有色金属锡周报：泰国禁止缅甸锡矿借道运输，叠加宏观回暖，锡价反弹

目录02030401 精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水行情回顾 一、行情回顾 二、精炼锡供应端 泰国禁止缅甸锡矿借道运输，影响国内锡矿供应500-1000金属吨，短期供应端进一步紧张锡矿进口量（单位：吨）缅甸锡矿进口季节性图（单位：吨）据海关数据统计，4月份国内锡矿进口量为0.98万吨(折合约4336金属吨)环比18.48%，同比-4.22%，较3月份增加519金属吨(3月份折合3817金属吨)。1-4月累计进口量为36.7万吨，累计同比-47.98%。4月锡矿砂及其精矿进口量维持低位，虽然环比小幅回升，但仍低于往年同期水平。具体来看，4月份从缅甸进口的锡矿量为0.23万吨(折合约1123金属吨)，缅甸4月锡矿进口量环比+5.58%，佤邦曼相矿区复产进度缓慢，新许可证审批及基础设施重建尚未完成，预计下半年才能释放增量。4月缅甸锡矿出口量仍不足3000吨，叠加原料库存告急，难以缓解国内冶炼厂原料短缺。Bisie矿虽于4月上旬宣布分阶段复产，但3月中旬至4月初的停产导致全年供应减少，运输受阻或使5-7月进口量承压。非洲地区进口占比上升，但增量有限。据上海有色网消息，泰国相关部门已决定于6月4日起暂停缅甸地区向泰国本地的锡矿石运输，据SMM了解，每月约有500-1000金属吨的锡矿自缅甸南部进入泰国地区周转进入中国境内，泰国当局的禁令预计影响6月份缅甸南部锡矿的运输，且因缅甸内部局部地区较为混乱，无法保证锡矿的正常运输，因此缅甸南部锡矿无法通过缅甸内部运输线路。综上所述，预计6月份中国锡矿进口量将会出现500-1000金属吨的减量，对国内冶炼端造成更大的压力。010,00020,00030,00040,0001月2月3月4月5月6月202120222023-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%锡矿进口量当月同比（右轴） 9数据来源：SMM、Mysteel、广发期货研究所 冶炼厂加工费低位运行，锡矿端供应维持紧张•中国锡矿产量（单位：吨）据SMM统计，2025年1-3月国内锡矿累计生产17513吨，同比增长7.72%，国内产量增长主要来自于此前银漫矿业技改，部分弥补了海外进口减量。截止6月6日，云南40%加工费12000元/吨，周环比不变，月环比减少500元/吨；广西、湖南、江西60%加工费8000元/吨，周环比不变，月环比减少500元/吨，短期矿端紧张现实仍存，或影响冶炼厂开工率下行，关注后续加工费走势。数据来源：SMM、广发期货研究所4,00024,00044,00064,00084,000104,0002020-072021-072022-072023-072024-07国内锡矿累计月产量累计同比（右轴） 原料供应紧张影响冶炼企业开工率，主产区云南、江西开工率进一步下滑国内精炼锡产量（单位：吨）国内企业开工率（%）云南、江西地区开工率（%）据SMM调研，2025年5月，我国精炼锡的产量14840吨，月环比减少2.37%，同比减少11.24%。因锡精矿及废锡供应链持续紧缩对产能形成刚性约束，整体开工率小幅下滑。云南产区由于织缅甸锡矿进口量已连续多月低于5000实物吨警戒线，叠加刚果金锡矿运输周期，预计6-7月才能进入冶炼环节，短期内原料缺口难以缓解。云南40%品位锡精矿加工费（TC）维持历史低位，进一步挤压冶炼利润。部分企业因原料不足进入季节性检修或减产。截至5月28日，云南冶炼企业原料库存普遍低于30天，部分企业因前期高价囤货面临库存积压，但下游需求疲软导致出货困难，现货升水报价成交清淡。江西产区废依赖废锡回收体系，但春节后回收量仅达年均值的70%，电子废料供应环比减少30%。政策观望（如再生资源政策）及贸易摩擦导致废料流通受阻，部分供应商囤货待涨，再生锡冶炼成本攀升。加工费下降叠加废料不足，江西冶炼企业生产成本同比上升15%-20%，部分产能或永久退出。内蒙古、安徽等地：内蒙古受自有矿山生产问题影响，5月产量小幅回升，但还未恢复至往期水平。安徽等产区则因废料与锡精矿紧缺，开工率持续低于预期。云南南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业的开工率保持在较低水平，合计开工率达53.86%。云南地区冶炼企业开工率较前一周持续下降，且较年初下滑近10个百分点。40%品位锡精矿加工费（TC）维持在历史低位，逼近冶炼厂成本线，严重挤压利润空间。部分冶炼企业已经停产检修，部分冶炼企业开始梯度减产，应对当前原料端供应紧缺的问题。同期江西冶炼企业开工率仅40.19%，长期低于云南，且较年初下降约15个百分点。数据来源：SMM、广发期货研究所05,00010,00015,00020,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023202420250204060801月2月3月4月20202021020406080云南开工率江西开工率两省合计开工率 10 受印尼斋月假期及进口盈亏影响，4月进口量明显减少，预计5月延续低位马来西亚精锡出口量（单位：吨）印尼精炼锡出口量季节性图（单位：千吨）中国精炼锡进口量季节性图（单位：吨）2025年4月，中国锡锭进出口呈现“进口短暂回落、出口增速放缓”的特征。根据海关数据，4月份国内锡锭进口量为1128吨，环比-46.31%，同比53.68%，1-4月累计进口量为7432吨，累计同比12.16%，主因进口窗口关闭及印尼斋月假期影响。进口盈亏缩窄，贸易商锁定订单意愿下降，到港量减少。