深度报告：轮毂轴承前装市场迎拐点，人形机器人打开第二成长曲线

（）深度报告雷迪克300652.SZ 投资评级：（）报告日期：2025年03月13日买入维持 ◼分析师：林子健◼SAC编号：S1050523090001 投资要点 售后市场稳定，积极拓展前装市场推动营收增长公司成立于2002年，主要产品包括轮毂轴承、圆锥轴承、轮毂轴承单元、离合器分离轴承、涨紧轮轴承、三球销万向节等， 现积极推动前装+后装双布局。公司AM市场持续向中高端海外市场拓展，主要客户包括众联轴承、吉明美、SKF、DormanProducts,Inc.、MEVOTECH.L.P等。2017年开始拓展OEM客户，包括精诚工科汽车系统、万向系统、诸暨万宝机械、襄阳汽车轴承等Tier1，及长安、长城、东风、广汽等主机厂。近年来公司积极拓展吉利、零跑、小鹏等车企项目并成功实现交付。受益于OEM市场快速拓展，2023年公司共销售2234万套产品，AM/OEM市场分别销售1652/582万套，OEM销量同比+105%。随着公司OEM市场持续拓展，公司营收有望持续增长。柔性化生产优化资源配置，第二、第三工厂产能快速释放 公司拥有三个工厂，一厂满产产能约5亿元，主要承接海外的高端售后订单。杭州沃德第二工厂于2019年5月正式全面投产， 服务于主机厂使用，根据客户的需求产能正在逐步爬坡。嘉兴桐乡第三工厂分为两期，第一期6万平方的生产车间于2024年年底前完工投产。第二、第三工厂的投建将满足公司OEM市场快速拓展及新业务需求。此外，公司通过对萧山本部、钱塘区二厂以及桐乡三厂之间的生产灵活调度及人员、设备、管理的精细覆盖，一定程度避免定点项目在实现规模量产前出现闲置。 积极延伸产业链布局，拟收购誊展精密进军人形机器人产业公司在现有产品布局上逐步拓展应用场景至商用车、新能源汽车等细分领域，积极推进新能源减速箱轴承、机械臂关节丝 杆轴承等新产品研发制造。产业布局方面，公司拟通过股权收购方式，向机器人零部件等新兴产业链布局。公司于2025年3月7日发布公告，计划通过受让股权和增资的方式，获得誊展精密51%股权。誊展精密专注精密传动领域，可生产直径仅为1.8mm的微型滚珠丝杠，专用于人形机器人灵巧手的应用。通过收购誊展精密，公司将具备高精密传动部件生产与服务能力，有望将公司业务拓展至人形机器人、车用底盘丝杠等领域，开启业务新篇章。盈利预测 我们预测公司2024-2026年实现营收7.78/12.18/14.95亿元，实现归母净利润1.25/1.56/1.94亿元，当前股价对应PE分别 为42.0/33.5/27.0倍，考虑到公司受益于OEM前装市场持续拓展，未来业务有望拓展至人形机器人等高增长领域，给予“买入”评级。 诚信、专业、稳健、高效 盈利预测 风险提示 汽车市场消费低迷风险新能源汽车增速放缓风险原材料价格波动风险募投项目未充分实施或建设不及预期风险收购誊展精密进展不及预期 1.轴承产品矩阵丰富，聚焦轮毂轴承市场20余年 2.轮毂轴承单元前装市场发展空间巨大，国内厂商迎机遇 目录 CONTENTS 3.前后装市场双轮驱动，人形机器人打开第二成长曲线 4.营收与估值 01轴承产品矩阵丰富，聚焦轮毂轴承市场20余年 1.1聚焦轮毂轴承市场20余年，积极由售后市场向主机业务拓展 20余载发展历程，聚焦轮毂轴承市场。公司成立于2002年，主要产品为轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承等，前期聚焦于售后市场；2004年公司三叉万向节、轮毂轴承项目进入OE配套。2005年公司搬迁至新厂房，分离轴承项目进入OE配套。2017年公司成功在深圳证券交易所上市。目前可提供超过一万种汽车轴承产品型号，日常生产中流转达3,000种。公司现积极由存量售后市场业务的向主机厂业务拓展。 1.2产品矩阵丰富，轴承行业小巨人企业 产品矩阵丰富，重点产品为轮毂轴承及轮毂轴承单元。