肺炎疫情影响评估（十三）：疫情冲击下全球经济和金融风险增加

财信国际经济研究院 伍超明宏观团队 伍超明 陈然 一、全球疫情形势：拐点未现 自3月11日世卫组织（WHO）宣布新冠肺炎疫情构成全球大流行（pandemic）以来，两个多月的时间过去了，全球疫情蔓延仍在延续。截止6月1日，全球累计确诊病例超过636万例，死亡病例超过37万例。 对于全球疫情拐点是否已经出现，4月27日世卫组织发出警告，大流行远未结束；5月13日，世卫组织首席科学家Swaminathan表示，若要在全球范围内完全控制新冠疫情，可能需要4到5年时间，疫苗似乎是目前“最好的出路”。对于疫苗研发，截止5月11日，世卫组织已备案了110个正在研发的新冠肺炎疫苗，进入临床试验疫苗的共有8个。即使一切进展顺利，疫苗最快也要到9月份才可投入紧急使用，这意味着还需等待4个月的时间。 图1：全球疫情拐点未到 资料来源：WIND，财信研究院 注释：T0为各国确诊病例超过100例的时间，T3为此后第3天，以此类推。 当前全球疫情面临很大不确定性和反复：一是疫情面临第二波爆发的风险。大封锁使各国经济不堪重负，当前全球各国和地区陷入挽救生命和挽救经济的两难抉择中。迫于发展经济的需求，很多国家都在酝酿着有序复工复产，这会增加疫情蔓延的可能性。此外，以往疫情经验表明，由于病毒存在变异的可能性，疫情经历一个高潮后消退，几2020年6月2日 宏观经济 疫情冲击下全球经济和金融风险增加 ——肺炎疫情影响评估（十三） 宏观深度 T= 宏观深度 此报告仅供本公司客户参考 2 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款 个月后有可能卷土重来。 二是全球疫情“新震中”还在形成。目前处于疫情中心的欧美等国，其国内累计确诊病例与总人口的比重仍处于上升阶段，而俄罗斯、巴西等国有“奋起直追”之势（见图1），有着13亿人口的印度和12亿多人口的非洲，是否会成为下一个疫情中心，也存在很大不确定性。 二、全球经济增长：大封锁下的大衰退 大疫情，大封锁，大衰退。新冠肺炎疫情对经济的影响，之所以比金融危机还要大，原因在于两者影响机制不同：疫情防控使经济活动进入“暂停性休克”状态，正像高速公路上车速由120公里/小时降至0，对经济影响是全方位的，生产和需求同时被“急冻”；而金融危机时期供给没有问题，只是需求出现急速下降，正像高速公路上车速由120公里/小时降至60公里/小时，经济活动不会出现休克，仅是减缓而已。疫情公共卫生危机是一场有别于金融危机和“大萧条”危机的新型危机，一是它不仅损害经济增长，如果疫情迟迟没有得到控制或时间过长，疫情公共卫生危机将使金融危机、经济危机和“大萧条”危机成为可能；二是它还危及人类的生命安全，已致使全球数十万人蒙难。 （一）2020年衰退不可避免 近90%的世界经济采取了不同程度的封锁措施。根据5月14日联合国发布的《2020年世界形势与展望年中报告》，截至4月中旬，全球GDP中近90%的部分采取了不同程度的封锁措施，如封锁时间在一个月之内的达到38.4%，两个月之内的有33.2%，两个月以上的占17.7%（见图2）；多达100个国家或地区关闭了边境线，这是有记录以来对人员和商品流动最严格的限制。 图2：近90%的世界经济采取了不同程度的封锁措施 资料来源：联合国，财信研究院 大封锁下的全球经济增长动能急剧收缩。全球大封锁和政府强制关闭国家或地区边界线，使经济活动全面瘫痪，对经济的破坏性极大，这是一场截然不同的危机。首先，10.738.433.217.7051015202530354045未实施封锁1-4周5-8周8周以上世界经济处于封锁状态的比重（%） pOnOnRrMvNrRyRyRpRtMsP8OaO7NpNoOnPoOlOpPqOeRqQsPaQsQrQNZoMnOxNmRrN宏观深度 此报告仅供本公司客户参考 3 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款 冲击巨大。这次公共卫生危机和相关防控措施造成的产出损失，让全球金融危机也相形见绌，1-4月份中美欧等经济体数据已经充分证明了这一点。如4月份欧元区制造业和服务业的景气表现，比2008年全球金融危机时期还要差（见图3）；4月美国工业生产指数环比下降11.2%，创该指数101年历史上的最大环比跌幅；当月美国零售销售额环比下降16.4%，降幅也创历史之最。其次，如同在战争或政治危机中，疫情冲击的持续时间和严重程度一直存在重大的不确定性。第三，在当前情况下，经济政策所起的作用显著不同。在一般的危机中，政策制定者力图尽快通过刺激总需求而鼓励经济活动，但应对这次危机所采取的疫情防控措施往往与刺激经济活动相悖。 图3：2020年欧元区制造业和服务业恶化程度已经超过2008年全球金融危机期间 资料来源：WIND，财信研究院 图4：2020年世界经济将陷入衰退 资料来源：联合国，财信研究院 注释：中性情境，即正在采取的封锁措施将在第二季度末显著地减缓疾病的传播，大多数国家包括主要发达国家和发展中国家，将在采取封锁措施4至8个星期后开始逐渐重启其经济，但仍将保持社交距离措施。悲观情景，主要经济体将在今年晚些时候面临第二波大流行，要求将封锁和经济活动限制延长至2021年初。乐观情景，在疫情防控方面取得好于预期的成功，如强化检测、疫苗开发取得突破性进展等，导致在第二季度结束前更彻底地放松限制。 