锡锭出口方面，国际需求阶段性疲软及出口亏损扩大，4月出口量保持在较低量级。主要出口国如荷兰韩国等需求调整，叠加国内锡价回落，出口利润空间收窄。4月印尼精锡进口量达1028吨，占进口总量的91%，环比-39.16%。但受斋月假期影响，叠加进口窗口关闭，预计5月锡锭进口难有较大增量。数据来源：SMM、广发期货研究所01,0002,0003,0004,0005,0006,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024202501,0002,0003,0004,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022202020212023202402468101月2月3月4月5月20212022 三、精炼锡消费端 据SMM统计，4月焊锡开工率76.7%，月环比增加0.89%，同比减少2.7%。受半导体行业补贴政策以及家电“以旧换新”政策刺激4月开工率延续增长，其中大中型焊料厂开工率维持上行，大型焊料企业4月开工率80.4%，环比上涨0.9%；中性焊料企业开工率66.3%，月环比上涨1.5%；小型焊料厂开工率下行，相较于中大型企业偏弱。考虑到后续美关税政策对贸易影响，以及国内消费刺激政策的影响力逐步减弱，预计后续开工率或进一步走弱。数据来源：SMM、广发期货研究所 全球半导体4月销售额同比增速继续走强，或受美国关税前抢出口影响，关注后续走势精锡消费结构锡焊料消费结构费城半导体指数与沪锡价格走势全球半导体销售额（十亿美元）数据来源：Wind、广发期货研究所67%15%8%4%3%3%锡焊料锡化工镀锡板锡合金玻璃其他26%24%19%16%15%0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.0002,0004,0006,0008,000费城半导体指数沪锡价格（右轴）0204060802007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-03半导体:销售额:合计:当月值半导体:销售额:合计:当月同比 政策刺激下，平板电脑出货量同比大幅增加，手机累计出货转正晶圆厂季度产能利用率及半导体季度销售额（左：%右：亿美元）平板电脑累计出货量(左：百万片右：%）国内智能手机当月出货量（左：万部右：%）数据来源：Wind、广发期货研究所0.00500.001,000.001,500.002,000.000204060801001202010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-062023-032023-122024-09华虹中芯国际联华电子半导体销售额（右轴）4,0001,004,0002,004,0003,004,0004,004,0005,004,000050100150200-100.00-50.000.0050.00100.00150.004,00014,00024,00034,00044,0002018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-01智能手机累计出货累计同比 4月月日本半导体库存延续增长，台湾电子暨光学产业PMI：客户存货小幅增长数据来源：Wind、广发期货研究所日本生产者库存指数：集成电路中国台湾:电子暨光学产业PMI：客户存货0102030405060702013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-10中国台湾:电子暨光学产业PMI:客户存货中国台湾:电子暨光学产业PMI:现有原物料存货水平 韩国半导体库存4月环比增加；4月韩国半导体出口额环比走弱，台湾地区出口额环比增加明显数据来源：Wind、广发期货研究所韩国:存货指数:半导体及零部件台湾及韩国半导体出口额0501001502002502017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-120.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.002016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-01韩国:出口金额:半导体:当月值中国台湾:出口金额:美元:半导体设备:万 传统需求保持稳定，新能源汽车、光伏需求延续快速增长新能源汽车累计产量（左：万辆右：%）镀锡板月产量（万吨）数据来源：Wind、广发期货研究所-100%-50%0%50%100%150%200%050100150200新能源车月产量（万辆）同比（右轴%）0501001502002501月051015201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022202320212024202502,0004,0006,0008,000 四、库存及升贴水 受伦锡库存去库影响，伦锡升贴水明显走强•进口盈亏（单位：元/吨）数据来源：SMM、广发期货研究所4,00014,00024,00034,00044,00054,0002020-042021-042022-042023-042024-04LME锡3月LME锡3月升贴水（右轴）-80000-60000-40000-20000020000400001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/120202021202220232024 19受