安联集团（ALV）：初步观点关注非经营性项目

•••••综合比率比预期好0.3个百分点费用率符合预期Run-Off比预期高出0.2个百分点。折价幅度比预期好0.8个百分点。灾害符合预期净流量超出预期19.6%。•CSM符合预期 May 9, 2025四月八日，20252025年3月4日 菲利普·凯特 * | 股票分析师44 (0) 20 7548 4126 | pkett@jefferies.com 估值方法Jefferies评级解释分析师认证：公司估值/风险投资建议记录公司描述Jefferies 权益选择Allianz(第三条第(1)款(e)项和第七条《欧盟通用数据保护条例》)买入 - 描述了我们预期在12个月内提供至少15%的总回报（价格升值加上收益）的证券。Allianz非美国分析师注册信息：Philip Kett受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并非FINRA注册/合格的研报分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241以及与标的公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的研究分析师的薪酬部分基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求适时更新我们的研报，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发表的某些行业报告外，大部分报告将在分析师根据其判断认为合适的时间 irregular intervals（不定期）发布。Jefferies的评级分配方法可能包括以下内容：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。价格目标基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/现金流、P/自由现金流、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、各部分总和、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。I, Philip Kett,认证本研究报告中所表达的所有观点均准确反映我对相关证券（或公司）的个人观点。我还认证，我的任何薪酬部分，现在、过去或将来，均未直接或间接地与本研究报告中所表达的特定建议或观点相关。安联是一家领先的全球综合性保险公司，业务涵盖财产险与意外险、人寿与健康险以及资产管理（包括贝莱德）。该集团是收入多元化程度最高的综合性保险公司之一，但地域重心偏向欧洲，在亚洲和美国非寿险领域处于低配仓。在资产管理方面，安联已与万全保险公司成立合资企业，为美国共同基金提供服务。我们基于贯穿周期的分拆模型得出12个月的价格目标。上行风险包括通胀下降和天气良好。下行风险包括自然灾害和长期低利率。持有 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益率）为15%以上或-10%以下的证券。表现不佳 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益率）为-10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报（价格增值加上收益率）在12个月内为20%或更高，因为这些公司通常比整体股票市场波动性更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格增值加上收益率）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格增值加上收益率）在12个月内为-20%或更低。建议发布2025年5月15日，02:05美国东部时间。建议分布式2025年5月15日，02:05美国东部时间。NR - 投资评级和目标价格已被暂时中止。此类中止符合相关法规和/或Jefferies政策。Jefferies品牌选择包括我们股权分析师在12个月期间提供的最优股票选股。股票选股基于基本面分析，并可能考虑其他因素，如分析师信心、差异化分析、有利的风险/收益比监控——描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。请参阅本报告第2至第6页的重要信息披露。本报告仅供Jefferies客户阅读。未经授权不得分发。CS - 暂停覆盖。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC - 未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。受限 - 描述在Jefferies参与某些交易时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议。 2 05/17/202202/22/2023可能阻碍我们实现价格目标的风险• 安联 (ALV GR: €351.90, 持平)评级分布本报告中提及的其他公司买入：€255.007月22日10月22日买入：€245.00BUYHOLDUNDERPERFORM本报告为公开传播而准备，不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据其具体投资目标和财务状况，并按照其认为必要的程度，利用自身的财务顾问做出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值和收入可能会上涨也可能下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者家乡货币以外的货币计价，汇率的变动可能会对本报告中描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意，我们的本币价格目标是基于先前交易日（除非另有注明）的汇率进行货币转换得出的。在该日期之后，如果汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖这些价格。