氟化工行业月报：制冷剂行业延续高景气

制冷剂行业延续高景气 氟化工行业月报 证券分析师：张晶磊执业证书编号：S0630524090001 证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001 证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001联系方式：zjleilongonecomcn 2025年6月11日 一、核心观点 二、制冷剂跟踪 目三、含氟聚合物 录四、行业要闻 五、投资建议 六、风险提示 证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 核心观点 2025年5月三代制冷剂价格上行，含氟聚合物价格波动。截至2025年5月30日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为51000元吨、45500元吨和48500元吨，较4月底分别上涨408、111、211。R22价格为36000元吨，较上月保持稳定，较2024年5月30日上涨2414；含氟聚合物价格回升后出现波动，截至2025年5月30日，我国PTFE悬浮中粒、分散乳液、分散树脂价格分 别为41000元吨、30000元吨、42000元吨；PVDF粒料、粉料、锂电级价格分别为62000元吨、60000元吨、55000元吨；HFP价格为 37000元吨。 6月空调排产维持同比增长态势，7月、8月排产量同比预计持续增长。根据产业在线数据，2025年6月到2025年8月，我国家用空调排产总量分别为2050万台、171313万台、120888万台，同比增速分别为1150、630和270。家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位，对制冷剂需求起到支撑作用。 投资建议：2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，二代、三代制冷剂供需关系仍然趋紧。68月下游空调行业排产维持同比增长态势，需求旺盛，为制冷剂价格提供支撑，2025年以来制冷剂价格稳步上行。制冷剂行业有望维持高景气度，相关生产企业盈利能力有望大幅提升。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。 风险提示：制冷剂配额政策变化的风险；原材料价格变化的风险；需求不及预期的风险。 3 一、核心观点 二、制冷剂跟踪 目三、含氟聚合物 录四、行业要闻 五、投资建议 六、风险提示 证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 三代制冷剂价格稳步上行 2025年5月三代制冷剂价格上行。截至2025年5月30日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价 格分别为51000元吨、45500元吨和48500元吨，较4月底分别上涨408、111、211。 三代制冷剂价差处于近5年来高位。 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 10000 R134a价格及价差（元吨） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 10000 R32价格及价差（元吨） 201808201908202008202108202208202308202408 R134a价差参考价格R134a 中国参考价格三氯乙烯参考价格无水氢氟酸 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 R125价格及价差（元吨） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 201808201908202008202108202208202308202408 R32价差参考价格R32 中国参考价格二氯甲烷参考价格无水氢氟酸 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所5 201808201908202008202108202208202308202408 R125价差参考价格R125 中国参考价格四氯乙烯参考价格无水氢氟酸 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 5月三代制冷剂月度产量同比环比涨跌不一 2025年5月，国内R32、R134a产量同比上升，R125月度产量同比下降。根据百川盈孚数据，2025年5月，国内R32、R134a、R125产量分别为28071吨、13780吨、10020吨，同比分别变动2918、1267、1692，环比分别变动898、831、287。 国内三代制冷剂月度产量（吨） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国产量制冷剂R32当月值中国产量制冷剂R134A当月值中国产量制冷剂R125当月值 资料来源：同花顺，东海证券研究所 6 三代制冷剂库存环比涨跌不一 2024年以来，我国三代制冷剂工厂总库存保持下降趋势，2025年1月环比开始出现回升。根据百川盈孚数据，截至5月30日，R32、R134a、R125工厂总库存分别为4042吨、3380吨、2623吨，较上月底分别变动022、310、 076。 