特朗普经济学系列之十七：美债适合逢低买入

核心观点

5月下旬，美国国会众议院通过《美丽大法案》，推动特朗普财政议程，引发市场对美国财政可持续性的担忧。若法案落地，美国财政赤字将大幅增加，债务增长速度加快，美债是否适合买入成为市场关注焦点。

《美丽大法案》减税力度

• 未来十年减税约3.8万亿美元（占财政收入5.8%），主要包括：
  • 延期《减税与就业法案》个人条款（规模约3.9万亿美元），如降低个人所得税税率、延长替代性最低税优惠等。
  • 企业减税规模约3000亿美元，如延长较低国际税率、研发支出税前一次性扣除延期等。
  • 其他税种减免约7000亿美元，如取消小费税、加班税和汽车利息税等。
• 未来十年减支约1.5万亿美元（占财政支出1.8%），主要集中在：
  • 医保、学生贷款和食品券支出削减（约1.2万亿美元）。
  • 削减1.1万亿美元税收优惠，如废除电动车税收抵免、逐步淘汰清洁能源税收抵免等。
• 总体来看，未来十年美国财政净赤字或增加约2.4万亿美元。

债务增长速度

• 《美丽大法案》草案具有“减税前置，减支后置”的特征，减税措施立即生效，减支计划大多在2028年后实现，特朗普任内难以实现赤字削减。
• 自特朗普第一任期以来，政府持续减税，下一任政府可能继续延长减税。
• 减支难度较大，医保支出是主要驱动因素，难以削减。
• 2025年一季度，美国债务率升至120.8%，超过二战时期峰值，预计将继续上升。
• 财政整顿化债难以实现，“增长化债”近年变得困难，财政可持续性忧虑加剧。

美债适合逢低买入？

• 美国财政部倾向于发行短债管理现金，短期国债净发行量明显上升。
• 近年来的短债供给主要由货币市场基金消化，ON RRP余额降至1500亿美元左右，而目标补充TGA余额约3300亿美元。
• 若财政法案通过、债务上限打开，财政部或通过发行短债弥补TGA账户，可能导致ON RRP余额快速下降，但美联储可通过SRF工具应对。
• 未来稳定币市场有望化解部分短债压力，但总体流动性仍趋于转紧。
• 美债入场时机或在三季度靠后，若美联储此时不退出缩表，或在2026年一季度触及“钱荒”。

风险提示

• 减税力度不及预期。
• 支出削减不及预期。
• 历史经验失效。