中国金融系列十三：4月关税冲击影响，待5月一揽子政策

4月关税冲击影响，待5月一揽子政策 ——中国金融系列十三 研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 5月14日，央行发布2025年4月金融统计数据。数据显示：2025年1-4月社融规模增量为16.34万亿(15.18万亿)，比去年同期多3.61万亿(多2.37万亿)；4月M2余额325.17万亿(326.06万亿)，同比+8%(+7%)；M1余额109.14万亿(113.49万亿)，同比+1.5%(+1.6%)。4月末人民币贷款余额同比+7.2%(+7.4%)，存款余额同比+8%(+6.7%)*。 *括号内为前值，数据来源：人民银行。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 核心观点 4月谨慎 ■ 负债端：M1/M2剪刀差扩张。1）4月M1改善低预期（3月+1.6%；4月+1.5%），2024年防空转的低基数下扩张有限；M2增速小幅回升（由+7.0%回升至+8.0%），表现为非银存款波动放大，环比高增。2）4月M2-M1剪刀差在M1稳定和M2反弹的状态下再次回到6.5%。4月关税冲击加速2025年经济周期的下行压力，实体经济扩张意愿趋于相对谨慎。内部央行在5月已落地10个基点降息和50个基点降准操作，释放出稳定宏观流动性的政策取向，外部关税压力回撤到4月2日，关注短期效应的增强。 资产端：关税冲击下经济主体回到谨慎，政府部门对冲加强。1）4月末社融存量增速回升至去年同期水平，达到+8.7%，较3月继续回升0.3个百分点；社融增量角度，人民币贷款884亿显著低于季节性均值，但是非信贷层面4月国债净融资2657亿元，地方债净融资5281亿元，新增专项债进度升至27.1%。2）银行存贷差高位。4月金融机构角度人民币贷款增速继续回落0.2pct至7.2%，存款增速回升1.3pct至8.0%，使得4月存贷差维持4.9万亿高位。关注5月一揽子金融对于金融数据的改善。 ■5月改善 从经济周期的角度：低基数下货币增速改善较弱、核心CPI增速较低，反应实体扩张意愿仍较低。5月金融政策或带来改善，但仍缺乏推动经济周期走出底部的强有力信号。 从利率品供需角度：今年国债和地方债净融资高于季节性，4月环比出现放缓。短期关税压力缓和或推动短期“枪出口”增加，但特朗普政策反复可能性较大，国内应对依然是“以高质量发展的确定性应对外部不确定性”，关注5月总量改善确定性和结构政策落地。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 相关图表 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 附录1：2025年4月金融统计数据报告1 一、广义货币增长8% 4月末，广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8%（3月增长7%）。狭义货币(M1)余额109.14万亿元，同比增长1.5%（3月增长1.6%）。流通中货币(M0)余额13.14万亿元，同比增长12%（3月增长11.5%）。前四个月净投放现金3193亿元。 二、前四个月人民币贷款增加10.06万亿元 4月末，本外币贷款余额269.54万亿元，同比增长6.8%（3月增长6.9%）。月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%（3月增长7.4%）。 前四个月人民币贷款增加10.06万亿元。分部门看，住户贷款增加5184亿元，其中，短期贷款减少2416亿元，中长期贷款增加7601亿元；企（事）业单位贷款增加9.27万亿元，其中，短期贷款增加3.03万亿元，中长期贷款增加5.83万亿元，票据融资增加2899亿元；非银行业金融机构贷款增加768亿元。 4月末，外币贷款余额5333亿美元，同比下降18.1%（3月下降20.1%）。前四个月外币贷款减少88亿美元。 三、前四个月人民币存款增加12.55万亿元 4月末，本外币存款余额321.68万亿元，同比增长8.2%（3月增长6.9%）。月末人民币存款余额314.78万亿元，同比增长8%（3月增长6.7%）。 前四个月人民币存款增加12.55万亿元。其中，住户存款增加7.83万亿元，非金融企业存款增加4103亿元，财政性存款增加1.19万亿元，非银行业金融机构存款增加1.88万亿元。 4月末，外币存款余额9582亿美元，同比增长16.1%（3月增长15.3%）。前四个月外币存款增加1053亿美元。 四、4月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.73%，质押式债券回购月加权平均利率为1.72% 4月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交176.45万亿元，日均成交8.02万亿元，日均成交同比下降4%（3月下降17.7%）。其中，同业拆借日均成交同比下降25.2%（3月下降18.8%），现券日均成交同比下降7.5%（3月下降4.5%），质押式 回购日均成交同比下降1.8%（3月下降19.6%）。 4月份同业拆借加权平均利率为1.73%（3月1.85%），分别比上月和上年同期低0.12个和0.14个百分点。质押式回购加权平均利率为1.72%（3月1.87%），分别比上月和上年同期低0.15个和0.14个百分点。 