安联保险集团2025年第一季度初步评估-有些不尽人意

权益研究 欧洲保险2025年5月15日 安联集团 1Q25首次报道-有点令人失望 一个表现不太理想的季度，由于重组成本和税收准备，P&C基础利润率下降，核心净收入减弱。市场拖累和美元走弱的影响也很明显（投资收益、AuMs、偿付能力）。我们预计股价会对该数据发布做出负面反应。 ALVG.DE/ALVGR等权重 欧洲保险正向 目标价325.00欧元 价格（14-5-25）351.90欧元 潜在上行/下行-7.6% 来源：彭博，巴克莱研究 核心净利润在2.55亿欧元，较市场预期2.55亿欧元低6%，主要受重组成本上升和与印度合资企业出售相关的税收准备金推动。营业利润在4,238万欧元，符合市场预期，并与2025财年指引保持一致。 欧洲保险 克劳迪娅·加斯帕里 +44(0)2031346039claudia. gaspari@barclays.com巴克莱 ，英国 P&C营业利润在21.7亿欧元处，大致符合略微强劲的营收增长和更好的资本回报率，但受到美元对投资业绩的拖累。组合比率在91.8%的水平上，头部险种综合成本率比预期低30个基点，但未折现的纯损失率为71.5%，比预期软了约70个基点。在综合成本率中，自然灾害险种为2.1%，符合市 场预期，而财产险种微高，为2.5%（对比市场预期为2.3%）；然而，折现收益却比市场预期高80个基点，达到3.4%，主要受季节性、更高的准备金基数和土耳其恶性通货膨胀的影响。P&C收入内部增长领先20个基点，达到7.1%（其中5.2%是价格，1.9%是数量），但与2024年相比正在衰减，大约为10%。营业利润在14.27亿欧元处，比市场预期高1%，主要得益于CSM发布略有提高以及 变动收益表现更佳。CSM与57亿欧元完全一致，同时新业务量增长13%，利润率大致保持在5.5%。资产管理运营利润8.11亿欧元，比市场预期低3%，规模1万亿欧元，受市值重估和外汇影响而下降1 %，资金流入约50亿欧元，达到290亿欧元。偿付能力在208%处比市场预期低3个百分点，这是 由MTM和外汇驱动的。 亚历山德拉·马格尼，CFA +44(0)2035557393alessia. magni@barclays.com巴克莱 ，英国 2025年营业利润预期150-170亿欧元，最高端约为168亿欧元。 一个电话会议将于下午2:00（中欧时间）/下午1:00（格林威治标准时间）开始。可以注册这里,密码：AllianzQ1! 巴克莱资本公司及其子公司之一会并与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在影响本报告客观性利益冲突。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。本研究报告由未在美国注册/合格的FINRA研究分析师撰写。 已完成：25-05-15，06:09格林威治标准时间 请参见第4页开始的分析师认证和重要披露。 发布：25-05-15，06:09格林尼治标准时间，受限-对外 图1。关键指标：实际值与共识值 实际值 1Q25E 击中(+)/未击中(-)vs €m 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 缺点 Barc 缺点 Barc 1Q24 股东税后利润 2,4752,5132,4712,472 2,7022,851 -10.3%-15.0%-2.1% 2,423 营业利润P&C 生命AM 公司与合并 3,9863,9263,9384,174 2,0661,9151,9691,948 1,3271,3791,3761,424 773742782941 (181)(110)(190)(139) 4,2334,4230.1%-4.2%6.3% 4,238 2,170 1,427 811 (169) 2,1832,401-0.6%-9.6%5.0% 1,4071,3891.4%2.7%7.6% 837817-3.1%-0.8%4.9% (194)(184)12.9%8.3%6.5% P&C 内部增长 7.5%10.5%10.5%10.5% 7.1% 1,549 622 91.8% 6.9% 0.2ppt -0.4ppt 保险服务结果投资结果 1,4331,2031,2341,038 632725748905 1,5211,702-1.8%-9.0%8.1% 6706987.2%-11.0%-1.5% 组合比率 91.9%93.5%93.5%94.7% 92.1%91.0% 0.3ppt-0.8ppt 0.1ppt 生命 CSM(欧元bn) 53.253.654.255.6 57.0 5.5% 26,095 57.057.90.0%-1.5%7.1% NBM(%) 5.7%5.8%6.1%5.5% 5.6%5.5% -0.1ppt0.0ppt-0.2ppt PVNBP 22,33318,80719,48021,207 23,08923,11413.0%12.9%16.8% 第三方AuM（亿欧元）净流量（十亿） 1,7841,8031,8401,920 34142017 1,9331,895-1.0%1.0%7.3% 1,914 29 243019.6%-4.3%-16.1% 偿付能力2比率 203%206%209%209%208%211%210% -3.0ppt-2.4ppt5.0ppt 股东权益（亿欧元） 60.055.557.860.362.461.363.31.8%-1.5%4.0% eps(€) 6.326.456.386.386.286.976.40 -1.9%-0.7% 来源：公司数据，公司收集的共识，巴克莱研究 部门绩效 P&C——该部门在本季度实现运营利润21.7亿欧元，与市场预期基本一致，主要得益于保险服务业绩提升，同比增长约5%。综合成本率为91.8%，略高于市场预期，主要受优于预期的损失率驱动 ，而费用率与市场预期持平，为24.1%。零售综合成本率91.8%（对比2024年第一季度93%），由于定价和承保措施发挥作用，而商业综合成本率上升至91.7%（对比2024年第一季度89.9%），主要受自然灾害和退保损失增加推动，部分被更有利的退保金额和更优的退保率所抵消。