的关税传导情况。在就业市场仍维持韧性，通胀前景仍存在较大不确定性的情况下，美联储短期内或难以降息。风险提示：美国关税政策超预期，通胀反弹压力超预期韩朝辉（分析师）021-38676666S0880523110001梁中华（分析师）021-38676666S0880525040019宏观专题：《美元信用：脆弱边界的紧平衡》2025-06-11过去模式：高增长、高利率—>强美元逻辑上，一国汇率强弱理应取决于全球资本对该国货币的持有意愿（资本净流入）。但我们拆解美国的国际收支平衡表发现，全球资本净流入与美元指数的相关性并不强，本质在于美国的资本净流入与贸易净流出是镜像关系（孪生赤字），很难说资本净流入是由于对于美元资产吸引力更强，还是贸易竞争力更差；进一步看结构，我们发现美元指数与股权直接投资的净流入相关性最强，最近几年与债权证券投资的净流入相关性更强。说明美元强弱本质上取决于美国投资回报率预期（高息美元、增长预期）。美元信用的内在支撑：私人部门财富扩张美国经济的本质驱动是美国私人部门资产负债表的良性扩张，带来净资产的上涨。而净资产的上涨进一步抬升增长预期和利率水平，带来全球资本的持续涌 2of16 请务必阅读正文之后的免责条款部分入。其中，股票净资产比住房净资产相关性更强。也就是说过去的强势美元与美股牛市之间往往是相生相伴的。带来美股波动率的抬升，导致海外资本追求高投资回报率的意愿明显下降，转而追求稳定，这也是前期美元承压的第一重因素，近期TACO交易略有缓解。美债资产折价体现的更为明显。因此近期美债长端利率居高不下，并非经济动能很强，而是在弥补信用的损失。陷入“债务-衰退”的负向循环。实际上，当前美国居民的资产负债表还算健康，一旦利率下行（衰退交易），就能驱动私人部门较强的信贷扩张（如：2024年8-9月、2025年3-4月），这是2024Q4和2025Q2美国经济有韧性的原因。张明显降温，意味着Q3美国经济可能会面临更大的挑战，同时高利率、低增长的环境也让政府债务可持续性更受质疑（“债务-衰退”螺旋）。利受损（美股），更重要的是美债利率居高不下对于经济的尾部风险（“债务-衰退”螺旋）渐行渐近。易回流）与短期风险（潜在债务危机）之间重新平衡，一旦政策端对于基本面恶化的响应速度不及时、态度不彻底，那么美元资产的尾部风险不容忽视。反之亦然。行业跟踪报告：汽车《特斯拉Robotaxi即将公开试运营》2025-06-12企业，随着特斯拉Robotaxi正式开启公开试运营，相关产业正在进入由0到1的拐点阶段，特斯拉Robotaxi和人形机器人的放量有望为相关产业链带来重要的业绩增量，需重点关注产业链上具备确定性的优质公司，推荐拓普集团、肇民科技、 3of16因此我们发现，美国居民净资产（财富扩张）与美元指数的相关性较为稳健，而特朗普的关税政策一定程度上打断了过去几年的这种循环，政策不确定性信用受损的尾部风险：警惕债务负向螺旋相较于美股的TACO交易，美债的警报显然尚未解除，随着美元信用受损，对于美国，一个不容忽视的尾部风险是：如果特朗普不大幅纠偏，经济可能而随着近期信用折价导致的高利率环境持续，从5月开始，美国私人信贷扩美国政策的艰难权衡：舍近求远并不可取对于美国政府而言，盲目追求贸易壁垒（高关税、弱美元）不仅导致居民福因此，美元来到一个脆弱边界的紧平衡，美国当局需要在远景目标（长期贸风险提示：美国滞胀风险升温、美国关税扰动反复我们认为，特斯拉是引领Robotaxi和人形机器人产业商业化进程的全球龙头 刘一鸣（分析师）021-38676666S0880525040050房乔华（分析师）021-38676666S0880525040065 请务必阅读正文之后的免责条款部分均胜电子、新泉股份。马斯克宣布特斯拉Robotaxi即将公开试运营。美东时间6月10日晚间，特斯拉CEO马斯克公布了特斯拉备受期待的自动驾驶出租车服务Robotaxi的首次公开试运营日期——暂定6月22日，同时表示特斯拉对安全问题相当执着，所以日期可能会改变。在5月，马斯克曾表示特斯拉将在第一周推出约10辆Robotaxi服务，随后在几个月内增加到20辆、30辆或40辆，最终达到数千辆。马斯克还表示，他计划将Robotaxi服务扩展到旧金山等其他城市，但他尚未提供具体的扩张时间表。特斯拉Optimus机器人项目主管离职，自动驾驶负责人接任。美东时间6月6日，特斯拉擎天柱人形机器人Optimus项目负责人米兰·科瓦奇宣布了自己即将离职的消息。科瓦奇2016年加入特斯拉，在特斯拉工作了近10年，其中大部分时间都是在Autopilot团队担任高级工程师。他于2022年被任命领导Optimus的开发，并于2024年底成为负责该项目的副总裁。特斯拉人工智能软件部门副总裁Ashok Elluswamy将接管Optimus项目。优必选与富士康在人形机器人领域展开合作。2025年6月7-8日，“智造先锋—优必选×富士康具身智能机器人技能实训”在富士康圆满举办。此次实训是双方基于全方位长期战略合作开展的重要项目，旨在推动机器人在智能制造领域的深度应用与产业人才培养。在当前科技发展格局下，人形机器人融合多学科前沿成果，处于快速发展关键期。优必选与富士康的合作，积极推进和验证人形机器人在智能制造领域应用的可行性，探索试点应用场景，同时，构建“技术研发-场景验证-人才培育-产业应用”的闭环生态。