感受关税冲击的影响

490.2484.2439.6490.2496.9536.2(10.6)5.41.2(10.6)3.512.32024A2025A2026E 库米尔·加贾罗瓦拉* | 股权分析师+1 (212) 778-8937 | kgajrawala@jefferies.com诺亚·厄尼* | 股权助理+1 (212) 708-2708 | nerni@jefferies.com凯特琳·科里奇，CFA* | 股权分析师+1 (212) 778-8363 | kkorich@jefferies.com基思·德瓦斯* | 股权分析师+1 (212) 778-8233 | kdevas@jefferies.com 可持续发展很重要投资逻辑 / 我们的区别公司目标：未披露目标长远视角：BARK公司•F26年销售额下降-9%，F27/28年销售额上升+11% / +9%•营业利润率（EBITDA）达到4%（+105个基点/年），得益于运营成本的降低•$3 佣金于 1x 电动汽车/销售，基于 $533 亿 F28销售额主要材料问题：1) 产品设计与生命周期管理需要平衡“可持续消费者”的利益和成本管理。可持续材料、包装和运输替代方案可以帮助市场份额，但可能导致单位成本更高。2) 员工敬业度、多元化与包容性是BARK业务的首要问题。我们相信BARK应优先考虑有竞争力的薪酬、晋升机会以及能够支持公司创新和客户关系的包容性文化。基本情况，$3, +122%管理层问题：1) 使用更多可持续材料和包装将如何影响产品利润率？2) 如何以最佳方式将BARK绩效与内部ESG目标和客户利益进行基准测试？请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权的传播。•自由裁量类别可以在可见性提高时反弹•转向消费品/实体零售是积极的，并可能在F26及以后带来增量•随着Bark整合网站和仓库，其运营成本应会下降，而转向零售则应会降低运输和履约成本•管理层在建立运营杠杆方面势头正劲，同时继续为收入增长再投资 上行情景，$5, +270%•顶线反弹速度超出预期，实现增长，较我们的基准情景高出+200bp•$5 PT在1.5x EV/Sales，基于$552m F27销售额 催化剂1.自由裁量类别强劲反弹2.运营成本削减举措以更快的速度和规模发生3.在消耗品（狗零食、宠物维生素等）方面获得显著的市场份额增长•投资组合反弹时间比预期要长，增长比基准情况低150个基点•$1 PT on 0.25x EV/Sales on $518m F28 Sales下行情景$1, -26% 2 ..图表 2 - BARK 估值图3 - 多头和空头情景分析源：公司数据，杰富瑞来源：公司报告，Jefferies当前价格 - $1.35形容词EPS% y/yadj. ebitda% y/y收入% y/yEBIT% 边距税率NOPAT资本支出销售额的百分比折旧% y/yNOWC的变化自由现金流EV/Sales2028年销售额目标多重2028企业价值净债务股权价值目标价格%上限/下限输入WACC终端增长流通股份驼峰式场景收入% y/y差异与基准案例2028年销售额目标多重企业价值净债务股权价值目标价格% 基准案例下行风险%当前价格的劣势请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权的传播。 .源：公司数据，杰富瑞图表4 - BARK利润表利润表净销售额已售商品成本毛利毛利率Bp y/y运营费用通用及行政销售额的百分比Bp y/y广告与营销销售额的百分比Bp y/yadj. 营业利润（亏损）营业利润率Bp y/y其他收入（费用）利息收入/支出，净额现金/债务百分比所得税前收入所得税税率归属于Bark, Inc.的调整后净利润JEF 稀释每股收益% y/yBARK 稀释每股收益% y/y稀释的已发行股份非公认盈利营业利润（亏损）(+ ) D&AEBITDAEBITDA利润率% y/y调整后的EBITDA调账：（+）基于股份的薪酬调整后EBITDAadj. ebitda利润率% y/y请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权的传播。 BARK公司分析师认证：（《海事劳工公约》第3条第(1)(e)款和第7条）公司简介杰弗里评分说明BARK公司公司特定披露投资建议记录公司估值/风险表现不佳 - 描述了我们在12个月内预期提供的总回报率（价格上涨加上收益）为负10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报率（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报率（价格上涨加上收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期总回报率（价格上涨加上收益）在12个月内为负20%或更低。我们通过将倍数分配给我们的向前 FY3 销售预测来评估股票的价值。风险包括需求不及预期、利润率进展放缓以及市场份额趋势下降。推荐已发布 推荐已分发限制 - 描述发行人，在摩根士丹利参与某些交易、公司政策或适用的证券法规禁止某些类型通信的情况下，包括投资建议的发行人。我，诺亚·艾尼，特此证明本研究报告中所表达的 所有观点准确地反映了我对所涉及证券（或公司）的个人观点。我还特此证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。我，Kaumil Gajrawala，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券及相关公司的个人看法。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。原始BARK公司是一家垂直整合的全渠道品牌，为狗提供四个类别的服务：玩耍、食物、健康和家庭。Bark通过每月订阅和实体零售合作伙伴为宠物主人提供服务。服务包括BarkBox、SuperChewer、Bark Eats和Bark Bright。我，基思·德瓦斯，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（公司）的个人观点。