氟化工行业月报：制冷剂企业Q1业绩兑现，行业景气持续上行

制冷剂企业Q1业绩兑现，行业景气持续上行 氟化工行业月报 证券分析师：张晶磊执业证书编号：S0630524090001 证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001 证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001联系方式：zjleilongonecomcn 2025年4月15日 一、核心观点 二、制冷剂跟踪 目三、含氟聚合物 录四、行业要闻 五、投资建议 六、风险提示 证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 核心观点 3月制冷剂价格价差延续上行态势，含氟聚合物价格出现反弹。截至2025年3月31日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为47000元吨、45000元吨和46500元吨，较2月底分别上涨562、227、333。R22价格为36000元吨，较上月环比上涨588，受产能快速提升、需求增速下滑影响，我国PTFE、HFP价格仍保持低位运行，3月PTFE和六氟丙烯价格出现回升。 4月空调排产维持同比增长态势，5月、6月排产量预计持续增长，当前处于空调排产旺季，需求增速有望维持高位。根据产业在线数据，2025 年4月到2025年6月，我国家用空调排产总量分别为240000万台、239492万台、213089万台，同比增速分别为910、1300和 1590。家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位，对制冷剂需求起到支撑作用。 制冷剂空调长协订单价格上涨，为制冷剂价格提供支撑，R32和R410a价格大幅上涨。R32与R410a的长协定价出现了大幅上扬。二季度R32 承兑价格飙升至46600元吨，相较于一季度定价，上调幅度高达6000元吨，环比增长率达到1477；R410a承兑价格也不甘示弱，涨至 47600元吨，同样较一季度上调6000元吨，环比增长1442。空调长协订单价格的落实起到了关键推动作用。随着空调长协订单价格尘埃落定，市场信心得到极大提振，在市场预期向好的背景下，流通渠道报盘价格随之水涨船高。 投资建议：2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，考虑到空调市场的旺盛需求，三代制冷剂配额较2024年略有提升，结合下游新装机及维修市场需求来看，二代、三代制冷剂供需关系仍然趋紧。2025年以来下游空调行业排产大幅提升，需求旺盛， 2025年二季度空调长协订单价格落地，为制冷剂价格提供支撑，推动制冷剂价格继续上行，制冷剂行业有望维持高景气度，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。近期相关制冷剂企业巨化股份、三美股份一季度业绩预告亮眼，行业景气度持续向上。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。 风险提示：制冷剂配额政策变化的风险；贸易冲突及关税政策变化的风险；原材料价格变化的风险；需求不及预期的风险。 3 一、核心观点 二、制冷剂跟踪 目三、含氟聚合物 录四、行业要闻 五、投资建议 六、风险提示 证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 三代制冷剂价格持续上行，价差再创新高 R134a价格及价差（元吨） 2025年3月三代制冷剂价格上行。截至2025年3月31日，根 据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为47000元吨、45000元吨和46500元吨，较2月底分别上涨562、227、333。 三代制冷剂价差处于近5年来高位。 R32价格及价差（元吨） 50000 40000 30000 20000 10000 0 10000 201807201907202007202107202207202307202407 R32价差参考价格R32 中国参考价格二氯甲烷参考价格无水氢氟酸 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所5 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 10000 201807201907202007202107202207202307202407 R134a价差参考价格R134a 中国参考价格三氯乙烯参考价格无水氢氟酸 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 R125价格及价差（元吨） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 201807201907202007202107202207202307202407 R125价差参考价格R125 中国参考价格四氯乙烯参考价格无水氢氟酸 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 3月三代制冷剂月度产量环比大幅回升，同比涨跌不一 2025年3月，国内R32、R134a、R125月度产量环比大幅回升，同比涨跌不一。根据百川盈孚数据，2025年3月，国内R32、 R134a、R125产量分别为23925吨、14671吨、10776吨，同比分别变动2467、2267、1210，环比分别变动 3809、4639、3388。 30000 国内三代制冷剂月度产量（吨） 25000 20000 15000 10000 5000 201805 201807 201809 201811 201901 201903 201905 201907 201909 201911 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409 202411 202501 202503 0 中国产量制冷剂R32当月值中国产量制冷剂R134A当月值中国产量制冷剂R125当月值 资料来源：同花顺，东海证券研究所 6 三代制冷剂库存环比持续回升 2024年以来，我国三代制冷剂工厂总库存保持下降趋势，2025年1月环比开始出现回升。根据百川盈孚数据，截至3月28日，R32、R134a、R125工厂总库存分别为4140吨、3463吨、2621吨，较上月底分别提升1034、1586、1234。 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 R134a库存（吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 R32库存（吨） 中国工厂总库存制冷剂R32 201805201905202005202105202205202305202405 中国工厂总库存制冷剂R134A 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 R125库存（吨） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 201705201805201905202005202105202205202305202405 中国工厂总库存制冷剂R125 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所7资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 二代制冷剂R22价格再度上行，价差同步上行 2024年以来，二代制冷剂R22价格快速上行，带动产品价差快速提升至近5年新高。根据百川盈孚数据，截至2025年3月31日，R22价格为36000元吨，较上月环比上涨588，较2024年3月29日上涨6000；价差为258675元吨，较上月底上涨 732。 40000 我国R22价格与价差（元吨） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 201808 201810 201812 201902 201904 201906 201908 201910 201912 202002 202004 202006 202008 202010 202012 202102 202104 202106 202108 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 202312 202402 202404 202406 202408 202410 202412 202502 0 R22价差参考价格R22中国参考价格三氯甲烷参考价格无水氢氟酸 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 8 9 3月R22产量同比下滑，环比回升幅度较大 3月R22产量为27877吨，同比下降1071，环比回升2390。 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，百川盈孚，东海证券研究所 201704 201706 201708 201710 201712 201802 201804 201806 201808 201810 201812 201902 201904 中国二代制冷剂R22月度产量（吨） 201906 201908 201910 201912 202002 202004 202006 中国开工率R22制冷剂R22 202008 202010 202012 202102 202104 202106 202108 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 202312 202402 202404 202406 202408 202410 202412 202502 3月R22库存保持回升态势 根据百川盈孚数据，截至2025年3月28日，我国R22工厂总库存为3668吨，较上月环比上升了728，同比提升了152。 中国工厂总库存制冷剂R22 资料来源：Wind，百川盈孚，东海证券研究所 10 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 201705 201707 201709 201711 201801 201803 201805 201807 201809 201811 201901 201903 201905 201907 201909 中国R22工厂总库存（吨） 201911 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409 202411 202501 202503 3月成本端萤石和无水氢氟酸市场价格持续小幅上行 全国矿山低开工率，萤石供给收紧，价格震荡走高。根据百川盈孚数据，截至2025年3月31日，萤石湿粉和萤石干粉价格分别保持3752元吨和3952元吨，月环比分别提升086和082。 根据百川盈孚数据，截至2025年3月31日，我国无水氢氟酸市场价格为11883元吨，月环比提升415。 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 中国萤石价格（元吨） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 中国无水氢氟酸价格（元吨） 中国参考价格萤石97湿粉中国参考价格萤石97干粉 资料来源：Wind，百川盈孚，东海证券研究所 11 中国参考价格无水氢氟酸 资料来源：Wind，百川盈孚，东海证券研究所 3月甲烷氯化物价格偏弱，三氯乙烯、四氯乙烯价格持续上行 3月二氯甲烷价格继续下行、三氯甲烷价格保持稳定；三氯乙烯、四