弗雷泽集团：初步观点：XXL和BOO的发展
英国|一般零售商 弗雷泽集团 首视角：弗雷泽家族预计收购XXL 结论 新闻。XXL昨日宣布，初步结果显示其约60%的股东权益已接受Frasers每股10挪威克朗的强制要约。此前在本周早些时候宣布，主要股东Altor已接受强制要约 。这一接受水平将使Frasers的持股比例达到93%，最终导致该业务被Frasers收购。 观点。这长期以来被视为XXL作为一个上市实体的必然结局，我们视此次收购为Frasers国际增长的策略性发展，为其在北欧市场奠定了坚实基础。话虽如此，这家公司显然承受着压力，我们预计短期内会对盈利产生影响。我们继续对Frasers在海外的快速进展感到鼓舞，在过去6个月中，这包括了与/为Accent（ANZ） 、GMG（MENA）、Hudson（南欧/非洲）和Holdsport（南非）达成的交易。 2025年5月28日股票分析 首视角 评分购买 价格725.00p^ 价格目标|%至PT1200.00p|+66% 52W高低921p-534p FLOAT(%)|ADVMM(USD)27.3%|143.43 市值32亿英镑|43亿美元 TICKERFRASLN ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 相关研究 FrasersGroup:Frasers的澳大利亚口音2025年4月15日 FrasersGroup：中型企业会议反馈：FRAS 2025年3月31日 安德鲁·韦德*|股权分析师 44(0)2070298012|awade@jefferies.com FrasersGroup：初步观察：XXL和BOO的发展2024年12月13日 格蕾丝·吉尔伯格*|股权分析师 +44(0)2070298356|ggilberg@jefferies.com 请参阅本报告第2-7页的分析师认证、重要信息披露信息和非美国分析师状态信息。*JefferiesInternationalLimited 公司简介 弗雷泽集团 Frasers集团plc是一家总部位于英国的零售商，在全球范围内经营体育用品和高端生活方式产品类别。它提供多种自有品牌（Flannels、Everlast、USC、Donnay、karrimor）以及第三方品牌（Nike、Adidas、Columbia、TheNorthFace）。该业务在2024财年实现了55亿英镑的收入，其中英国体育零售部门贡献了约50%，其余部分主要在其高端/奢侈品业务和国际业务之间分配。Frasers集团由迈克尔·艾什利于1982年创立，总部位于希尔布鲁克。 公司估值/风险 弗雷泽集团 目标价：我们预计一个保守的10.6倍核心FY26e市盈率——在调整了房地产和战略持股后，仍较一般零售行业低10%——然后再加上按账面价值计算的“非核心”资产。 风险：关键品牌关系恶化，损益表项目波动可能导致盈利不及预期，奢侈品可能恢复速度慢于预期，并购执行，现金流可能表现不如损益表动态，Frasers的房地产和上市投资可能贬值，消费者低迷，公司治理 分析师认证： 我，安德鲁·韦德，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人观点。我还证明，我的任何薪酬部分与本研究报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。 我，GraceGilberg，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 非美国分析师的注册：AndrewWade受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未在美国证券交易委员会注册/合格成为研究分析师 。该分析师可能不是JefferiesLLC（美国证券交易委员会成员公司）的关联人士，因此可能不适用美国证券交易委员会规则2241以及与研究分析师持有的证券相关的与目标公司沟通、公开露面和限制。 非美国分析师的注册：GraceGilberg受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属机构，并且未在美国金融业监管署（FINRA）注册/具备研究分析师的资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA成员机构）的关联人士，因此可能不受美国金融业监管署规则2241（FINRARule2241）以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。 与所有Jefferies员工一样，负责本报告中所述金融工具分析的分析师（们）的报酬部分基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究 ，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告会根据分析师的判断，在适当的时间不定期发布。 投资建议记录 (《马德里协定》第3(1)e条和第7条)推荐已发布推荐已分发 2025年5月28日凌晨3:29 2025年5月28日凌晨3:29 公司特定披露 杰弗里金融集团股份有限公司及其附属公司或子公司预计将在未来三个月内从弗雷泽集团获得或寻求投资银行业务的报酬。过去12个月内，Jefferies金融集团Inc.及其关联公司或子公司已从Frasers集团的投资银行服务中收到报酬。 Frasers集团是或在过去十二个月内曾是Jefferies金融集团公司的客户，且非证券服务正在被提供或已经提供。 在过去十二个月里，Frasers集团一直是Jefferies金融集团及其关联公司或子公司的客户，投资银行业务正在被提供或已经提供。 杰弗里斯国际有限公司担任弗雷泽集团的商业经纪。 JefferiesInternationalLtd及其关联公司或子公司在过去12个月内曾与FrasersGroup签订过提供投资服务的协议。 杰弗里评级释义 买入-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到15%或更多的证券。 