公司轮毂轴承产品矩阵丰富，主要产品包括轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承、离合器分离轴承、涨紧轮轴承、三球销万向节。 雷迪克产品矩阵 三球销万向节 轮毂轴承 圆锥轴承 轮毂轴承单元 涨紧轮 离合分离轴承 圆锥轴承滚道采用模拟对数曲线的滚道母线凸度形式设计，以此减小轴承内部工作面的应力集中，降低早期疲劳失效的风险。平缓的滚道表面形状，使轴承滚动体运转平稳，大大降低轴承振动噪音。 通过其轴向移动使离合器分离，从而切断汽车发动机与变速器之间的动力传输，辅助完成汽车起步、停驶及换挡等项操作。保证离合器能够接合平顺，减少磨损，延长整个离合器系统的使用寿命。 三球销万向节将发动机的动力从变速器传递到汽车的驱动轮，满足轿车传动轴转角要求。保证了等速运动和驱动轴在车辆运动时产生的长度变化。 能承载重量和为轮毂的转动提供精确引导，不仅能承受径向载荷还要承受轴向载荷。采用新型密封结构，以获得良好的密封效果。 在同步带的松边安装涨紧轮，调整同步带的紧度，以避免出现打滑、磨损或噪音，使传动系统稳定安全可靠。 应用于汽车车轴处用来承重和为轮毂的转动提供精确引导的零部件，既承受轴向载荷又承受径向载荷，是汽车载重和转动的重要组成部分。 资料来源：公司官网，华鑫证券研究所 诚信、专业、稳健、高效 1.3掌握轮毂轴承、圆锥滚子轴承等多种轴承生产工艺 掌握多种轴承生产工艺，卡位卡车用圆锥滚子轴承技术。公司掌握包括轮毂轴承、圆锥滚子轴承等多种轴承的制造工艺。圆锥滚子轴承在产品结构、应用领域、所适用设备、工艺流程及技术环节等方面与轮毂单元均有较大区别。公司筹集资金圆锥轮毂轴承方面，公司主要生产面向卡车使用，目前国内轴承企业技术仍较薄弱，国外企业技术先进，在卡车轴承相关产品国外生产企业市场占有率较高。卡车轴承拥有更为严格的技术壁垒，且产品毛利率较高。 1.4立足售后市场，积极开拓前装市场 后装市场稳固推进，持续向中高端海外市场拓展。AM后装主要以经销为主，呈现售后市场庞大、客户类型多样等特点。公司后市场客户遍布欧洲、中东、东亚、东南亚、美国等地区，持续向中高端海外市场进一步拓展，主要客户包括众联轴承、吉明美、SKF、DormanProducts,Inc.、MEVOTECH.L.P等。 前装市场快速放量，2023年销量同比+105%。OEM前装主要以直销为主，销售对象为整车集团和主机厂，呈现客户单一，采购数量相对较大，验厂要求严格等特点。近年来公司加速OEM主机配套市场拓展。受益于多个新能源主机产品放量，2023年公司OEM市场销售582万套，销量同比+105%。 1.5项目定点加速，销量提升带动营收提升 积极拓展主机厂业务，多个项目取得定点认可并向主机厂交付。公司位于钱塘区的杭州沃德第二工厂于2019年5月正式全面投产，主机厂客户放量带动公司2021年营收有较大幅度增长；2022-2023年收入稳定。截至2024H1，公司已向长安汽车、长城汽车、东风汽车、江铃汽车以及广汽、零跑等主流新能源汽车品牌供货。2023年共计出货2234.24万套产品，同比+5.5%。截止2024Q3公司实现总营收5.15亿元，同比+11.24%，公司2024年营收有望受益于平台车型放量。 1.6产品单价保持稳定，整体毛利率水平较高 产品单价稳定，轮毂轴承价值量最高。公司主要销售轮毂单元、圆锥轴承、分离轴承、轮毂轴承及涨紧轮五类产品。产品单价较为稳定，其中轮毂单元单价最高，接近100元/套，其余产品价格在15-35元/套区间中。 产品毛利率较高，直销产品毛利率持续提升。公司产品毛利率较高，2022年触底后有所回升，2023年公司销售毛利率为32.0%，同比+2.5pct。2023年轮毂单元、圆锥轴承、分离轴承、轮毂轴承毛利率分别为30.2%/29.6%/38.9%/33.6%。经销毛利率高于直销，其中直销模式毛利率为28.6%，经销模式毛利率32.9%。 1.7公司研发投入持续增加，期间费用率逐渐下降 公 司 高 研 发 投 入 保 持 产 品 竞 争 优 势。