2530354045505560652006-122007-052007-102008-032008-082009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-04制造业和服务业景气指数：欧元区欧元区：制造业欧元区：服务业-4.9 0.5 -3.2 4.1 -1.4 6.1 3.62.9-10-505102018201920202021全球GDP增速（%）前期中性预测悲观情景更新后中性预测乐观情景 宏观深度 此报告仅供本公司客户参考 4 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款 2020年全球经济陷入衰退不可避免。根据4月份国际货币基金组织（IMF）的预测，2020年全球经济将急剧收缩3%，2021年增长5.8%。5月份联合国报告认为，在中性情境下，预计2020年全球经济将萎缩3.2%，2021年增长4.1%；在悲观情境下，2020年全球经济产出将大幅下降4.9%，2021年将小幅增长0.5%；在乐观情境下，2020年下半年重振总需求，使全球产出在2020年仅收缩1.4%，并在2021年实现6.1%的强劲反弹（见图4）。 年初以来，各国际权威机构均在不断下调全球GDP增速的预测值，且自3月份开始转为负值，从侧面反映随着全球疫情的蔓延，全球经济衰退程度在加深（见图5）。 图5：权威机构不断下调2020年全球GDP增速 资料来源：各机构官网，财信研究院 （二）2021年复苏不宜高估 2021年全球经济增速有望由负转正，一是2020年GDP萎缩严重，基数很低，2021年经济活动只要稍微好于2020年，GDP增速就能实现正增长；二是大封锁有望得到有限解除，已出台的财政货币政策将对需求和供给形成有效刺激；三是新冠肺炎疫苗有可能研制成功并投入使用。因此，各权威机构在不断上调2021年全球GDP增速，如IMF从1月的3.4%提高至4月的5.8%，联合国从1月的2.7%上调至5月的4.2%，上调幅度在1.4-1.5个百分点（见图5）。 但是，2021年全球经济增长仍然面临很大的不确定性：一是疫情防控的不确定性。如5月13日世卫组织首席科学家Swaminathan表示，可能需要4到5年时间才能在全球范围内完全控制新冠疫情。“只要病毒还在其他地方传播，就没有哪个国家能免受疫情影响（包括在第一波疫情消退之后病毒卷土重来）”（见4月份IMF《世界经济展望》报告）。因此，除非疫苗研制成功并投入使用，否则“地球村”中的经济活动仍要受到限制和约束，很难恢复到以往的常态，产出损失不可避免。联合国预计2020年和2021年的累计产出损失将达到近8.5万亿美元，将抹去过去4年的几乎所有产出增长（见图6）。 宏观深度 此报告仅供本公司客户参考 5 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款 图6：疫情将使全球产出损失8.5万亿美元 资料来源：联合国，财信研究院 二是疫情对经济体“基本盘”和就业的破坏性冲击，将影响2021年经济增长。首先是全球制造业企业“基本盘”的数量减少。大封锁已显著抑制了世界主要贸易中心如中国、德国和美国的制造业产出，这些国家合计占全球制造业出口的34%左右，不少制造业企业因供需冲击而破产倒闭。二是服务业及就业损失惨重，恢复原态需要时间。根据国际劳工组织（ILO，2020）和世界贸易和旅游理事会（2019）资料，全球约38%的劳动力受雇于制造业、酒店业、旅游业、贸易和运输及其它服务行业，其中仅全球旅游业就有约3.3亿从业人员，这些行业当前正面临需求崩溃、收入大幅下降和可能破产的局面。国际劳工组织预计，仅在2020年第二季度，全球范围内将有超过6.7%的工作时间（相当于1.95亿全职工人）流失，这比2008-2009年危机期间的失业情况更严重。 因此，2021年经济增长预计好于今年，但完全恢复到过去增长轨道上的可能性不高，不宜有过高估计。 （三）新兴市场国家面临经济与金融的双重冲击 在全球疫情蔓延中，新兴市场国家经济同样受到巨大的意外冲击，尤其是那些已经背负高额外债、依赖大宗商品和旅游收入的发展中国家，巨额财政赤字和高水平公共债务使其财政脆弱性明显提升，被快速推向经济危机边缘的风险快速上升。 实体经济的这些风险已在金融领域得到充分体现。如巴西、哥伦比亚、尼日利亚和南非等许多发展中经济体的10年期政府债券收益率上升了逾2.0个百分点，巴西雷亚尔、墨西哥比索和南非兰特兑美元汇率，在1月至3月期间贬值了约30%，导致这些国家融资条件收紧、借贷成本大幅上升，尽管全球流动性前所未有的充裕。 展望未来，预计短期内新兴市场国家面临的金融冲击不会减小，其深层次原因在于债务偿付能力减弱，但融资需求大增。在债务偿付能力方面，与2008-2009年全球金融危机期间相比，许多新兴市场国家在此次疫情中的应对能力不但没有提高，反而在减弱。如2016-2019年发展中国家GDP年平均增长率为4%，远低于2005-2008年6.8%的增长2.7 2.1 1.9 1.9 2.1 2.2 2.0 2.6 2.5 2.1 -4.7 -3.6 -6-4-2024665707580859095201020112012201320142015201620172018201920202021疫情前后全球GDP变化（万亿美元）净产出增加（右轴）净产出损失（右轴