我还证明，我的任何报酬与本研究报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。买入 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到15%或更高的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到15%或下跌10%的证券。CS - 覆盖暂停。Jefferies 已暂停对该公司的覆盖。NC - 未覆盖。Jefferies 不覆盖该公司。和所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师（们）的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将根据分析师的判断，在适当的时间进行发布。NR - 投资评级和目标价已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权的传播。我，凯特琳·科里奇，特许金融分析师，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我也证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 52025年6月5日 上午7:062025年6月5日 上午7:06 02/10/202306/02/202303/04/202406/04/2024• BARK公司（BARK: $1.35，买入）估值方法ology可能阻碍我们实现价格目标的風險本报告中提到的其他公司杰弗里特许经营选择BUY:$7.0010月22日买入：$1.90杰富瑞的评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、成长/价值、波动率和未来12个月的预期总回报。价格目标基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、分部总和、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。杰弗里士特许经营权选择包括在我们股票分析员在12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑其他因素，如分析员信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里士分析员推荐的投资主题。杰弗里士特许经营权选择将仅包括买入评级的股票，数量可根据分析员的纳入建议而变化。股票将随着新机会的出现而添加，并在纳入原因发生变化、股票达到预期回报、如果不再被评为买入和/或如果触发止损时被移除。标准普尔股票120天波动率在最低四分之一的股票将继续维持15%的止损，其余股票将维持20%的止损。特许经营权选择并非旨在代表推荐的股票投资组合，也不是基于行业，但我们可以指出我们认为选择属于何种投资风格，例如增长型或价值型。这份报告是为一般传阅而准备的，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据自己的具体投资目标和财务状况，并视需要利用自己的财务顾问，做出自己的投资决策。本报告中所推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其产生的收入都可能会上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果某种金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变化可能会对报告中所描述的该金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们的当地货币价格目标是基于使用前一交易日汇率（除非另有注明）进行的货币转换。在此日期之后，若汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖于此。此外，投资于像ADR这类其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。监控 - 描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值意见的证券。请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权的传播。 06/28/202312/18/202301/10/2024截至2025年06月04日的BARK, Inc. (BARK)评级和目标价位历史买:$4.00D:买入:$4.00I:HOLD:$1.344月23日 7月23日 10月23日 1月24日 4月24日 7月24日买入：$1.90 08/08/2024 买入：$2.08 11/08/2024 买入：$3.00 12/19/2024 买入：$4.00 3.002.502.001.501.000.5002/08/20246持有：1.36持币:$1.5410月24日1月25日4月25日7月22日1月23日 评分分布买入持表现不佳I：启动覆盖 D：中断覆盖 B：买入 H：持有 UP：表现不佳请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权的传播。注释：上图中的每个方框代表在过去三年中，分析师对某公司发起的行动，包括对该公司的评级或目标价进行调整，或终止对该公司的覆盖。图例： * * *1978621；注册办事处：伦敦主教门100号，EC2N 4JL；电话+44（0）20 7029 8000；传真+44（0）20 7029 8010。其他重要披露其他重要披露英国：杰弗里斯国际有限公司，由金融市场行为监管局授权并监管；成立于英格兰和威尔士编号。香港：杰富瑞香港有限公司，由香港证监会颁发ATS546许可证；位于香港中环金钟道8号国际金融中心26楼；电话：+852 3743 8000。澳大利亚：Jefferies（澳大利亚）有限公司（ACN 623 059 898），持有澳大利亚金融服务许可证（AFSL 504712），位于悉尼新南威尔士州600号马丁路20层；电话+61 29364 2