“特朗普经济学”系列之十八：谁会是下任美联储主席？

请阅读最后一页的重要声明！分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com联系人马乐怡maly@ctsec.com相关报告1.《美债适合逢低买入——特朗普经济学系列之十七》2025-06-112.《美债，还能买么？》2025-05-053.《降息虽至，美债利率还要走高？》2024-10-25 核心观点❖❖ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1下一任美联储主席会是谁？...................................................................................................................32货币会配合债务增长么？.......................................................................................................................53降息的依据究竟是什么？.......................................................................................................................7图1.美联储主席热门候选人履历.................................................................................................................3图2.美联储主席热门候选人对美国经济现状的判断.................................................................................4图3.美联储主席热门候选人的关键货币政策立场.....................................................................................5图4.债务增长和货币政策.............................................................................................................................5图5.过去财政扩张时期，美联储主席怎么看待财政？.............................................................................6图6.美联储热门候选人怎么看待财政？.....................................................................................................7图7.美联储《长期目标和货币政策战略声明》措辞.................................................................................8图8.美国通胀和通胀预期.............................................................................................................................9内容目录图表目录 2 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准36月初，在非农数据公布后不久，特朗普提到他即将决定下一任美联储主席人选。今年以来，特朗普不断向鲍威尔施压，敦促美联储尽快降息。那么，目前潜在的美联储主席提名人选有谁？未来如何平衡美国货币和财政政策？1下一任美联储主席会是谁？6月初，在非农数据公布后不久，特朗普提到他即将（very soon）决定下一任美联储主席人选。今年以来，由于FOMC利率决议保持按兵不动，特朗普不断通过社交媒体敦促美联储尽快降息，并且一度声称要解雇鲍威尔。现任美联储主席鲍威尔的任期将在2026年5月结束，总统一般提前3-6个月提名新人选，但目前特朗普迫切地希望提前提名。那么，潜在的美联储主席都有谁？潜在人选大多具有美联储或政府任职经验。目前的热门人选有三位，分别是凯文·沃什（Kevin Warsh）、凯文·哈塞特（Kevin Hassett）和克里斯托弗·J·沃勒（Christopher J. Waller）。首先，三位潜在人选都是共和党人。其次，三位在经济学上均有所建树，且均有美联储任职经历。其中，沃什曾任美联储理事，沃勒则为现任美联储理事。最后，沃什和哈塞特均有白宫任职经历。6月特朗普曾明确表示，沃什“备受推崇”，且表达过此前选择鲍威尔而未选择沃什的悔意。沃勒则具有长期货币政策研究经历和深厚学界背景；而哈塞特长期在特朗普政府中任职，其忠诚性不容置疑。图1.美联储主席热门候选人履历姓名党派年龄履历凯文·沃什（KevinWarsh）共和党551995年-2002年摩根士丹利公司并购部，后晋升为副总裁兼执行董事；2002年-2006年小布什总统特别助理，负责经济政策；2006年-2011年为美联储理事；2011年至今，胡佛研究所杰出访问学者、斯坦福商学院讲师，CBO经济顾问小组成员。凯文·哈塞特（KevinHassett）共和党631992年-1997年美联储高级经济学家；1997年-2017年美国企业研究所（AEI）学者；2017年-2019年第特朗普白宫经济顾问委员会主席；2025年至今担任国家经济委员会主任。