持有-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%的证券。表现不佳-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为-10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司的波动性通常比整体股市更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为-20%或更低。 nr-投资评级和目标价位已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或杰弗瑞斯政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC-未涵盖。Jefferies不涵盖该公司。 限制-描述在杰弗里参与某些交易时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型沟通的发行人，包括投资建议。 监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值意见。 估值方法论 杰弗里兹分配评级的methodology可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动率和未来12个月预期总回报。目标价基于多种methodology，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流(DCF)、EBITDA、EPS、现金流(CF)、自由现金流(FCF)、EV/EBITDA、P/E、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、分部估值、净资产价值、股息回报和未来12个月净资产收益率(ROE)。 杰弗里特许经营精选 杰弗里斯特许经营权选择包括我们股权分析师在过去12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题等其他因素。杰弗里斯特许经营权选择将仅包括买入评级股票，数量可根据分析师的纳入建议而变化。当纳入原因改变、股票达到预期回报、不再被评级为买入以及/或触发止损时，股票将被添加或移除。标准普尔指数中120天波动率处于最低四分之一的股票将继续维持15%的止损，其余股票将维持20%的止损。特许经营权选择并非旨在代表推荐的股票组合，且不分行业，但我们可能会指出我们认为某个选择属于投资风格，如增长型或价值型 。 可能阻碍我们实现价格目标的Risks 这份报告是为一般传阅准备的，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据自己的特定投资目标和财务状况，并视需要利用自己的财务顾问，做出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值以及收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变动可能对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如果价格以非美元货币显示，请注意，我们的当地货币价格目标是基于使用前一个交易日汇率进行的货币转换 （除非另有说明）。如果该日期后的汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖。此外，投资ADRs等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。 本报告中提及的其他公司 •弗莱泽斯集团（FRASLN:p725.00，买入） FrasersGroup(FRASLN)2025年5月23日以来的评级和目标价历史 买入：1,200.00p 12/05/2024 买入：1,300.00p 10/24/2024 RSTR:NA 09/30/2024 I：BUY：1,300.00p 08/02/2024 1,000 900 800 700 600 500 7月22日10月22日1月23日4月23日7月23日10月23日1月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日 注意：上图中的每个方框代表在过去三年中，分析师对某公司发起行动、更改某公司的评级或价格目标或停止对某公司进行覆盖的动作。图例： 一：启动覆盖D：掉落覆盖B：买入H：持有UP：表现不佳 评分分布 IB服务/过去12个月 JIL市场服务/过去12个月。 计数 百分比 计数 百分比 计数 百分比 购买 2105 60.44% 379 18.00% 124 5.89% 持 1225 35.17% 112 9.14% 22 1.80% 表现不佳 153 4.39% 5 3.27% 4 2.61% 其他重要披露 其他重要披露 杰弗里斯从事业务，并寻求与其研究报告涵盖✁公司进行业务往来，并期望从这些公司获得或意图寻求投资银行服务✁补偿及其他活动。因此，投资者应注意杰弗里斯可能存在利益冲突，这可能影响本报告✁客观性。投资者应将本报告视为其投资决策✁一个单一因素。杰弗里斯股票研究指✁是由以下杰弗里斯金融集团股份有限公司 （“杰弗里斯”）公司雇用✁分析师生产✁研究报告： 美国：JefferiesLLC是一家在SEC注册✁证券经纪商和交易商，也是FINRA✁成员（并由JefferiesResearchServices,LLC——一家在SEC注册✁投资顾问——向单独支付此类研究费用✁客户进行分销）。 加拿大：杰富瑞证券有限公司，是一家在加拿大十三个司法管辖区注册✁投资商，也是加拿大投资监管组织✁交易商成员，包括由杰富瑞证券有限公司与另一家杰富瑞实体联合生产✁研究报告（由杰富瑞证券有限公司发行）。 当Jefferies证券公司分发由Jefferies有限责任公司、Jefferies国际有限公司、Jefferies（日本）有限公司、东京分公司或Jefferies印度私人有限公司制作✁研究报告时，您被告知Jefferies有限责任公司、Jefferies国际有限公司、Jefferies（日本）有限
