“特朗普经济学”系列之十六：限制对华投资，美国有哪些手段？

请阅读最后一页的重要声明！分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com联系人马乐怡maly@ctsec.com相关报告1.《对等关税超预期下调，影响几何？——中美贸易会谈进展解读》05-122.《关税冲击下，各行业的“喜”与“悲”——“特朗 普 经济 学”系 列之 十 五》2025-04-283.《特朗普怎样对医药“动刀”？——“ 特 朗 普 经 济 学 ” 系 列 之 十 四》2025-04-20 ❖ 2025- 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1美国对华投资限制，在哪些方面？.......................................................................................................32投资限制有何影响？...............................................................................................................................73限制投资，还可能有什么手段？.........................................................................................................11图1.《美国优先投资》限制中美投资往来主要内容.................................................................................4图2.《美国优先投资政策》鼓励盟友投资.................................................................................................4图3.哪些部门管辖中美投资往来？.............................................................................................................5图4.美国限制对华投资时间轴.....................................................................................................................6图5. 1984年《中美所得税协定》核心条款.................................................................................................6图6.《美国优先投资政策》落地需要什么程序？.....................................................................................7图7.中国实际外资使用累计同比增速（%）.............................................................................................8图8.美国投资者投资中资股规模.................................................................................................................8图9.港股投资者结构.....................................................................................................................................8图10.根据是否回归港股市场，中概股市值分布（亿美元）...................................................................9图11.若中概股摘牌回归，对港股市场的影响...........................................................................................9图12.分行业来看，已回归中概股对港股市场的影响...............................................................................9图13.分行业来看，可回归中概股对港股市场的影响.............................................................................10图14. CFIUS决策流程图.............................................................................................................................11图15.中美跨国企业税负成本上升.............................................................................................................11图16.美国对俄罗斯的制裁手段.................................................................................................................12图17.中国的反制手段.................................................................................................................................13内容目录图表目录 2 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3在特朗普上任伊始，就签署了《美国优先投资政策》总统备忘录，旨在进一步限制中美之间的投资往来，并鼓励盟友投资。而在中美就关税问题进行磋商的背景下，美国对我们的投资限制，仍然不容忽视，特别是在关税政策面临国会的掣肘时。那么，《美国优先投资政策》到底该如何理解？又会带来怎样的影响？1美国对华投资限制，在哪些方面？特朗普在上任伊始，就签署《美国优先投资政策》总统备忘录，推动中美高科技行业的进一步脱钩。备忘录中提到，美国将实施多项新的限制，强化对中国等“外国对手”的投资审查。与现行规则相比，备忘录主要强化了三项措施：一是扩大限制美对中投资范围与类型。该备忘录将对外投资审查范围扩大，从半导体、量子和人工智能三个行业，扩大至生物技术、高超音速、航空航天、先进制造、定向能源以及中国国家军民融合战略涉及的领域。同时，考虑将被拜登政府豁免的公开交易证券纳入投资限制类型。二是扩大外国投资委员会（CFIUS）的审查权限，加强审查中对美投资。CFIUS负责审查外国对美投资交易，覆盖关键基础设施、医疗保健、农业、能源、原材料或其他战略部门，判断个别交易是否威胁美国国家安全，或通过执行缓解协议，有条件地交易以减轻风险。三是考虑终止1984《中美所得税协定》。若协定终止，跨境居民、企业的双重征税或面临双重征税问题和更高的税负成本。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4鼓励盟友投资。除去限制中美投资往来部分，备忘录也提到了鼓励盟友在美国投资。具体举措来看，包括对盟友放开敏感领域投资，并加快投资审批，对超10亿美元投资加快环境审查，同时鼓励所有外国人对美被动投资。图2.《美国优先投资政策》鼓励盟友投资数据来源：美国白宫，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5财政部主导投资限制。在限制中美投资往来具体落实的过程中，美国财政部既负责制定规则，也是执行制裁的主导者。其下属部门中，国际事务办公室负责制定《境外投资安全计划》规则、审查美国对外投资，而外国资产控制办公室（OFAC）和美国外国投资委员会（CFIUS）负责审查外国对美投资。其中，OFAC负责涉军工制裁清单，而CFIUS负责审查外国对手投资美国战略部门的交易。而国防部主要负责国家安全，提供企业监控名单；证券交易委员则负责监管证券行业。图3.哪些部门管辖中美投资往来？部门职责对于中美投资管辖范围职能依据美国财政部国际事务办公室国际贸易、投资安全、国际金融等制定《境外投资安全计划》规则，审查美国对华投资财政部下属部门，依据财政部规则、总统行政令美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）经济和贸易制裁管理特别指定国民清单（SDN）、行业制裁识别清单（SSI）、非SDN中国军工公司清单（NS-CMIC）等，并根据名单实施制裁财政部下属部门，依据《1917年对敌贸易法》（TWEA）、《国家紧急状态法》（IEEPA）等美国外国投资委员会（CFIUS）审查外国对美投资监管可能使外国实体控制美国企业的交易，以及对关键技术、基础设施、敏感数据以及特定房地产交易的投资财政部牵头的跨部门委员会，依据《外国投资与国家安全法》（FINSA）、《外国投资风险审查现代化法》（FIRRMA）美国国防部（DoD）负责国家安全管理中国军工企业清单（CMC），但不涉及经济判断依据《国防授权法案》（NDAA）美国证券交易委员会（SEC）监管证券行业监管中概股直接对国会负责，依据《证券交易法》、《外国公司问责法》（HFCAA）数据来源：美国国会，美国治理研究所，财通证券研究所中美投资限制非“一日之寒”。自特朗普第一任期以来，美国对中美间投资往来的限制逐步升级。投资限制发端于特朗普第一任期，先是通过《外国投资风险审查现代化法案》（FIRRMA）等法案及行政措施，强化CFIUS审查中国企业赴美投资，然后禁止美国投资者投资“中国军事企业”清单（CCMC）。拜登任期内进一步强化，并制定具体规则，将CCMC清单改为NS-CMIC清单，将禁投范围扩大至监控技术行业。此外，还指派财政部制定《境外投资安全计划》，限制半导体、量子以及人工智能领域投资往来。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6为何终止中美所得税协定？一方面，通过提高美跨境投资中国的税负成本，或进一步减少美国人投资于外国对手，促进部分产业回流。特朗普认为，税收协定与最惠国待遇，共同导致了美国的去工业化及中国军事技术现代化。另一方面，税收协定若废除，能为美国增加一定的税收收入。图5.1984年《中美所得税协定》核心条款条款明确税权和税率税收居民在双重税收居民身份的情况下，应当由中美两国税务机构协商确定为一国税收居民。不动产所得对跨境不动产所得，首先由来源国行使征税权。营业利润对跨境经营，企业的经营活动如果在来源国没有达到构成常设机构的程度，则仅由居民国征税；如果达到常设机构程度，来源国可以对常设机构利润征税。股息跨境投资的股息所得，来源国的预提税税率不得超过10%。利息跨境借贷相关利息所得，来源国的预提税税率不得超过10%。特许权使用费对跨境特许权使用费用，来源国的预提税税率不得超过10%；租赁工业、商业或科学设备，按特许权使用费总额的70%征税。非独立个人劳务、董事费、艺术家和运动员、退休金、公共服务人员、学生与实习人员对跨境提供服务取得的工资薪金、董事费、演艺收入等，来源国有征税权。消除双重征税原则上，居民国对来源国缴纳的税款应给予税收抵免。数据来源：中国税务总局，财通证券研究