大类资产策略周报

海外宏观

• 美国5月ISM服务业PMI指数大幅走弱至49.9，不及预期，价格指数上升，反映关税影响下需求下滑。制造业PMI为48.5%，连续4个月环比下降，原材料库存下降，显示关税政策传导至库存领域。
• 5月ADP就业数据“爆冷”至3.7万人，远逊预期，金融与酒店就业放缓，但5月非农就业13.9万人超预期，失业率4.2%稳定，就业市场短期延续韧性。
• 美联储降息预期降温，6月、7月降息概率低，9月降息概率51.8%。

大类资产表现

• 债市：美债收益率大幅上行，因经济不着陆预期和财政赤字担忧。国内债市受资金面影响，央行提前投放缓解紧张，债市偏强震荡。
• 汇率：美元指数延续偏弱，美债可持续性担忧引发资本流出，若通胀上移或加剧疲软。人民币相对稳定。
• 股指：美股小幅上涨，但关税与高利率限制盈利，表现反复。A股一季报盈利筑底回升，估值历史中位，类平准基金或维稳估值。
• 原油：油价缓慢抬升，美伊僵局、关税压力减弱及OPEC+增产不足支撑，但仍有震荡。
• 贵金属：黄金上涨，因经济硬着陆担忧加剧及美债期限溢价上行提振避险需求。

下周关注重点

• 国内：CPI、PPI、M2、社会融资规模、进出口数据。
• 海外：美国5月通胀数据（核心CPI、CPI）、核心PPI。