深度报告：协同办公龙头，AI Agent打开第二成长曲线

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2[Table_Title]协同办公龙头，AI Agent打开第二成长曲线[Table_ReportDate]2025年6月12日报告内容摘要:[Table_Summary]核心看点：①AI Agent广泛快速落地，为公司打开第二成长曲线。②协同办公内容几乎涵盖ERP以外的所有企业管理类软件，行业空间大；随着企业发展，会持续有企业管理软件的新建和改造需求，行业持续增长性好。③公司作为行业龙头，在产品研发和市场覆盖上均具备优势，市占率有望持续提升。④信创使得客户换新需求加速释放，且有利于公司市占率进一步提升。公司简介：泛微网络是国内协同管理软件行业龙头，在全国拥有80000多家用户，覆盖87个细分行业，拥有广泛的客户实践积淀。公司的主要产品包括：1）面向大中型客户群体的数智化运营平台（e-cology）；2）面向中小型客户的协同办公平台（e-office）；3）通过协同企业微信的数智化办公云平台（e-teams）；4）针对政府客户的核心产品e-nation；5）采用“大模型+小模型+智能体”的技术架构的泛微.数智大脑Xiaoe.AI。AI Agent智能体市场空间广阔，OA软件为B端优势应用落点。根据观研天下数据，预计至2028年有望达8,520亿元，且以B端应用为主。在ToB端，预计在未来AIagent将会实现整个SaaS应用的重构。AIagent主要从提升运营效率、降低成本、个性化服务等多方面给企业带来价值。OA软件作为交互中心连接企业内外部信息系统，适合作为AI Agent的应用落点。公司坚持“RPA + LLM+Agent”AI发展路径，围绕数智大脑前瞻布局办公Agent。公司在AI数智化方面相继推出千里聆（RPA业务流程自动化平台）、智能小e（LLM版）-智能中间件平台、数智大脑Xiaoe.AI。同时公司全面接入DeepSeek大模型，显著提升泛微各项产品智能化效果以及智能体构建能力。另外公司新推出数智大脑Xiaoe.AI是由”大模型+小模型+智能体”结合而成，泛微AI智能体通过智能化任务处理来重构标准化作业流程的潜力备受期待，产品未来应用前景广阔。公司凭借自身丰富的产品生态优势有望持续扩大市场份额。目前我国的协同管理行业已进入全面组织协同管理阶段，产品的业务边界不断扩展，行业空间大；随着企业发展，会持续有企业管理软件的新建和改造需求，行业持续增长性好。公司技术服务收入占比61%，该收入主要来自老客户二次开发等需求，反映公司客户粘性高，且有不断新增的客户需求。公司作为行业龙头，在产品研发和市场覆盖上均具备优势，市占率有望持续提升。政企数字化转型叠加信创，加速公司业务增长。伴随政企单位IT系统底层硬件和基础软件国产替代渗透率快速提升，对适配国产软硬件系统的协同管理软件更新换代需求将进一步释放，公司作为行业龙头，凭借研发适配以及项目实施经验等各方面的优势有望在信创推进过程中持续受益。 证券研究报告公司研究[Table_ReportType]深度报告[Table_StockAndRank]泛微网络（603039.SH）投资评级：买入上次评级：买入[Table_Chart]资料来源：iFinD、信达证券研发中心[Table_BaseData]公司主要数据收盘价（元）59.2652周内股价波动区间(元)26.36-85.18最近一月涨跌幅(％)12.73%总股本(亿股)2.61流通A股比例(％)100%总市值(亿元)154.43资料来源：iFinD、信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%沪深300 泛微网络 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 3盈利预测与投资建议：公司是国内协同管理软件行业龙头，产品条线生态丰富，同时覆盖政企用户，并支持桌面端、移动端、云端多种部署模式。随着协同管理软件业务边界扩展、信创加速客户更新换代；公司率先将AI Agent与协同办公领域相结合，AI+办公产品落地开启智能办公新浪潮，打开公司业务长期发展空间。我们预计2025-2027年EPS分别为0.94/1.13/1.34元，对应P/E分别为62.83/52.48/44.08倍，维持“买入“评级。风险因素：AI产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；下游需求增速降低风险；信创政策不及预期风险。资料来源：iFinD，信达证券研发中心预测；股价为2025年6月11日收盘价主要财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入(百万元)2,3932,3622,5522,8133,146增长率YoY %2.6%-1.3%8.0%10.3%11.8%归属母公司净利润(百万元)179203246294350增长率YoY%-20.0%13.6%21.1%19.7%19.0%毛利率(%)93.9%93.2%93.1%93.0%92.9%ROE(%)8.6%9.4%10.4%11.2%11.9%EPS(摊薄)(元)0.690.780.941.131.34市盈率P/E（倍）86.4376.1062.8352.4844.08市净率P/B（倍）7.437.156.515.885.26 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4目录核心观点.........................................................................................................................................6一、主营业务和财务分析..............................................................................................................71.1协同管理软件领军者，专注行业二十余年...........................................................................71.2主营业务和产品：产品生态多元，赋能B、G双端............................................................81.2.1 e-cology：多应用紧密集成，轻前端重后端........................................................101.2.2 e-office：面向中小型客户的标准化产品.............................................................121.2.3 e-teams：面向小微企业的一体化移动办公云平台.............................................131.2.4 e-nation：全生态链适配的信创协同平台............................................................141.2.5 Xiaoe.AI：大模型+小模型+智能体，助力业务全程数智化运营.......................151.3财务分析 .................................................................................................................................161.3.1历史业绩增速减缓，老客户收入贡献不断提升.................................................161.3.2研发投入占优，经营性现金流情况良好............................................................17二、协同管理软件：多因素共振推动发展，行业格局持续改善.............................................192.1行业趋势一：AI Agent赋能协同办公领域.........................................................................192.1.1 AI Agent未来空间广阔，OA软件为B端优势应用落点...................................192.1.2“RPA + LLM +Agent”发展路径，公司围绕数智大脑前瞻布局办公Agent..212.2行业趋势二：协同业务边界不断扩展.................................................................................24三、政企数字化转型叠加信创，加速公司业务增长................................................................263.1政策端发力，办公信创有望加速渗透..................................................................................263.2国央企与政府机构为办公信创主力军，OA龙头厂商优势彰显........................................28四、盈利预测和估值....................................................................................................................304.1盈利预测 .................................................................................................................................304.2估值........................................................................................................................................31五、风险因素................................................................................................................................32表目录表1：AI交互模式.................................................................................................................19表2：分业务营收和利润.......................................................................................................30表3：可比公司估值（截至2025.06.11）..................................................