在集团综合成本率中，自然灾害综合成本率2.1个百分点与市场预期一致，退保综合成本率2.5个百分点略高于市场预期0.2个百分点，导致综合损失率为68.1%，同比持平且略优于市场预期0.1个百分点。折扣影响为3.4个百分点，对比市场预期的2.8个百分点。2025年第一季度内部增长率为7.1%，主要受费率上涨推动，尤其在零售领域。在零售领域内部增长为9%，而商业领域内部增长为5%，增长势头依然强劲但费率增长正在放缓。 生命–该division在本季度实现营业利润14.27亿欧元，较市场预期高出约1.4%，较去年同期增长约8%，得益于大多数地区的增长。2025年第一季度PVNBP达到260.95亿欧元，较市场预期高出约13%，较去年同期增长约17%，所有主要运营实体的业务量均有所增长（德国人寿+17亿欧元，意大利+14亿欧元，亚太地区+6亿欧元，德国健康 +6亿).新业务利润率5.5%高于5%的目标水平。客户留存率（CSM）从2024年底的55.6亿欧元增至1Q25年的57亿欧元（符合市场预期），标准化客户留存率增长1.9%，超出全年预期约5%的标准化年增长。14亿欧元的客户留存率释放符合预期，而负面的经济差异（主要由外汇驱动）被积极的非经济差异/假设变更部分抵消（主要由真实上调、经验差异和假设变更驱动）。 资产管理–该部门本季度营业利润为8.11亿欧元，比市场预期低约3%，比去年同期高约5%。成本收入比基本稳定在61.3%（去年同期为61.1%），反映了持续的生产力管理。第三方资产管理规模（AuM）约为19.14万亿欧元，环比基本持平，与市场预期基本一致，净流入287亿欧元（PIMCO为262亿欧元），市场正面效应被负面汇率效应抵消。 偿付能力-208%的偿付能力低于市场预期，主要受中期计量和外汇影响。比率较209%下降1% ，这是由于+6个基点的有机资本生成（+9%的税前利润，+3%的税后利润和季度股息递延）和+1个基点的管理措施被季度股息递延的-8个基点（影响为-3.2%）和200亿欧元的SBB（-4.4%）所抵消。 分析师认证： 我们，克劳迪娅·加斯帕里和亚历西娅·马格尼，CFA，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们对本报告中提到的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及(2)我们的任何部分补偿与本研究报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接关系。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下简称“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映报告制作地的当地时间，并与GMT提供的发布日期可能存在差异。 信息披露的可用性： 若任何公司为本研究报告的subjects，有关这些公司的当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或另发送书面请求至：BarclaysResearchCompliance,745SeventhAvenue,13thFloor,NewYork,NY10019或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告的分析师已根据多种因素获得报酬，包括公司总营收（其中一部分由投行业务产生）、市场业务部的盈利能力和营收，以及公司投资客户对分析师涵盖的资产类别研究的潜在兴趣。 巴克莱资本公司附属机构在美利坚合众国境外雇佣的研究分析师未在FINRA注册/获得资格。此类非美国研究分析师可能不是巴克莱资本公司的关联人士，巴克莱资本公司为FINRA会员，因此可能不受FINRA规则2241对与标的公司交流、公开露面以及研究分析师账户持有交易证券的限制。 分析师定期进行实地考察，以查看所覆盖公司的业务运营，但巴克莱的政策禁止他们接受任何所覆盖公司对这类考察旅行费用的支付或报销。 巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩的分析、定量分析以及交易思路。巴克莱研究中一种类型所包含的建议可能与巴克莱其他类型研究中所包含的建议不同，无论这是否是由于不同的时间跨度、方法论或其他原因。 为了访问有关研究传播政策及程序的巴克莱声明，请参阅https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明 ，请参阅：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（代码，日期，价格） 安联股份（ALVG.DE，2025年5月14日，欧元351.90），等权重/正面，A/CD/D/E/J/K/L/M/N 除非另有说明，价格来源于Bloomberg，并反映相关交易市场的收盘价，这可能不是发布时的最后可用的收盘价。 披露图例： A:巴克莱银行PLC和/或其子公司在过去12个月内曾担任发行人公开发行的证券的牵头经理或共同牵头经理。 B：巴克莱公司的一名员工或非执行董事是本发行人的董事。CD：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是本发行人发行的债务证券的交易商。 根据欧盟市场法规，巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行之股票类证券的做市商。 C巴H:克莱银行有限公司和/或其附属公司在此发行人方面就证券（根据香港证监会行为守则第16.2(k)段的定义）进行交易或将要进行交易。 D:巴克莱银行PLC和/或其附属公司在此前的12个月内已从本发行人处获得投资银行服务的补偿。 E:巴克莱银行有限公司和/或其附属机构预计将在未来3个月内从本发行人处获得或意图寻求投资银行服务的补偿。 fa:巴克莱银行股份有限公司和/或其附属公司根据美国法规计算，拥有此发行人某类别权益证券1%或更多。 FB:巴克莱银行PLC和/或其附属公司根据欧