此外，投资者在价值受基础证券货币影响的证券（如存托凭证）等证券中，实际上承担了货币风险。以及Jefferies分析师推荐的投资主题。Jefferies品牌选择将仅包含买入评级股票，数量可根据分析师的纳入建议而变化。股票将在新机遇出现时被添加，并在纳入原因改变、股票达到预期回报、若不再是买入评级以及/或触发止损时被移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分位的股票将保持15%的止损额，其余股票则为20%。品牌选择并非旨在代表推荐股票组合，也不是基于行业划分，但我们会指出我们认为选择属于的投资风格，例如增长型或价值型。请参阅本报告第2至第6页的重要信息披露。本报告仅供Jefferies客户阅读。未经授权不得分发。：注释：上述评级和目标价历史图表中的每个方框代表在过去三年中，一位分析师对一个公司发起评级或目标价更改，或停止对该公司的覆盖。图例：：I: 初始化覆盖 D: 取消覆盖B: 买入 H: 持有 UP: 低于预期 40035030025020015007/11/202208/08/202211/22/202201/24/202303/04/202412/13/2024211260.74%38218.09%1255.92%121334.89%1098.99%211.73%1524.37%53.29%42.63%3评级与目标价历史记录：安联保险（ALV GR）截至2025-05-13买入：€240.00买入：€225.00买入：€230.00买入：€250.00Jan 23 Apr 23 Jul 2301/16/2024 买入：€270.0010月23日1月24日买入：€300.00Apr 24 Jul 24 Oct 2405/16/2024 买入：€310.001月25日4月25日HOLD:€325.00Count百分数IB Serv./Past12 Mos.Count百分数JIL 市场服务/过去12个月。Count百分数 其他重要披露其他重要披露办公室：德国法兰克福60323 Bockenheimer Landstr. 24；电话：+49 (0) 69 719 1870德国：Jefferies GmbH，由德国联邦金融监管局（BaFin）授权监管，BaFin-ID：10150151；注册如果您从非美国Jefferies实体收到此报告，请注意以下内容：除非美国1933年证券法（修订案）的Regulation S条款禁止，否则本材料由Jefferies LLC在美国分发，该实体根据美国1934年证券交易法（修订案）下Rule 15a-6的规定对其内容负责。任何代表或代表美国人士进行的交易只能通过Jefferies LLC完成。在英国和欧洲经济区内，本报告由Jefferies International Limited（“JIL”）和/或Jefferies GmbH签发和/或批准分发，仅限于具有或经评估具有适当专业经验和专业知识的人员使用，或可依法分发给其他人员。Jefferies LLC、JIL、Jefferies GmbH及其关联公司可能就本报告所述的金融工具进行做市或提供流动性；且在其进行做市时，此类活动将在本报告的“公司特定披露”部分予以明确披露。本报告由与Jefferies（Jefferies Securities Inc.、Jefferies International Limited、Jefferies GmbH、Jefferies Hong Kong Limited、Jefferies SingaporeLimited、Jefferies (Japan) Limited、东京分行、Jefferies India Private Limited）及Jefferies (Australia) Pty Ltd相关的人员编制；或由同时与JefferiesLLC及Jefferies Research Services LLC（以下简称“JRS”）相关的人员编制。Jefferies LLC是一家在美国注册的经纪商，并与JRS关联，JRS是一家在美国注册的投资顾问。JRS不提供定制化或个性化研究，JRS提供的所有研究均为非个性化内容。如果您单独支付了此研究报告，则该报告由JRS提供；否则，由Jefferies LLC提供。Jefferies LLC、JRS及其关联方在以下称为“Jefferies”。Jefferies可能希望与本研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应意识到Jefferies可能存在影响报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为其投资决策众多因素之一。具体利益冲突及其他根据FINRA、加拿大投资监管机构及其他规则要求披露的内容，详见本披露部分。* * *当Jefferies证券公司分销由Jefferies有限责任公司、Jefferies国际有限公司、Jefferies（日本）有限公司、东京分公司或Jefferies印度私营有限公司制作的研究报告时，您被建议的是，Jefferies有限责任公司、Jefferies国际有限公司、Jefferies（日本）有限公司、东京分公司和Jefferies印度私营有限公司根据国家指令31-103注册要求中的交易商注册要求豁免，在其管辖区内作为交易商运营，因此，Jefferies有限责任公司、Jefferies国际有限公司、Jefferies（日本）有限公司、东京分公司和Jefferies印度私营有限公司均无需注册且不是其管辖区内的注册交易商或顾问。您被建议的是，当Jefferies有限责任公司或Jefferies国际有限公司准备这份研究报告时，它并未根据加拿大关于加拿大研究报告的披露要求进行准备。印度：Jefferies India Private Limited（CIN - U74140MH2007PTC200509），经印度证券交易委员会授权从事：股票经纪（NSE & BSE）INZ000243033、研究分析师INH000000701以及商人银行家INM000011443，位于印度孟买 Nariman Point Express Towers 16层；电话 +91 22 4356 6000。合规官员姓名：Sanjay Pai，电话 +91 22 42246150，邮箱：spai@jefferies.com：投诉专员姓名：