克里斯托弗·J·沃勒（Christopher J. Waller）共和党652003年至2011年，他担任圣母大学经济学讲席教授；自2009年起担任圣路易斯联邦储备银行执行副总裁兼研究主任；2020年被特朗普提名并当选为美联储理事，任期至2030年。数据来源：胡佛研究所，美国企业研究所，华尔街日报，美联储，白宫，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4哈塞特和沃什对美国经济前景乐观，沃勒则认为经济将放缓。哈塞特在白宫任职，对美国经济前景最乐观，认为特朗普政策将推动美国经济增长，通胀不会上升、就业保持强劲。沃什认为，美国经济保持良好。他认为，关税等外生冲击不会造成持续通胀，通胀来源于量化宽松等非常规性货币政策，是美联储配合财政宽松的后果。因此，就业并不受降通胀影响，美国的经济基础仍然良好。而现任美联储理事沃勒则认为，美国经济将温和放缓，关税将在未来几个月暂时性推高通胀，今年失业率将小幅上涨。图2.美联储主席热门候选人对美国经济现状的判断潜在人选通胀就业经济凯文·沃什（KevinWarsh）通胀是长期结构性变化因素造成的，而非外生冲击，物价应完全受央行政策的控制。造成高通胀的原因是QE。就业可以保持稳定，过去几年经验表明降通胀无需牺牲就业。美国经济具有良好的微观基础。凯文·哈塞特（KevinHassett）通胀不会上升，减税和放松管制计划是供给侧政策，会对通胀施加下行压力。就业数据依旧强劲，若不确定性降低，将进一步变好。今年不可能出现衰退，特朗普政策将推动经济增长。克里斯托弗·J·沃勒(ChristopherJ. Waller)通胀长期稳定。预计关税将在未来几个月内，暂时地推高通胀预期2025年失业率会小幅上涨。现在经济表现温和放缓，2025年下半年经济存在下行风险。数据来源：纽约邮报，华尔街日报，FOX news，美联储，财通证券研究所沃勒和哈塞特支持降息，而沃什的重点在于缩表。尽管三位人选对经济判断不同，但均认为存在降息空间、需要继续缩表、不宜过度监管、美联储应保持独立性。沃勒预期，降息应在就业走弱、通胀下降的情况下，或在2025年晚些时候。同时，他支持继续缩表，是今年3月唯一反对放缓缩表的官员。哈塞特敦促降息，以促进经济增长，或是保持说辞与特朗普政府一致。而沃什的重点在于缩表，他认为造成高通胀的根本原因在于QE，因此应先缩表、再降息。早在2011年，沃什因对实施QE不满而从美联储理事辞职。总体来看，无论最终哪位候选人出任，政策在整体方向上或不会出现显著差异；在降息方面，哈塞特最为鸽派，沃勒其次，而沃什最为鹰派。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2货币会配合债务增长么？最近，美国国会正在推进《美丽大法案》，推进特朗普减税议程。经过参议院的初步修改后，CBO预计法案草案将使得净赤字在未来十年内增加2.8万亿美元，较初版本的2.4万亿美元有所增加。法案引起了市场对美国债务可持续性的担忧，推升长期美债利率。复盘历史经验，过去五任美联储主席，除耶伦外，均在任内见证了美国债务的大幅增长。历任美联储主席如何看待财政扩张？图4.债务增长和货币政策数据来源：CEIC，财通证券研究所-50510152025307982 85 88 91 94 97 00 03 06 09 12 15 18 21 24NBER衰退年份联邦债务总额增速（%）沃尔克格林斯潘 5有效联邦基金利率（%）伯南克耶伦鲍威尔 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6仅在经济危机时期，货币配合财政刺激。根据历史经验来看，自沃尔克时期以来，几乎每一任美联储主席均表达了对财政可持续性的忧虑，呼吁预算平衡，对美国债务增长表示担忧。仅耶伦在卸任美联储主席、转而担当财长后，由于新冠疫情爆发，建议实施积极的财政扩张。仅在遭遇经济危机时期，例如2001年的经济衰退、2008年金融危机和2020年新冠疫情蔓延，配合财政政策刺激，美联储采取降息或QE等措施。在没有危机发生的情况下，美联储多保持独立性，以实现物价稳定、充分就业为优先职责。例如沃尔克时期以及鲍威尔任期的后期，均以抗击高通胀作为首要目标，采取加息，而对同时期美国财政的债务扩张问题仅限于表达担忧。图5.过去财政扩张时期，美联储主席怎么看待财政？财政背景对美国财政的看法货币政策态度里根政府推行大幅减税、增加军事开支、去监管等扩张性财政政策，促进供给侧生产性增长大幅削减政府支出是必要的，联邦预算应达到平衡。2016年也曾呼吁预算平衡，如果美国债务持续增长，利率上升将增加付息压力，积压财政支出。保证美联储独立性，第一原则是美联储的职责是物价稳定。布什政府减税，应对2001年经济衰退、911事件后政府大幅支出，中东战争军费增加。初期对减税表示支持，认为财政盈余可能让公共债务归零，并出现经济混乱。后2010年认为，所有减税措施应到期，债务上升的风险比增长减缓的风险大得多。刚上台时为鹰派，1997年转鸽，并持续至2005年。2001年经济衰退后，迅速配合降息至1%左右的低点。金融危机，大规模财政扩张，当时通胀转负。强调财政可持续性。支持危机时采取刺激政策，并警告财政悬崖可能触发的大规模减支会拖累经济复苏。偏鸽，强调防止通缩和缓解萧条的必要性，曾引用弗里德曼关于“直升机撒钱”作为抗通缩工具的理论。奥巴马第二任期，延长了布什政府减税，但债务增长不高。作为美联储主席时期，对美国债务状况担忧，认为债务增加会限制未来财政空间以及应对衰退的能力。但作为拜登的财长期间，遇到新冠疫情，建议在低利率下采取积极的财政。单一的货币政策存在局限性，强调财政政策的结构性效果，加强财政与货币政策的配合。特朗普政府推出《减税与就业法案》。新冠疫情，拜登政府极大地提高了政府支出，刺激经济。认为美国债务增速超过了经济增速，对不可持续情形表示担忧。财政大规模扩张会导致通胀管理存在挑战。美联储应以实现双重使命为重。数据来源：里根档案馆，Brookings，美联储，美国财政部，财通证券研究所新美联储主席或仍以保持独立性为先。在目前的三位候选人中，沃什和沃勒均认为，过高的赤字增长是无法持续、不负责任的，但认为债务偿还问题不在美联储的职责范围之