食品饮料行业周报：新老消费成长并存，换季机会估值提升
目录1.投资建议......................................................................................................31.1.白酒：商品属性重塑，绝对价值凸显................................................31.2.啤酒&饮料：成长与价值并存，旺季重点布局.................................31.3.零食：淡季不淡加速成长，新渠道新品类放量................................42.盈利预测与估值..........................................................................................43.风险提示......................................................................................................5 1.投资建议投资建议：新消费与价值成长并行，大众品首选成长，重视换季消费机会，白酒绝对价值显现。1）白酒建议增持：动销较好标的山西汾酒、贵州茅台、今世缘，以及相对稳健标的：五粮液、迎驾贡酒、泸州老窖、古井贡酒，港股珍酒李渡等；2）零食及食品添加剂成长性较强，建议增持：三只松鼠、盐津铺子、有友食品、劲仔食品、洽洽食品、西麦食品，港股卫龙美味，以及食品添加剂成长品类百龙创园；3）饮料结构性景气持续，建议增持：东鹏饮料、承德露露、李子园，港股农夫山泉、统一企业中国、康师傅控股、华润饮料；4）啤酒旺季将至、环比改善，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、百润股份，港股华润啤酒；5）调味品餐供、乳品竞争格局优化可期，建议增持：海天味业、宝立食品、千禾味业、中炬高新、安井食品、伊利股份、新乳业。1.1.白酒：商品属性重塑，绝对价值凸显白酒商品属性加速重塑。据新华社报道，近期中共中央、国务院印发修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》，其中第四章公务接待明确“工作餐不得提供高档菜肴，不得提供香烟，不上酒”。实际上自2012年起随着三公消费相关要求的提出和落实，白酒政务用酒已明显规范化，在此背景下，我们预计白酒行业龙头将持续重点聚焦挖掘新场景和潜在增量，正如茅台近年践行的“卖酒向卖生活方式转变”，长期有助于消费结构转型。产业周期寻底、绝对价值凸显。对于白酒板块，我们延续前期观点，行业2025Q2产业景气度环比角度仍在寻底，价格端压力大于量的压力，大部分企业短期业绩表现愈发依赖于核心市场的市占率提升，且愈发依赖于腰部及以下单品驱动，份额逻辑演绎。我们预计白酒商品属性正在加速重塑，能够提前适应快消品运作逻辑的企业竞争优势会愈发凸显：1）消费者碎片化，C端的权重逐步上升，消费者及意见领袖碎片化，企业必须具备直接触达消费者的能力；2）产品层面，白酒的价格体系正在重塑，高端白酒价格趋势性下探、产品结构沉降导致“全价位布局”的战略意义持续凸显；3）白酒的增长逻辑正在颠覆，份额>价格/利润，具备份额优势的企业逐步领先。随着白酒龙头分红提升、产业周期寻底，绝对价值凸显。1.2.啤酒&饮料：成长与价值并存，旺季重点布局啤酒估值修复，旺季重点布局。主要龙头均实现景气修复，区域品牌取得超预期表现。旺季在即，我们预计龙头5月铺货力度或加大，2Q25景气有望延续或环比改善，全年利润率持续改善；中期或加码新渠道、布局新赛道。啤酒板块稳定品种，估值相对底部。继续推荐青岛啤酒（价值）、燕京啤酒（成长）、华润啤酒（反转）。同时，维持对重庆啤酒、珠江啤酒的“增持”评级。据终端动销情况推算，我们预测4-5月各龙头或维持1Q25景气趋势，其中我们预计青啤销量或有望环比改善，预计燕京、珠江、华润维持1Q25增长势头。大单品表现良好，其中燕京U8预计1Q25保持30%的增长。板块价格逻辑弱化，利润率改善逻辑强化，景气催化。品牌加码新渠道，加速布局新赛道。各品牌加大歪马、酒小二新渠道的布局， 短期对销量正向贡献，中期拉动品牌势能，长期有可能改变竞争格局。我们预计新渠道抢占先机的品牌，有望获取更多份额。同时，啤酒龙头纷纷加快布局饮料、非啤酒赛道，例如青岛啤酒收购即墨黄酒。1.3.