公司首次覆盖报告：游戏游艺设备龙头，乘动漫IP“谷子”之风再启航

2025年09月15日 ——公司首次覆盖报告 方光照（分析师）fangguangzhao@kysec.cn证书编号：S0790520030004 投资评级：买入（首次） 商用游戏游艺设备龙头，加码布局动漫IP衍生品业务 公司为国内商用游戏游艺设备龙头公司，主业为游艺设备和动漫IP衍生品销售，同时经营游乐场及设备合作运营，已形成完整游戏游艺设备产业链布局。公司游戏游艺设备销售主业稳健，定增项目或加速动漫IP衍生品布局，乘“IP谷子”之 风 打 造 第 二 成 长 曲 线 。 我 们 预 测 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为1.12/1.70/2.22亿元，对应EPS分别为0.76/1.16/1.51元，当前股价对应PE分别为36.8/24.1/18.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 行业：IP卡牌处快速发展期，游戏游艺设备趋稳向好且集中度或提升 （1）IP卡牌：我国集换式卡牌行业于2022年快速兴起，2023-2024年延续高速扩张，根据灼识咨询，2024年我国集换卡市场规模为165亿元，2027年有望达到310亿元，2022-2027年CAGR为20.5%，保持快速增长。（2）游戏游艺设备：游戏游艺设备市场规模整体保持稳健，2023年国内游戏游艺机收入规模为154.7亿元。从竞争要素来看，游戏游艺设备在获批和生产环节差异较小，销售渠道作用凸显，因此拥有销售渠道优势的公司市占率有望提升。 公司渠道、IP、品牌/资金优势突出，拓“IP+渠道”开启IP衍生品业务成长 （1）渠道：多年深耕游戏游艺设备行业，下游销售渠道广泛，渠道把控能力强。（2）IP：与奥特曼、宝可梦等知名IP战略合作。（3）品牌/资金：作为目前唯一上市的游戏游艺设备公司，品牌、融资能力优势突出。未来增长驱动力：（1）通过“合作+自研”不断推出卡牌街机新品，目前拥有《奥特曼融合激战》、《三国幻战》等IP卡片机，2025年推出的《宝可梦明耀之星》反响热烈；公司卡片定价偏高端，定增项目加速新机投放，后续或量价齐升拉动增长。（2）打通C端渠道，推出华立潮品线上店及自营线下旗舰店，售卖舞萌DX、太鼓之达人等IP潮玩、卡牌、谷子等衍生品，或受益于行业高增长，持续拓展收入增量。（3）布局XR业务，与海外知名品牌合作，发力海外市场，商业化空间或进一步打开。 风险提示：下游需求发展不及预期、应收账款风险、存货减值风险等 目录 1、公司概况：国内游戏游艺设备龙头，IP卡牌业务茁壮成长................................................................................................41.1、发展历程：以游戏游艺设备为基，拓展动漫IP衍生品业务....................................................................................41.2、股权结构：股权结构较为集中.....................................................................................................................................41.3、财务分析：动漫IP衍生品绘就第二成长曲线............................................................................................................52、IP卡牌行业处于快速成长期，游艺设备行业发展稳健........................................................................................................82.1、动漫IP衍生品：IP卡牌行业保持高速增长................................................................................................................82.2、游戏游艺设备：整体保持稳定，头部效应或显现....................................................................................................103、竞争优势：游艺设备构筑基石，深挖IP衍生品价值.........................................................................................................123.1、渠道：多年沉淀积累丰富下游渠道资源....................................................................................................................123.2、IP：手握众多高价值IP，产品矩阵完整...................................................................................................................123.3、先发布局：品牌效应和资金优势突出........................................................................................................................154、增长驱动力：IP合作、拓展C端及海外市场.....................................................................................................................164.1、“合作+自研”拓宽IP矩阵，动漫IP卡牌收入或快速增长...................................................................................164.2、打通C端渠道，IP衍生品业务迎增量......................................................................................................................184.3、积极探索XR新技术落地，开拓海外市场................................................................................................................195、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................195.1、盈利预测.......................................................................................................................................................................205.2、估值与投资建议...........................................................................................................................................................206、风险提示..................................................................................................................................................................................21附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................22 图表目录 图1：公司业务涵盖游戏设计、IP衍生品销售和运营服务.......................................................................................................4图2：公司股权结构较为集中（截至2025年中报）..................................................................................................................5图3：2025H1营收约4.81亿元，同比增长4.12%.....................................................................................................................6图4：2025H1归母净利润约0.35亿元，同比下降2.84%.........................................................................................................6图5：2020年以来游戏游艺设备销售收入整体增长...................................................................................................................6图6：游戏游艺设备毛利率保持相对稳定...................................................................................................................................6图7：动漫IP衍生品业务收入快速增长......................................................................................................................................7图8：动漫IP衍生品业务毛利率整体提升..........................................................