首次覆盖报告：AI+国产替代双驱，NOR + MCU龙头再启航

公司概况

兆易创新是国内领先的多品类综合芯片供应商，产品包括存储器、32位通用型MCU、传感器、模拟产品及整体解决方案。公司是全球排名第一的Fabless Flash供应商，NOR Flash市场占有率全球第二、中国第一。产品广泛应用于工业、汽车、消费电子、物联网等领域。

产品布局

• 存储器：全球排名第一的Fabless Flash供应商，NOR Flash全球第二、中国第一；NAND Flash实现全品类覆盖；利基型DRAM产品不断丰富。
• MCU：国内排名第一的32位Arm®通用型MCU供应商，GD32 MCU产品已成功量产51个产品系列、超过600款产品，实现对高性能、主流性、入门级、低功耗、无线、车规、专用产品的全面覆盖。
• 传感器：触控和指纹识别产品应用广泛，年出货近亿颗，在通用型平板市占率达80%左右；指纹产品中国排名第二。

行业分析

• 半导体行业：开启新一轮上行周期，2024年全球半导体销售额达到6276亿美元，同比增长19.1%。国产替代进程持续推进。
• 存储器：市场空间超1600亿美元，25年或量价齐升。AI推动存储需求高增，存储芯片销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。
• 云侧：算力升级推高DRAM需求，AI基础设施市场高速增长，预计到2028年市场将超过1000亿美元。
• 端侧：AI硬件迭代加速NOR扩容，智能手机ASP上涨，AI PC溢价达10%-15%，高端机型占比提升直接拉动大容量NOR Flash需求。

竞争格局

• 定制化存储：布局定制化存储业务，满足IoT、智能终端等场景的非标准化接口存储需求。
• NOR Flash：国际大厂逐步退出中低端NOR市场，公司凭借成本优势和技术迭代，NOR市场份额全球第二，端侧AI加速市占率突破。
• 产能绑定：与长鑫存储深度合作，深度绑定国内DRAM晶圆厂龙头，提升利基型DRAM国产化率。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为73.49/ 93.33/ 112.00亿元，同比增长27.6%/ 27.0%/ 20.0%；净利润分别为10.91 /16.09 /20.45亿元，同比增长577.2%/ 47.5%/ 27.0%。
• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 风险提示：研发与技术升级迭代风险，技术人才短缺或流失风险，外部环境不确定性导致的供应链风险。