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 R134a库存（吨） 10000 8000 6000 4000 2000 0 R32库存（吨） 201805201905202005202105202205202305202405202505 中国工厂总库存制冷剂R134A 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 R125库存（吨） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 中国工厂总库存制冷剂R32 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 中国工厂总库存制冷剂R125 7资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 二代制冷剂R22价格较上月保持稳定，价差小幅上行 2024年以来，二代制冷剂R22价格快速上行，带动产品价差快速提升至近5年新高。根据百川盈孚数据，截至2025年5月30日，R22价格为36000元吨，较上月保持稳定，较2024年5月30日上涨2414；价差为274085元吨，较上月底上涨424。 40000 我国R22价格与价差（元吨） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 R22价差参考价格R22中国参考价格三氯甲烷参考价格无水氢氟酸 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 8 9 5月R22产量同比下滑，环比回升 5月R22产量为32082吨，同比下降1519，环比回升994。 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 资料来源：Wind，百川盈孚，东海证券研究所 201705 201707 201709 201711 201801 201803 201805 201807 201809 201811 201901 201903 201905 201907 中国二代制冷剂R22月度产量（吨） 201909 201911 202001 202003 202005 202007 中国产量制冷剂R22当月值 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409 202411 202501 202503 202505 5月R22库存同比下降，环比上升 根据百川盈孚数据，截至2025年5月30日，我国R22工厂总库存为3857吨，较上月环比上涨530，同比下降了161。 中国工厂总库存制冷剂R22 资料来源：Wind，百川盈孚，东海证券研究所 10 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 201705 201707 201709 201711 201801 201803 201805 201807 201809 201811 201901 201903 201905 201907 201909 201911 202001 中国R22工厂总库存（吨） 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409 202411 202501 202503 202505 5月成本端萤石和无水氢氟酸市场价格小幅回落 全国矿山低开工率，萤石供给收紧，近年来价格震荡走高，5月同比环比均出现回落。根据百川盈孚数据，截至2025年5月30日，萤石湿粉和萤石干粉价格分别保持3495元吨和3695元吨，月环比分别下降451和427。 根据百川盈孚数据，截至2025年5月30日，我国无水氢氟酸市场价格为10646元吨，月环比下降607。 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 中国萤石价格（元吨） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 中国无水氢氟酸价格（元吨） 201709201809201909202009202109202209202309202409 中国参考价格萤石97湿粉中国参考价格萤石97干粉 资料来源：Wind，百川盈孚，东海证券研究所 11 中国参考价格无水氢氟酸 资料来源：Wind，百川盈孚，东海证券研究所 5月甲烷氯化物、三氯乙烯、四氯乙烯价格涨跌不一 5月二氯甲烷、三氯乙烯价格环比上涨，三氯甲烷及四氯乙烯价格环比下滑。 截至2025年5月30日，我国二氯甲烷、三氯甲烷价格分别为2416元吨、2179元吨，分别较上月底变动491和1909；三氯乙烯和四氯乙烯价格分别为5025元吨、4314元吨，分别较上月底变动050和1511。 9000 8000 7000 甲烷氯化物价格（元吨） 25000 20000 三氯乙烯及四氯乙烯价格（元吨） 6000 5000 15000 4000 3000 10000 2000 1000 0 201709201809201909202009202109202209202309202409 中国参考价格二氯甲烷中国参考价格三氯甲烷 资料来源：Wind，百川盈孚，东海证券研究所 12 5000 0 201709201809201909202009202109202209202309202409 中国参考价格三氯乙烯中国参考价格四氯乙烯 资料来源：Wind，百川盈孚，东海证券研究所 6月空调排产维持同比增长态势，7月、8月排产量同比预计持续增长 6月我国家用空调排产量同比提升1150，预计7月同比增长630。根据产业在线数据，2025年6月到2025年8月，我国家用空调排产总量分别为2050万台、171313万台、120888万台，同比增速分别为1150、630和270。 中国家用空调产量（万台）20232025年8月中国家用空调产量、排产及增速（万台） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：同花顺，产业在线，东海证券研究所 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年产量（万台）2024年产量（排产）（万台） 2025年产量（排产）2025年同比增速（右轴，） 资料来源：同花顺，产业在线，东海证券研究所 40 35 30 25 20 15 10 5 0 5