五、4月份经常项下跨境人民币结算金额为1.51万亿元，直接投资跨境人民币结算金额为0.72万亿元 4月份，经常项下跨境人民币结算金额为1.51万亿元（3月3.96万亿元），其中货物贸易、服务贸易及其他经常项目分别为1.16万亿元（3月3.12万亿元）、0.35万亿元（3月0.84万亿元）；直接投资跨境人民币结算金额为0.72万亿元（3月2.09万亿元），其中对外直接投资、外商直接投资分别为0.25万亿元（3月0.76万亿元）、0.47万亿元（3月1.33万亿元）。 注1：当期数据为初步数。 注2：报告中的企（事）业单位贷款是指非金融企业及机关团体贷款。 注3：自2023年1月起，中国人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。 注4：中国人民银行自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。按可比口径回溯后，2024年各月末M1可比余额和增速分别为： 附录2：2025年4月社会融资规模统计数据报告 2025年4月社会融资规模存量统计数据报告2 初步统计，2025年4月末社会融资规模存量为424.0万亿元，同比增长8.7%（3月增长8.4%）。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为262.27万亿元，同比增长7.1%（3月增长7.2%）；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.18万亿元，同比下降33.9%（3月下降34.5%）；委托贷款余额为11.24万亿元，同比增长0.5%（3月增长0.6%）；信托贷款余额为4.35万亿元，同比增长5.6%（3月增长6.2%）；未贴现的银行承兑汇票余额为2.39万亿元，同比下降7.6%（3月下降12.1%）；企业债券余额为32.8万亿元，同比增长3.2%（3月增长2.4%）；政府债券余额为85.93万亿元，同比增长20.9%（3月增长19.4%）；非金融企业境内股票余额为11.86万亿元，同比增长2.9%（3月增长2.7%）。 从结构看，4月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61.9%，同比低0.9个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.3%，同比低0.2个百分点；委托贷款余额占比2.7%，同比低0.2个百分点；信托贷款余额占比1%，同比低0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.6%，同比低0.1个百分点；企业债券余额占比7.7%，同比低0.4个百分点；政府债券余额占比20.3%，同比高2.1个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.8%，同比低0.2个百分点。 注1：社会融资规模存量是指一定时期末（月末、季末或年末）实体经济从金融体系获得的资金余额。数据来源于中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。 注2：自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。由此，对社会融资规模中“实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行调整。 2025年4月社会融资规模增量统计数据报告3 初步统计，2025年前四个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元（3月比同期多2.37万亿元）。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.78万亿元，同比多增3397亿元（3月多增5862亿元）；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少1098亿元，同比多减2311亿元（3月多减2490亿元）；委托贷款增加53亿元，同比多增959亿元（3月多增1050亿元）；信托贷款增加454亿元，同比少增1672亿元（3月少增1452亿元）；未贴现的银行承兑汇票增加2506亿元，同比多增1494亿元（3月少增202亿元）；企业债券净融资7591亿元，同比少4095亿元（3月少4729亿元）；政府债券净融资4.85万亿元，同比多3.58万亿元（3月多2.52万亿元）；非金融企业境内股票融资1353亿元，同比多404亿元（3月多199亿元）。 注1：社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。数据来源于中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。 注2：自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。由此，对社会融资规模中“实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行调整。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888网址：www.htfc.com