请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2021年04月12日 建筑材料 看好水泥旺季景气下估值修复机会，继续推荐优质成长消费建材 本周建筑材料板块上涨0.23%，超额收益为1.2%。本周建筑材料板块资金净流入额为-5.05亿元。 全国水泥均价452元/吨，周环比+1.2元/吨。本周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为0.3%。价格上涨区域有辽宁、福建、浙江、江苏和山东等地，幅度20-50元/吨；价格回落地区主要是河南，累计大幅下调20-50元/吨。4月上旬，国内水泥市场需求整体表现稳健，局部区域受降雨影响，需求出现阶段性减弱，水泥价格延续上行态势为主。预计4中下旬，全国水泥市场价格将会继续保持上升趋势。 本周（2021.04.05-2021.04.09）末全国建筑用白玻平均价格2216元，周环比+18元/吨，年同比+687元/吨。从区域情况看，华南地区厂家出库一般，市场价格稳定为主；华中、华北和华东等地区厂家报价上涨，市场成交较好；西南等地区市场成交一般，价格稳定，变化不大。产能方面，本周没有产能变化。后期中国玻璃临沂二线600吨和东海台玻一线800吨计划15日左右点火复产，已经冷修完毕。沙河地区长城玻璃厂的1200吨生产线本月末左右有点火复产的计划。 【周观点】 大宗品类方面，年后下游复工节奏快于历史季节性规律，PPI持续上行的大背景下，需求较强韧性叠加库存相对低位，水泥玻璃价格旺季表现或超预期。需求端，地产投资较19年复合增长仍保持较强韧性，基建投资平稳增长。供给端，长期来看水泥玻璃行业随着新一轮置换政策酝酿出台，总供给强约束延续，且随着碳中和背景下系列政策酝酿出台，产业政策和供给约束有望继续趋严，提升行业盈利中枢和稳定性。中短期来看，局部地区环保管控也有望边际增强。我们预计全国水泥总体景气维持高位震荡，旺季价格有望超预期；玻璃价格强势运行，下半年旺季刚需以及下游补库拉动下价格有望再创新高，产业和环保政策约束下景气持续性也有望好于前几轮，而顺周期的玻纤行业中期来看具备业绩弹性，强劲外需拉动下景气上行周期有望进一步拉长。 1）水泥板块，低库存背景叠加供给约束，此轮旺季景气或超预期。中期来看，虽然行业需求缺乏弹性，但行业产能利用率仍然高位运行，碳中和背景下供给侧或持续超预期。全年行业盈利也有望再上新台阶，主要公司盈利增长有望逐季提速，高现金流和高分红下板块低估值优势凸显。中期EPS复合增速更快的标的超额收益更为显著。重点推荐华新水泥（短期受益湖北投资回补，公司盈利具备一定弹性且有望超预期，中期骨料、混凝土等产业链延伸增量大，盈利和估值上修潜力可观）、上峰水泥；碳中和背景下中长期产业政策导向将强化错峰生产和产能置换等供给约束措施，有利于产能严重过剩区域和输出型区域产能利用率和盈利中枢提升，推荐宁夏建材、冀东水泥等北方水泥标的，龙头水泥企业的现金流与高分红价值凸显，以及中长期产业链延伸、海外布局以及潜在整合能力值得重视，推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份（中建材水泥）、祁连山、万年青等。 2）玻璃板块，中期供需紧平衡状态难以打破，下半年旺季刚需以及下游补库拉动下价格有望再创新高，此外产业政策调整带来龙头企业长期盈利中枢上移和产业链扩张的机会，推荐旗滨集团。 3）玻纤板块，全球经济共振复苏，出口需求预期明显改善，在需求改善和产业链补库存之下，短期供需紧张仍将持续，看好此轮玻纤景气上行周期有望超预期，推荐中国巨石、中材科技。 