深度报告：轮毂轴承前装市场迎拐点，人形机器人打开第二成长曲线

公司深度报告 证券研究报告 轮毂轴承前装市场迎拐点，人形机器人打开第二成长曲线 雷迪克 （300652SZ ）深度报告 投资评级：买入（维持） 分析师：林子健 SAC编号：S1050523090001 报告日期：2025年03月13日 售后市场稳定，积极拓展前装市场推动营收增长 公司成立于2002年，主要产品包括轮毂轴承、圆锥轴承、轮毂轴承单元、离合器分离轴承、涨紧轮轴承、三球销万向节等，现积极推动前装后装双布局。公司AM市场持续向中高端海外市场拓展，主要客户包括众联轴承、吉明美、SKF、DormanProductsInc、MEVOTECHLP等。2017年开始拓展OEM客户，包括精诚工科汽车系统、万向系统、诸暨万宝机械、襄阳汽车轴承等Tier1，及长安、长城、东风、广汽等主机厂。近年来公司积极拓展吉利、零跑、小鹏等车企项目并成功实现交付。受益于OEM市场快速拓展，2023年公司共销售2234万套产品，AMOEM市场分别销售1652582万套，OEM销量同比105。随着公司OEM市场持续拓展，公司营收有望持续增长。 柔性化生产优化资源配置，第二、第三工厂产能快速释放 公司拥有三个工厂，一厂满产产能约5亿元，主要承接海外的高端售后订单。杭州沃德第二工厂于2019年5月正式全面投产，服务于主机厂使用，根据客户的需求产能正在逐步爬坡。嘉兴桐乡第三工厂分为两期，第一期6万平方的生产车间于2024年年底前完工投产。第二、第三工厂的投建将满足公司OEM市场快速拓展及新业务需求。此外，公司通过对萧山本部、钱塘区二厂以及桐乡三厂之间的生产灵活调度及人员、设备、管理的精细覆盖，一定程度避免定点项目在实现规模量产前出现闲置。 积极延伸产业链布局，拟收购誊展精密进军人形机器人产业 公司在现有产品布局上逐步拓展应用场景至商用车、新能源汽车等细分领域，积极推进新能源减速箱轴承、机械臂关节丝杆轴承等新产品研发制造。产业布局方面，公司拟通过股权收购方式，向机器人零部件等新兴产业链布局。公司于2025年3月7日发布公告，计划通过受让股权和增资的方式，获得誊展精密51股权。誊展精密专注精密传动领域，可生产直径仅为18mm的微型滚珠丝杠，专用于人形机器人灵巧手的应用。通过收购誊展精密，公司将具备高精密传动部件生产与服务能力，有望将公司业务拓展至人形机器人、车用底盘丝杠等领域，开启业务新篇章。 盈利预测 我们预测公司20242026年实现营收77812181495亿元，实现归母净利润125156194亿元，当前股价对应PE分别为420335270倍，考虑到公司受益于OEM前装市场持续拓展，未来业务有望拓展至人形机器人等高增长领域，给予“买入”评级。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 652 778 1218 1495 增长率（） 06 194 565 227 归母净利润（百万元） 120 125 156 194 增长率（） 160 37 252 239 摊薄每股收益（元） 117 122 152 189 ROE（） 91 89 103 118 资料来源：Wind，华鑫证券研究所 汽车市场消费低迷风险新能源汽车增速放缓风险原材料价格波动风险 募投项目未充分实施或建设不及预期风险 收购誊展精密进展不及预期 目录 CONTENTS 1轴承产品矩阵丰富，聚焦轮毂轴承市场20 余年 2轮毂轴承单元前装市场发展空间巨大，国内厂商迎机遇 3前后装市场双轮驱动，人形机器人打开第二成长曲线 4营收与估值 01轴承产品矩阵丰富，聚 焦轮毂轴承市场20余年 20余载发展历程，聚焦轮毂轴承市场。公司成立于2002年，主要产品为轮毂轴承、轮毂轴承单元、 圆锥轴承等，前期聚焦于售后市场；2004年公司三叉万向节、轮毂轴承项目进入OE配套。2005年公司搬迁至新厂房，分离轴承项目进入OE配套。