周度经济观察：关税冲击，影响几何？

出口或延续高增长
9月出口增速回升至8.3%（同比），两年平均增速下滑1.2个百分点但仍处高位。对美出口增速回升6.1个百分点至-27%，对欧盟、日、东盟出口增速回落，但对韩、印、巴西出口广泛回升。服装、家具、机电产品出口增速提升，显示出口强势普遍。越南、韩国、中国台湾出口增速也显著提升。全球制造业PMI维持高位，主要经济体财政政策宽松，预计四季度出口将维持高增速，成为宏观经济超预期主要因素。推动因素包括：主要经济体需求维持偏强、中美经贸关系升级概率有限、人民币弱势及产品竞争力提升。

关税冲击影响有限
美国关税升级对市场情绪造成短期冲击，但影响有限。原因包括：市场对关税反应钝化、特朗普政府历史行为、中国政策反制有助于缓和关系。市场已充分定价关税冲击，风险偏好恢复。未来外部冲击不易主导A股，因美国经济衰退概率低、关税实质影响有限、汇率对利率政策约束解除。需关注内部因素：四中全会规划部署、财政政策加码、房地产政策对冲、“反内卷”政策落地及潜在部署。A股上涨趋势未扭转，流动性宽松、风险偏好提升、产业趋势清晰将延续上涨。

债券市场重回牛市难度大
关税冲击导致债券收益率下行，但重回牛市难度大。原因包括：市场风险偏好高、经济失速可能性低、债券收益率已定价基本面变化、关税冲击为一次性情绪冲击。债券收益率上行过程可能未结束，需留意集中赎回带来的踩踏风险。

海外市场
美国消费者信心指数连续三个月回落，经济数据发布延迟，美联储10月议息会议决策难度增加。9月FOMC会议纪要显示支持降息，但内部存在分歧，预计2025年美联储降息2次（10月、12月），幅度约48BP。特朗普宣布对华加征100%关税，市场风险偏好走弱，美债利率、美元指数、金价上涨，美股下跌。但考虑到减税政策与降息支撑，美股有望延续偏强表现。