跨国巨头财报中的线索：关税冲击的影响与应对

glzqdatemark12025年06月22日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 今年的跨国巨头财报研究系列，我们搜集了100家跨国企业的Earnings Call。细读后发现：1）关税、AI和中国市场是跨国巨头讨论热度最高的话题，“不确定性”是关键词；2）不确定性之下，跨国巨头对经济和行业的展望存在较大分歧，AI的良好前景是少有的共识，相关公司资本开支仍然积极；3）中国市场的前景展望同样分化，部分公司对消费刺激政策有信心；4）关税已对多数跨国公司造成影响，贸易摩擦影响短期难消除，供应链调整同样需要时间；5）全球消费者信心均有下滑，欧美地区通胀压力仍存，但中国的新消费趋势正引起更多关注。杨灵修包承超邓宇林万清昱SAC：S0590523010002 SAC：S0590523100005 SAC：S0590523100008 SAC：S0590523100004SFC：AVH936潘晗 请务必阅读报告末页的重要声明Global Vision关税冲击的影响与应对——跨国巨头财报中的线索相关报告1、《AI与新消费有景气支撑——港股2024年年报分析》2025.05.082、《 中概 股 的 潜在 风 险 及其 影 响评 估 》2025.04.24扫码查看更多 2/36➢超60%的跨国龙头企业在最新财报中谈到“不确定性”2025年以来，尽管宏观环境面临较大不确定性，但100家样本公司中，73%的公司实现了目标业绩。横向比较看，汽车与汽车零部件、消费者服务以及家庭与个人用品管理层正面评价占比偏低。中国区营收上，2025Q1跨国公司中国区收入同比-6.7%，降幅有所收窄，营收占比下滑至10.9%。从我们对关键词词频的统计结果来看，关税/贸易相关话题、中国市场以及人工智能是跨国公司关注的焦点，有超半数公司提及。总体上，超60%的跨国公司在Earnings Call中谈到“不确定性”。➢关税冲击下的经济衰退和消费者信心不足是主要担忧不确定性环境下，跨国公司展望存较大分化。经济和行业展望上，评价正面、中性和负面的公司数量比例分别为37%、33%和30%。行业层面来看：1）医疗设备龙头认为美国就业等关键指标仍健康且行业在经济衰退中有韧性；2）TMT中上游龙头普遍看好AI发展前景和基建需求；3）工业龙头受益于国防需求的提升。此外，能源、部分消费和金融行业龙头经营信心偏弱，担忧不确定性环境和关税冲击可能导致：1）行业需求/利润受损；2）消费者信心下滑；3）经济衰退风险提升。中国市场展望上，评价正面、中性和负面的公司数量比例分别为45%、34%和21%。且行业内部也存在一定分化，看好的原因主要是：1）增长前景乐观，例如能源巨头看好运输需求，消费龙头认同高端及新兴消费空间，TMT上游企业看好中国AI芯片的需求前景；2）对消费刺激政策的效果有信心。谨慎的原因主要源于四大挑战：1）关税冲击；2)行业层面压力，如汽车行业竞争加剧、医疗集采政策影响持续、制造业及地产仍承压；3)经济复苏态势尚不明朗；4)消费者信心及支出减弱。➢贸易摩擦影响短期难消除，供应链调整同样需要时间特朗普关税政策下，86%跨国企业表示受到了不同程度的影响，其中贸易敞口较大或对华贸易依赖度较高的公司预计经营将受到显著影响，同时，关税应对措施存一定局限性：1）供应链调整需时间和成本，甚至可能无法实现，如BMW表示本土化不是最优解，不可能满足USMCA要求；2）价格调整偏谨慎，如Walmart和Costco均表示将尽量控制价格；3）对华贸易敞口难下调，如GE Vernova称中国供应中约2/3可寻得替代。此外，部分跨国公司已考虑在美投资或将产能迁移至美国。➢关注中国的新消费趋势，和中美科技巨头的开支共振消费层面，不确定性较高的环境下，跨国公司观察到各地区消费者信心出现下滑。1）欧美地区：消费者更加谨慎，消费渠道更注重性价比。此外，美国财富分化严重，欧洲赴美旅游趋势在欧美关系紧张的环境下放缓。2）中国地区，整体消费信心承压，同时“悦己”和健康化趋势渐起。AI层面，良好的发展前景是不确定性环境下的共识，表态上，AI产业链跨国巨头资本开支意愿仍高，继续投资基础设施建设和先进技术研发。从市场预期看，预计中美科技巨头将维持较高开支增速。风险提示：1）样本代表性有限；2）Earnings Call表态与实际经营可能存在出入；3）全球经济增长不及预期；4）地缘政治冲突加剧。 正文目录1.跨国巨头财报2025：聚焦关税、AI和中国市场..........................51.1数量：大市值公司主要分布在中上游及银行.......................51.2现状：在华营收占比下滑，关税、AI是焦点......................82.风险：企业经营与居民消费均面临不确定性............................122.1全球：宏观不确定性高，AI革命仍是重要方向...................122.2中国：刺激政策支撑增长前景，但结构分化仍存..................163.焦点：关税影响短期难消，企业应对举措不一..........................193.1影响：高贸易依赖度企业受冲击显著...........................193.2应对：关注价格传导、库存调整和供应链重塑....................254.机遇：中国新消费升温，中美AI开支延续.............................274.1消费：各地区信心普遍下滑，中国新消费升温....................274.2AI：不确定性下的明确方向，高资本开支延续....................295.附录：跨国巨头经营展望相关评价梳理...............................316.