消费建材方面，细分龙头集中趋势未变，零售端销售额持续改善，考虑估值切换和成长弹性，多个细分龙头公司估值已处于历史区间下限水平，近期数据显示地产需求韧性仍强，多个消费建材细分品类微观显示订单和销售数据增长强劲，如建筑五金、防水材料、塑料管道等，季报窗口期临近， 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 分析师 房大磊 执业证书编号：S0680518010005 邮箱：fangdalei@gszq.com 分析师 石峰源 执业证书编号：S0680519080001 邮箱：shifengyuan@gszq.com 研究助理 任婕 邮箱：renjie@gszq.com 相关研究 1、《建筑材料：水泥旺季景气有望超预期，关注消费建材季报业绩弹性》2021-04-06 2、《建筑材料：水泥价格大幅提涨持续推荐，季报窗口关注消费建材成长弹性》2021-03-28 3、《建筑材料：涨价开启，继续推荐低估值水泥板块》2021-03-22 -16%0%16%32%48%64%2020-042020-082020-122021-04建筑材料沪深300 2021年04月12日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 建议积极关注消费建材板块成长弹性标的。地产后周期的消费建材行业头部企业集中度提升趋势依然保持明显，工程端业务表现基本符合预期，零售经销端业务有超预期表现（部分有基数效应和延迟需求释放等原因）。短期来看，地产销售韧性强且近几月增速保持相对强势，2020年房地产销售面积增长2.6%，较19年有所加快，2021年1-2月房地产销售较19年复合增长依然强势，地产后周期品类销售继续好转，建筑及装潢材料零售额连续多个月来呈现环比改善趋势，而零售经销渠道在此前经历压力下，龙头企业积极调整商业模式寻求份额和品类突破，部分龙头企业初现成效，叠加零售端景气度回升，推荐零售端占比高且渠道调整效果明显、盈利弹性有望持续的消费建材龙头，如东鹏控股、伟星新材等。从中长期行业发展趋势来看，我们仍然看好优质细分龙头的份额提升和成长空间：地产集中度提升趋势仍将持续，战略集采+全装修推进之下工程端放量势头仍将延续，具备渠道优势和杠杆能力的细分龙头仍将持续受益，成长弹性和确定性依然较强，考虑估值切换和成长趋势，多个细分龙头公司估值已处于历史区间下限水平，建议关注；从更远的发展空间和现金流平衡方面，房地产市场中长期回归合理规模，除了已在快速集中的大B工程市场，仍旧分散的工程小B市场提供了更长远的份额提升来源。 中长期来看，我们认为，有质量的成长仍是最重要的品质。未来几年里，在流动性收紧和三条红线的压力之下，如何缓解现金流和收入增长的矛盾；在行业边界逐渐模糊和客户关注点不断迁移的压力之下，如何提升商业模型的长期竞争力是企业面临的重要命题： 1）具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小B客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹；短期也建议关注具备较强成长弹性的细分龙头企业，推荐凯伦股份、科顺股份、垒知集团、蒙娜丽莎、雄塑科技等。 2）出口链条建议关注需求景气旺盛、品类持续渗透的PVC地板行业，推荐海象新材，以及外需占比较高，下游细分领域需求有亮点的赛特新材、再升科技。 3）盈利稳定、高现金流的价值重估品种，推荐海螺水泥、伟星新材。 【行业细分观点】 1、水泥：全国水泥均价452元/吨周环比+1.2元/吨。本周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为0.3%。价格上涨区域有辽宁、福建、浙江、江苏和山东等地，幅度20-50元/吨；价格回落地区主要是河南，累计大幅下调20-50元/吨。4月上旬，国内水泥市场需求整体表现稳健，局部区域受降雨影响，需求出现阶段性减弱，水泥价格延续上行态势为主。预计4中下旬，全国水泥市场价格将会继续保持上升趋势。 泛京津冀地区水泥市场均价为435元/吨，周环比-8元/吨，年同比-31元/吨；长江中下游流域水泥市场均价为514元/吨，周环比持平，年同比+41元/吨；长江流域水泥市场均价为495元/吨，周环比持平，年同比+41元/吨；两广地区水泥市场均价为528元/吨，周环比持平，年同比+25元/吨。 