2017年公司成功在深圳证券交易所上市。目前可提供超过一万种汽车轴承产品型号，日常生产中流转达3000种。公司现积极由存量售后市场业务的向主机厂业务拓展。 2002 成立杭州雷迪克汽车部件制造有限公司，被萧山区政府授予“优势成长型工业企业”称号。 2005 搬迁至新厂房，占地面积40000平方米，分离轴承项目进入OE配套，公司销售额突破一亿元人民币。 雷迪克发展历程 2012 建立了浙江省级高新技术研发中心。 2017 公司成功在深圳证券交易所上市，股票代码“300652”，并投建二厂，拓展主机业务。 2024 成功拓展多家主机厂配套业务，并积极与潜在意向客户对接。 2004 三叉万向节项目进入OE配套，轮毂轴承项目进入OE配套。 2009 通过TS16949：2002质 量管理体系认证。 2014 公司更名为“杭州雷迪克节能科技股份有限公司”。 2020 发行可转债募资用于建设桐乡第三工厂，进一步拓展产能。 资料来源：雷迪克官网，华鑫证券研究所 产品矩阵丰富，重点产品为轮毂轴承及轮毂轴承单元。公司轮毂轴承产品矩阵丰富，主要产品包括轮毂轴承、轮毂轴承单 元、圆锥轴承、离合器分离轴承、涨紧轮轴承、三球销万向节。 雷迪克产品矩阵 重点产品 轮毂轴承 应用于汽车车轴处用来承重和为轮毂的转动提供精确引导的零部件，既承受轴向载荷又承受径向载荷，是汽车载重和转动的 轮毂轴承单元 能承载重量和为轮毂的转动提供精确引导，不仅能承受径向载荷还要承受轴向载荷。采用新型密封结构，以获得良好的密封效 圆锥轴承 圆锥轴承滚道采用模拟对数曲线的滚道母线凸度形式设计，以此减小轴承内部工作面的应力集中，降低早期疲劳失效的风险。 涨紧轮 在同步带的松边安装涨紧轮，调整同步带的紧度，以避免出现打滑、磨损或噪音，使传动系统稳定安全可靠。 离合分离轴承 通过其轴向移动使离合器分离，从而切断汽车发动机与变速器之间的动力传输，辅助完成汽车起步、停驶及换挡等项操作。 三球销万向节 三球销万向节将发动机的动力从变速器传递到汽车的驱动轮，满足轿车传动轴转角要求。保证了等速运动和驱动轴在车辆运 重要组成部分。果。 平缓的滚道表面形状， 保证离合器能够接合 动时产生的长度变化。 资料来源：公司官网，华鑫证券研究所 使轴承滚动体运转平稳，大大降低轴承振动噪音。 平顺，减少磨损，延长整个离合器系统的使用寿命。 掌握多种轴承生产工艺，卡位卡车用圆锥滚子轴承技术。公司掌握包括轮毂轴承、圆锥滚子轴承等多种轴承的制造工艺。 圆锥滚子轴承在产品结构、应用领域、所适用设备、工艺流程及技术环节等方面与轮毂单元均有较大区别。公司筹集资金圆锥轮毂轴承方面，公司主要生产面向卡车使用，目前国内轴承企业技术仍较薄弱，国外企业技术先进，在卡车轴承相关产品国外生产企业市场占有率较高。卡车轴承拥有更为严格的技术壁垒，且产品毛利率较高。 公司掌握多种轮毂轴承工艺 工艺流程轮毂轴承、圆锥轴承轮毂轴承单元卡车轮毂圆锥滚子轴承 外圈、内圈：毛坯件经过一次扩大直径即可加外圈及法兰盘：毛坯件经过预锻后再一次锻造成型， 锻加工 工成型（一次碾扩）；锻加工完成后采用球化锻加工完成后一般采用正火或等温回火处理，使钢退火处理，得到在材料上均匀分布的球状或颗材的结晶晶粒细化。内圈：与轮毂轴承、圆锥轴承 外圈、内圈：毛坯件需经过两次扩大直径加工成型 （两次碾扩），锻加工完成后采用正火处理，使钢材 粒状碳化物的组织。 一致。 的结晶晶粒细化。 车加工 外圈、内圈：粗车、精车一次车削成型。外圈及法兰盘：粗车、精车一序、精车二序及精车 三序进行分次车削；内圈：一次车削成型。 外圈、内圈：粗车、精车两次车削。 磨加工 外圈、内圈：一次磨削成型，外径、内径磨削 采用无心磨床进行磨削。 外圈及法兰盘：沟道、挡高一次磨削成型，外径磨外圈、内圆：粗磨、精磨两次磨削工艺； 削时采用外圆磨床进行磨削。内圈：一次车削成型。外、内径径磨削时分别采用外圆、内圆磨床进行磨 外圈：采用整体淬火工艺。