公 司 近 年 持 续 对 研 发 大 力 投 入，2020-2023年 研 发 费 用 分 别 投 入0.18/0.27/0.29/0.28亿元，用以提升公司产品质量，提高产品市场的竞争力，满足客户的特殊需求。期 间 费 用 控 制 较 好，近 年 呈 下 降 趋 势。2024H1公 司 销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 为2.22%/7.44%/-1.53%/4.00%，期间费用率整体控制较平稳。2024H1管理费用率提升主要为厂区绿化、折旧及咨询费支出。 1.8公司股权结构稳定，沈仁荣、於彩君夫妇为实际控股人 公司股权稳定，实控人拥有丰富从业经验。公司创始人沈仁荣先生现为公司董事长、董事，曾为万向集团第一分车间主任、杭州精峰轴承有限公司总经理，有着多年从业经验。沈仁荣、於彩君夫妇通过杭州科坚控股有限公司、杭州聚沃企业管理有限公司、杭州福科企业管理有限公司共计控制本公司41.17%的股权，为本公司的实际控制人，股权稳定。杭州科坚控股有限公司为本公司控股股东。 02轮毂轴承单元前装市场发展空间巨大，国内厂商迎机遇 2.1轴承市场规模持续扩大，汽车轴承系主要下游应用 轴承行业全球市场规模超千亿美元，中国市场高速发展。根据Grand ViewResearch的数据，2023年全球轴承市场规模为1209.8亿美元，预计以9.4%（2024-2030）的CAGR增长，2030年市场规模将达到2266.0亿美元；预计中国轴承市场2024-2030年的CAGR为10.8%，2030年的市场规模将高达544.0亿美元。此外，以中国、日本和韩国为代表的亚太地区在全球轴承消费市场中占据主导地位，其中，中国约占亚太地区份额的75%。 2.1轴承市场规模持续扩大，汽车轴承系主要下游应用 从产品的应用领域来看，汽车是轴承最大的下游应用。根据GrandViewResearch的数据，2023年全球汽车行业的轴承消费量占据轴承行业总量的49.0%。根据《中国机械工业年鉴2023》的数据，2022年中国汽车轴承占轴承总销量的36.79%。汽车轴承与整车的可靠性、安全性和舒适性密切相关，在传统汽车的动力、转向、传动、底盘及辅助系统等领域以及新能源汽车的电机、减速器等部件的制造上均需要使用轴承。其中，轮毂轴承单元作为汽车轴承中的传动系统轴承，已发展到第三代，并且广泛应用于乘用车中。 2.1轴承市场规模持续扩大，汽车轴承系主要下游应用 八大跨国轴承企业依然领跑全球，合力拿下全球约70%的市场份额，尤其在高端市场中具有明显优势。在全球范围内，轴承行业已经形成了以瑞典、德国、日本、美国四个国家八大轴承集团为主的较为集中的市场现状。根据SKF的测算数据，SKF、Schaeffler、Timken、NSK、NTN和JTEKT六大制造商共同占据了全球滚动轴承市场约55%的份额；而中国轴承企业的市场占有率约为25%，并且主要集中于亚洲市场，多生产中低端产品。 2.2轮毂轴承单元前装市场发展空间巨大，国内厂商迎机遇 国内轮毂轴承前装市场持续扩容，海外后市场空间广阔。根据我们的测算数据，预计2024年全球汽车轮毂轴承市场规模为759.4亿元，中国汽车轮毂轴承市场规模达227.6亿元。其中，2024年中国汽车轮毂轴承单元前装市场规模为101.7亿元，预计2026年市场规模将高达118.6亿元，CAGR为7.99%；2024年海外汽车轮毂轴承单元后装市场规模为335.4亿元，预计2026年市场规模将达356.1亿元，CAGR为3.03%。 2.2轮毂轴承单元前装市场发展空间巨大，国内厂商迎机遇 国内中高端轮毂轴承单元前装市场发展空间巨大，国产替代趋势进行时。高端轮毂轴承市场仍主要由外资掌握，我国轮毂轴承起步较晚，与海外巨头相比，高端产品的各方面性能仍存在一定差距。但是，国内厂商快速崛起，目前国内已有少数自主品牌厂商具备大批量、规模化生产轮毂轴承单元的能力，其通过完善生产加工工艺以及不断自主创新，提高其轮毂轴承