首次覆盖报告：存储龙头多元布局，深度受益AI+国产替代

股票信息行业06月06日收盘价（元）总市值（百万元）总股本（百万股）其中自由流通股（%）30日日均成交量（百万股）股价走势作者分析师执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com分析师执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com相关研究1、《兆易创新（603986.SH）：Q2业绩高增，工业、汽车领域进展亮眼》2022-08-29 买入（首次）郑震湘佘凌星2024-102025-02兆易创新沪深300 P.2请仔细阅读本报告末页声明低功耗、优化散热、灵活可定制等特性，预期CUBE应用首批导入的终端产品会出现在一些国外穿戴类设备客户；南亚科定制化存储目标于2025年底完成验证、2026年开始导入量产，目标应用涵盖AI服务器、AI PC、AI手机、AI机器人与AI汽车；兆易创新与燧原科技等合资成立端侧AI芯片公司光羽芯辰，该公司采用创新的3D堆叠技术，整合燧原的AI专长与兆易的DRAM技术，以提升存储性能，兆易创新定制化存储在手机旗舰机和AIPC领域的产品研发进度正常，预计未来一段时间可能会迎来积极进展。MCU&传感器：国内龙头厂商，产品矩阵完善。1）MCU：MCU（Microcontroller Unit）即微控制单元，是一类高度集成化的芯片级计算机，根据位宽差异主要可划分为8位、16位、32位三大类别。2023年全球MCU市场规模已达229亿美元，预计2023-2028年期间，行业将以5.3%的年复合增长率持续扩容，至2028年市场规模有望突破320亿美元。近年来新能源汽车市场已成为MCU行业核心增长引擎。公司是中国排名第一的32位Arm®通用型MCU供应商，已构建起庞大且完善的产品矩阵，是全球率先推出并量产基于RISC-V内核的32位通用MCU产品的厂商，更是国内首款M7内核高性能MCU产品的缔造者。在车规MCU领域，公司发展迅速，推出搭载超高性能M7内核的新一代车规级MCU产品。2）传感器：在传感器领域，公司触控、指纹传感器产品均处国内领先地位。传感器处于物联网产业链上游，是物联网感知层重要设备，正逐步向集成化、智能化、可移动、多样化方向发展。2022年全球智能传感器市场规模418.6亿美元，预计2025年达572.5亿美元。北美、欧洲、日本占全球智能传感器市场超九成份额，是主要生产基地，亚太地区发展速度较快。公司触控芯片包含自容和互容两大品类，涵盖手机、平板及智能家居等人机交互领域，支持ITO大阻抗、单层多点、超窄边框功能，广泛应用于OGS触摸屏；公司指纹识别芯片包括电容指纹、OLED屏下镜头式指纹等，已在多款旗舰/高/中阶智能手机商用前置/后置/侧边电容和光学方案，是指纹识别芯片市场主流方案商之一。盈利预测与投资建议：兆易创新产品主要覆盖存储、MCU、传感器三大领域，其中2024年存储收入占比70%以上，公司在NOR Flash领域全球市占率第二，SLC NAND也逐步占据一定份额，DRAM业务随着三大原厂逐步退出+端侧定制化方案的顺利推进有望实现较大增长。我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入93.6/114.6/135.5亿元，同比增长27.3%/22.4%/18.2%，实现归母净利润14.6/19.4/23.8亿元，同比增长32.5%/33.0%/22.4%。当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为56/42/34X。公司明后年估值相对于可比公司估值更低，有一定的估值优势，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）5,7617,3569,36311,45913,549增长率yoy（%）-29.127.727.322.418.2归母净利润（百万元）1611,1031,4611,9442,381增长率yoy（%）-92.2584.232.533.022.4EPS最新摊薄（元/股）0.241.662.202.933.58净资产收益率（%）1.16.78.310.111.3P/E（倍）508.774.356.142.234.4P/B（倍）5.45.04.64.33.9资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年06月06日收盘价 P.3财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A2024A流动资产1160312435现金72669128应收票据及应收账款127232其他应收款13208预付账款2425存货19912346其他流动资产2182496非流动资产48536794长期投资26137固定资产10901057无形资产244260其他非流动资产34935340资产总计1645619229流动负债9862331短期借款0898应付票据及应付账款502734其他流动负债484699非流动负债270220长期借款00其他非流动负债270220负债合计12562550少数股东权益0180股本667664资本公积83838322留存收益59477130归属母公司股东权益1520016499负债和股东权益1645619229现金流量表（百万元）会计年度2023A2024A经营活动现金流11872032净利润1611101折旧摊销445467财务费用-7-78投资损失-83-18营运资金变动77388其他经营现金流594171投资活动现金流-295-669资本支出-348-470长期投资-76-196其他投资现金流129-4筹资活动现金流-573480短期借款0898长期借款00普通股增加0-3资本公积增加87-61其他筹资现金流-660-354现金净增加额3441973资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年06月06日收盘价 P.4内容目录1、芯片设计龙头企业，全方位布局存储与MCU.................................................................................................61.1公司全面布局“存储+MCU+传感器”，产品线持续深化扩展................................................................61.2利润端回暖显著，增长动能不断...........................................................................................................82、利基存储格局优化，端侧AI推动定制化需求增长.......................................................................................112.1 NOR Flash：兆易市占率第二，端侧AI助力市场规模提升...................................................................142.2 SLC NAND：竞争格局优化，大陆厂商崭露头角..................................................................................172.3 DRAM：原厂逐步退出DDR3&DDR4，端侧定制化助力行业发展..........................................................212.3.1三大原厂逐步退出DDR3&DDR4，国产替代稳步推进................................................................212.3.2定制化存储助力端侧AI，兆易创新有望迎积极进展...................................................................243、MCU&传感器：国内龙头厂商，产品矩阵完善.............................................................................................263.1国内32位MCU领导厂商，多元化布局应用广....................................................................................263.2传感器：触控、指纹均处国内领先地位...............................................................................................294、盈利预测....................................................................................................................................................324.1业务拆分.............................................................................................................................................324.2投资建议.............................................................................................................................................33风险提示.........................................................................................................................................................35图表目录图表1：公司发展历程.....................................................................................................................................6图表2：公司产品布局.....................................................................................................................................7图表3：公司股权结构（截至2025.3.31）.......................................................................................................7图表4：公司董事会成员和部分高管................................................................................................................8图表5：兆易创新2020-2025Q1营收及同比增速.............................................