泛京津冀地区水泥库存53.6%，周环比+0.6%；长江中下游流域水泥库存43.5%，周环比-0.3%；长江流域库存40.4%，周环比-0.1%；两广地区库存45.3%，周环比-0.8%。 投资建议： 低库存背景叠加供给约束，此轮旺季景气或超预期。节后以来，下游需求恢复节奏总体良好，全国水泥价格迎来普涨。短期来看，前期错峰生产较为严格的执行奠定了低库存基础，下游工程启动和企业发货验证需求韧性，后续局部地区环保管控也有望边际增强，随着需求继续提升，行业库存进入低库位区间，我们认为旺季水泥价格具备较好弹性，景气或超预期。 中期来看，虽然行业需求缺乏弹性，但行业产能利用率仍然高位运行，碳中和背景下供给侧或持续超预期。水泥行业本身的供需关系不会边际恶化，行业产能利用率将维持高位震荡，中性假设下我们测算行业剔除错峰后产能利用率98.1%，景气下行风险小。此外，不仅在PPI上行周期中，水泥价格中枢将进一步抬升，全年行业盈利也有望再上新台阶，主要公司 qRnOsRtOtQpRuMxPnRnOrNbRaO8OtRoOpNmNfQmMtPiNpOpNaQrRxONZqQnNNZnMoQ 2021年04月12日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 盈利增长有望逐季提速。而且碳中和背景下随着相关政策的出台落地，产业政策和供给约束或持续趋严，提升行业盈利中枢和稳定性。 高现金流和高分红下板块低估值优势凸显。目前板块估值仍处历史中枢偏下位置。在市场风险偏好降低，宏观层面政策风险释放的背景下，随着节后开工及上半年需求韧性得到验证，以及碳中和背景下供给侧收缩或超预期，水泥股业绩与估值背离的修复空间可观。 水泥板块中期业绩具备较好确定性，看好后续估值修复潜力。（1）中期EPS复合增速更快的标的超额收益更为显著。重点推荐华新水泥（短期受益湖北投资回补，公司盈利具备一定弹性且有望超预期，中期骨料、混凝土等产业链延伸增量大，盈利和估值上修潜力可观）；推荐冀东水泥、上峰水泥、祁连山、塔牌集团等。（2）水泥是碳排放量最大的工业部门之一，控产量是实现碳达峰的核心手段，我们认为中长期产业政策导向将强化错峰生产和产能置换等供给约束措施，有利于产能严重过剩区域和输出型区域产能利用率和盈利中枢提升，推荐宁夏建材、冀东水泥等北方水泥标的。（3）龙头水泥企业的现金流与高分红价值凸显，以及中长期产业链延伸、海外布局以及潜在整合能力值得重视，推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份（中建材水泥）、万年青等。 2、玻璃：本周末全国建筑用白玻平均价格2216元，周环比+18元/吨，年同比+687元/吨。从区域情况看，华南地区厂家出库一般，市场价格稳定为主；华中、华北和华东等地区厂家报价上涨，市场成交较好；西南等地区市场成交一般，价格稳定，变化不大。产能方面，本周没有产能变化。后期中国玻璃临沂二线600吨和东海台玻一线800吨计划15日左右点火复产，已经冷修完毕。沙河地区长城玻璃厂的1200吨生产线本月末左右有点火复产的计划。 短期终端需求和社会库存去化较好，市场较强信心下推动局部市场报价上涨，我们预计价格以高位震荡、偏强运行为主。中期角度，供需紧平衡状态难以打破，下半年旺季刚需以及下游补库拉动下价格有望再创新高。长期角度，基于供给端受环保、产业政策、窑龄等多重约束，我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。推荐旗滨集团（南方格局集中，快速拓展下游深加工，分红率高），关注金晶科技、南玻A。 3、玻纤：无碱玻纤：泰山玻璃纤维有限公司主要生产各规格无碱粗纱，现有16条池窑生产线在产，在产年产能达90.5万吨，现阶段仍以内贸市场为主，出口量近期仍有增加，外贸订单较多，整体产销表现良好。毡用、板材、热塑等货源仍显紧俏。近期厂家各产品价格延续小涨趋势。现厂家北方市场对外出厂价格参考如下：