公司首次覆盖报告：IP为盾，锐意创新，老牌游戏龙头再启航

巨人网络（002558.SZ）首次覆盖报告：IP为盾，锐意创新，老牌游戏龙头再启航

核心观点： 巨人网络作为研运一体的网络游戏龙头公司，拥有“征途”和“球球大作战”两大核心IP，分别在国内MMORPG和休闲竞技游戏领域建立了稳固的市场地位。公司通过精细化长线运营，巩固了核心IP的“基本盘”，并通过休闲竞技游戏和新兴品类游戏拓展成长空间。

关键数据：

• 核心IP： “征途”系列手游《原始征途》上线后取得成功，年流水超过15亿，累计新进用户数超1500万。《王者征途》微信小游戏全年贡献流水6亿元，新增用户超2500万。
• 休闲竞技： 《球球大作战》2024年流水显著增长，ARPU及付费渗透率同比大幅提高。《太空杀》探索AI原生玩法，海外版《Super Sus》2024年收入续创新高。
• 新兴品类： 《超自然行动组》自2025年初开启付费测试，用户反馈良好，iOS免费榜、畅销榜排名持续爬升。《五千年》已取得版号，有望在SLG赛道取得突破。
• 财务预测： 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.19/23.07/25.60亿元，EPS分别为0.99/1.19/1.32元，当前股价对应PE分别为21.6/18.0/16.2倍。

研究结论： 公司征途、休闲竞技两大赛道业绩基石稳固，新品类突破及新产品周期驱动公司长期成长。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 新游戏流水不及预期、老游戏流水下滑、行业竞争加剧。