产业人才的实训不仅是技术落地的关键一步，更是对深圳“20+8”产业集群战略的精准响应，为先进制造、现代物流等核心领域输送具备AI+机器人复合能力的技术技能人才。风险提示：产业发展进程不及预期；国内政策落地不及预期；技术路线变更风险。行业双周报：环保《关注化债带来的投资机会》2025-06-12周度投资观点：新增地方政府债务限额化解存量隐形债务推进中，关注化债带来的环保公司资产负债表修复的投资机会。2018年以来，已缓解地方政府存量隐性债务风险。目标2028年底前全部化解地方隐性债务，增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。新增6万亿元地方政府债务限额不增加政府债务总体负担，利差累计节约利息支出4000亿元。截至2025年4月，地方政府在新增债务限额内，新增地方政府债券，有望加速置换隐形债务。投资建议：化债持续推进，将改善环保公司的应收账款回收情况。1）固废：推荐光大环境、三峰环境、绿色动力、瀚蓝环境；有关标的永兴股份及军信股份。2）水务：推荐北控水务集团、粤海投资，有关标的为洪城环境及兴蓉环境。3）工程服务：推荐德林海，有关标的为盈峰环境、清新环境、碧水源、宇通重工。4）环境监测设备：推荐雪迪龙，有关标的为聚光科技、蓝盾光电。环保板块上周（2025/06/03-2025/06/06）涨跌幅。1）上周（2025/06/03-2025/06/06）环保、燃气、水务、电力（申万指数）分别波动+0.46%、+1.95%、+0.79%、-0.34%；创业板指、上证综指、深证成指分别上涨2.66%、1.13%、1.42%。2）上周环保个股涨幅前五名分别为：嘉澳环保（+14.10%）、海南瑞泽 4of16 徐强（分析师）021-38676666S0880517040002于歆（分析师）021-38676666S0880523050005 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of16（+11.01%）、聚光科技（+10.63%）、艾可蓝（+8.95%）、卓越新能（+8.79%）。3）跌幅前五名分别为：玉禾田（-15.23%）、福龙马（-12.36%）、启迪环境（-11.48%）、圣元环保（-7.53%）、宇通重工（-6.96%）。CEA周成交220万吨，CCER周成交1,300吨。上周（2025/06/03-2025/06/06）全国碳市场碳排放配额（CEA）成交222.03万吨，较前一周增长5%，周成交均价67.21元/吨，较前一周下降2%。地方交易所碳配额上周成交7.37万吨，较前一周下降74%，周成交均价40.86元/吨，较前一周增长3%。上周各地方交易所中，碳配额成交均价最高为北京碳配额115元/吨，最低为湖北碳配额38.54元/吨。上周全国交易所CCER成交1,300吨，较前一周下降98%。碳中和信息速递：1）关于进一步加强生态文化建设的指导意见印发，推行绿色办公和大型活动碳中和，推动企业将绿色生产理念纳入企业文化建设范畴，加快向绿色生产方式转型。2）《四川省氢能产业中长期发展规划（2025—2035年）》的通知提出，到2027年，高端氢能装备性能及关键核心技术取得新突破，基础材料和核心部件自主化水平进一步提高，“制—储—运—加—用”全产业链生态体系更加完备；交通领域实现规模化应用，全省累计推广应用氢燃料电池汽车超4000辆，打造1—2条氢能轨道交通示范线；有序推进制氢、加氢基础设施建设，累计建成加氢站（含制氢加氢一体站）超40座，打造1—2个可再生能源制氢及输运储用产业链示范。风险提示：行业政策变化，项目进度不及预期。行业跟踪报告：汽车《多家车企压缩供应商账期，格局有望改善》2025-06-12投资建议：车企如果能够严格压缩零部件供应商账期，零部件的价格差异将更加明显，长期有利于竞争格局的改善。我们维持行业“增持”评级，推荐有望受益于行业格局改善的优质零部件公司——新泉股份、科博达，均给予“增持”评级。根据财联社，中国第一汽车集团有限公司、东风汽车集团有限公司、广州汽车集团股份有限公司、赛力斯集团股份有限公司等四家汽车生产企业同日发表声明，就“支付账期不超过60天”作出承诺。此前零部件账期普遍偏高。根据各零部件企业财报，2018-2024年上市零部件应收账款周转周期中位数从88天上升至98天。我们认为，这说明部分零部件公司存在用现金流换利润的现象，导致了零部件企业的价格缺乏可比性，行业竞争格局不稳，最终也造成了汽车行业周期性较强。我们认为：如果能够把账期统一在一定的范围，在市场化竞争条件下，不能适应新价格的零部件企业将被淘汰。我们看好零部件行业中议价能力强的细分龙头，长期市占率得到提升。推荐新泉股份、科博达，均给予“增持”评级。风险提示：经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。 刘一鸣（分析师）021-38676666S0880525040050 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of16行业双周报：石油与天然气《国泰海通石油化工周报-海