风险提示.........................................................35图表目录图表1：数量上，全球100亿美元市值以上的公司最多分布在资本货物、银行及软件与服务..............................................................5图表2：市值上，软件与服务、银行、半导体与半导体生产设备、资本货物规模占比较高................................................................5图表3：全球各行业跨国龙头公司标的分布................................6图表4：100家全球跨国龙头公司样本主要来自美国和欧盟，分别有52家和25家......................................................................7图表5：超七成跨国巨头在2025年Q1实现经营目标，但汽车与汽车零部件、消费者服务以及家庭与个人用品行业管理层正面评价占比较低.....................8图表6：超半数跨国巨头在Earnings Call中提及了贸易摩擦、中国市场、不确定性、供应链、AI等关键词................................................9图表7：多数行业频繁提及中国，周期和消费板块更关注关税和贸易环境，日常消费和电信服务行业对通胀情况的讨论较多；除信息技术行业外，可选消费行业提及AI频次也较高............................................................9图表8：外商投资企业在华营收占我国GDP比重及外资企业在册数量进一步下滑10图表9：2024年，跨国巨头中国区营收同比-0.1%，营收占比下滑至13.2%....10图表10：2025Q1，跨国巨头中国区营收同比-6.7%，营收占比下滑至10.9%...11图表11：超半数跨国巨头管理层对中国市场经营现状看法积极..............11图表12：跨国公司管理层对经济和行业前景分歧较大，持正面、中性和负面态度的公司占比分别为37%、33%和30%，其中信息技术和工业龙头持正面态度的比例较高.....................................................................12图表13：50%的跨国公司对自身业绩前景持正面态度，医疗保健设备与服务和信息技术龙头偏乐观.......................................................13图表14：跨国公司对未来宏观和行业前景的看法中，AI相关需求的增长前景广阔 3/36 4/36是相对明确的共识，而宏观环境（包括关税、通胀、利率、消费者信心）的不确定性是管理层认为前景不明朗的主要原因.....................................15图表15：45%的跨国公司管理层对中国市场前景看法积极，这些公司多集中在日常消费和信息技术行业...................................................16图表16：不确定性环境下，跨国公司对中国市场前景展望存在一定分化，对能源、部分消费、AI需求的增长前景和需求刺激政策较为乐观，关税、行业结构性压力、经济前景待观察和消费者信心偏弱或是主要担忧............................18图表17：近40%的跨国巨头认为特朗普关税可能对公司经营产生明显的负面影响.....................................................................19图表18：跨国巨头视角，特朗普关税对钢铝、汽车链、TMT中上游、航空设备、医疗设备、消费服务领域中贸易依赖度较高的公司产生了较大的负面冲击........20图表19：由于业务涉及商品豁免特朗普关税，能源、材料、制药及少数TMT中上游公司受影响程度较轻...................................................21图表20：全球化布局完善或者贸易敞口低的跨国公司受影响有限............22图表21：高贸易敞口跨国公司受关税冲击较大，经营业绩或受显著影响......23图表22：高关税税率条件下，对华贸易依赖度较高的跨国公司多数受影响程度较大.....................................................................24图表23：如何应对关税冲击？——2025Q1，跨国巨头多提及供应链调整、定价调整、本地化生产、库存调整等应对举措.......................................25图表24：跨国巨头在关税应对上仍存在难点，制造业回流美国或有一定兑现..26图表25：跨国公司观察到欧美消费者信心下滑，通胀仍对消费造成压力，消费者变得更加谨慎，渠道转向线上、大型零售商和会员渠道，此外，美国消费者贫富分化，欧美间跨境旅游受地缘关系紧张影响有所放缓.............................28图表26：不确定性环境下，跨国公司观察到中国消费者信心承压,消费行为更谨慎，支出也有所放缓，但同时新消费趋势（偏好高端、“悦己”产品和健康化）有所显现.....................................................................29图表27：AI产业链各环节跨国龙头对资本开支表态积极...................30图表28：港股科技巨头资本开支维持高增，其中阿里巴巴资本开支显著增长..30图表29