即将产品加热到 840摄氏度左右，保温7080分钟左右，保温完 内径磨削采用无心磨床进行磨削。 削。 外圈：采用感应淬火工艺。即将外径及滚道处高温瞬 成后在油温为80100摄氏度的油液中进行冷却，外圈及法兰盘：外径及滚道热处理需采用感应淬火间加热到8001000摄氏度，持续15秒左右加热时间后 热处理 冷却完成后在170摄氏度温度下保温35个小时 工艺。工艺流程与卡车轮毂圆锥滚子轴承一致。内瞬间冷却，淬火完成后在160摄氏度温度下保温3个小 左右进行回火处理，使其最终完全转变为马氏 体。 内圈：与卡车轮毂圆锥滚子轴承一致。 资料来源：公司可转债募集说明书，华鑫证券研究所 圈：与卡车轮毂圆锥滚子轴承一致。 时左右进行回火，使其最终转变为马氏体。 内圈：采用整体淬火工艺。 后装市场稳固推进，持续向中高端海外市场拓展。AM后装主要以经销为主，呈现售后市场庞大、客户类型多样等特 点。公司后市场客户遍布欧洲、中东、东亚、东南亚、美国等地区，持续向中高端海外市场进一步拓展，主要客户包括众联轴承、吉明美、SKF、DormanProductsInc、MEVOTECHLP等。 前装市场快速放量，2023年销量同比105。OEM前装主要以直销为主，销售对象为整车集团和主机厂，呈现客 户单一，采购数量相对较大，验厂要求严格等特点。近年来公司加速OEM主机配套市场拓展。受益于多个新能源主机产品放量，2023年公司OEM市场销售582万套，销量同比105。 2000万套 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 公司分市场类型销量 30 25 20 15 10 5 0 2500万套 2000 1500 1000 500 公司分区域销量 2500万套 22901 23594 26555 18572 14867 49318 51878 55338 72991 75681 76501 42025 12102 13072 20208 37735 2309 40083 24947 2000 53487 4316 4832 1500 1000 500 0 公司产品销量 42259 64501 33169 20192020202120222023 AMOEMOEM占比 0 20192020202120222023 境内境外 20192020202120222023 轮毂单元轮毂轴承分离轴承圆锥轴承涨紧轮 积极拓展主机厂业务，多个项目取得定点认可并向主机厂交付。公司位于钱塘区的杭州沃德第二工厂于2019年5月 正式全面投产，主机厂客户放量带动公司2021年营收有较大幅度增长；20222023年收入稳定。截至2024H1，公司已向长安汽车、长城汽车、东风汽车、江铃汽车以及广汽、零跑等主流新能源汽车品牌供货。2023年共计出货223424万套产品，同比55。截止2024Q3公司实现总营收515亿元，同比1124，公司2024年营收有望受益于平台车型放量。 公司营业收入 公司扣非归母净利润 公司全资子公司杭州沃德营业收入 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 万元 201920202021202220232024Q3 总营收总营收同比 40 35 30 25 20 15 10 5 0 5 10 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 万元 201920202021202220232024Q3 扣非归母净利润扣非归母净利润同比 50 40 30 20 10 0 10 20 30 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 万元 2021202220232024H1 沃德营业收入 16产品单价保持稳定，整体毛利率水平较高 产品单价稳定，轮毂轴承价值量最高。公司主要销售