零食：淡季不淡加速成长，新渠道新品类放量零食有望淡季不淡，加速成长。品类、渠道持续拓展和创新，驱动较快成长，山姆/量贩/抖音等渠道保持高势能，龙头有望持续受益于品类及渠道边际变化。其中，1）三只松鼠：分销驱动下有望加速，零食细分品类如速食、魔芋、饮料、宠物食品等新品类拓展，便利店、生活馆等差异化全品类新店型发布，有望贡献增量，强化自有品牌、供应链、渠道全链路布局。2）盐津铺子：公司强供应链优势明显，魔芋等核心品类再造超级大单品，同时以会员制商超及品质典范的高新势能渠道为标杆，带动全渠道，并积极推动产品出海和品牌出海，有望对正向贡献盈利。2.盈利预测与估值表1:重点标的盈利预测与估值表（截至2025年6月7日）EPS（元）CAGRPEPEGPS评级（亿元）24A25E26E2024-26 24A25E26E24A25E 26E68.6474.5480.979%2220192.310.910.0 9.2增持8.218.629.075%1515142.85.45.2 4.9增持9.159.269.723%1313124.15.55.4 5.1增持10.0410.7211.537%1817162.46.25.6 5.2增持1.041.211.4418%5043362.43.23.9 3.7谨慎增持2.752.923.086%1615142.64.13.9 3.7增持0.040.851.01412%1,09449420.19.65.7 5.0谨慎增持0.490.510.566%1212111.92.82.8 2.5增持4.433.674.01-5%151817-3.54.0 3.9增持2.742.913.086%1615142.54.74.3 4.0增持10.4411.8813.1012%1413111.03.43.0 2.8增持3.243.303.514%1312123.04.54.4 4.1增持2.762.732.933%1313124.43.63.6 3.5增持0.860.991.1013%2017161.32.92.8 2.6增持0.310.250.345%51624612.41.31.4 1.4增持0.770.820.9310%2524212.33.23.0 2.6增持0.601.001.1840%2515130.43.22.3 1.9增持3.193.413.647%2322203.13.13.1 3.0增持1.461.601.698%1615142.02.01.9 1.9增持2.302.732.9012%2521201.71.91.9 1.8增持0.370.510.6228%3728231.02.72.6 2.4增持0.370.420.4713%3228252.14.54.3 4.0增持0.690.850.9618%4133291.89.78.1 7.3增持6.408.9912.0537%5137271.010.88.0 6.2增持0.630.640.748%1615131.93.23.0 2.7增持0.570.680.7414%2521191.43.93.7 3.5增持0.610.740.8115%2319181.31.81.8 1.6增持1.081.221.4014%3430262.19.58.2 7.1增持0.590.620.698%2019172.40.80.8 0.7增持0.430.510.6018%2319161.01.41.3 1.2增持0.680.820.9417%1815130.92.22.0 1.9增持1.021.151.6226%2724170.91.10.8 0.7增持2.352.993.7326%3830241.14.63.6 3.0增持0.650.710.8716%2320171.32.72.3 2.0增持0.440.570.6722%3124201.15.34.4 3.8增持0.370.460.5826%3931251.25.24.2 3.4增持1.681.251.711%14191419.41.71.6 1.6增持 3.风险提示1、宏观经济波动加大：若宏观经济波动加大，或影响顺周期行业销量及价格，市场或下修板块盈利预期。2、行业竞争加剧：若行业竞争显著加剧，或对个股业绩产生负面影响，板块估值体系将有压力。3、食品安全风险：食品安全事件的出现或对食品饮料企业品牌及业绩表现产生负面影响。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of6本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌
