瑞士人寿控股2025年第一季度初步评估-业绩喜忧参半

股票研究 欧洲保险2025年5月20日 瑞士生命控股集团 1Q25首秀-成绩参半 区域间GWP强劲，但费用收入略低于预期。资产管理人的净新资产加速增长，极有可能是由指数业务驱动。SST环比持平，且未达ourestimates。总体而言，我们预计对今日结果的反应会比较平淡。 slhn.s/slhnsw超重 欧洲保险POSITIVE 价格目标809.00瑞士法郎 价格（19-5-25）CHF815.80 潜在的上行/下行-0.8% 来源：彭博，巴克莱研究 总计总实收保费在2025年第一季度达到7,918百万瑞士法郎，比市场预期高约3%，主要得益于瑞 士和法国（分别比市场预期高约3%和5%，其中法国UL表现优异）。费用和佣金收入在季度达到 6.59亿瑞士法郎，比市场预期低约3%，比我们的估计低约7%，超过我们估计是由于国际部和资产管理部的推动。资产管理部的费用和佣金收入达到2.32亿瑞士法郎，同比增长约6%，TPAM贡献了1.46亿瑞士法郎，而去年同期为1.37亿瑞士法郎。第三方资产管理规模增加约8%，至1350亿瑞士 法郎，TPAM的净新资产达到93亿瑞士法郎，远高于市场预期的40亿瑞士法郎，同比大幅增长，主要受股票和债券方面强劲的资金流入推动，很可能来自指数业务。SST大约200%的比率几乎每月持平，并且低于我们估计的214%，但仍然保持在140%-190%的目标范围内。 欧洲保险 亚历山德拉·马格尼，CFA +44(0)2035557393alessia. magni@barclays.com英国巴克莱 克劳迪娅·加斯帕里 +44(0)2031346039claudia. gaspari@barclays.com英国巴克莱 一个电话会议将于上午9:00（中欧时间）/上午8:00（格林威治标准时间）开始。接入详情 ：+41(0)583105000（欧洲），+44(0)2071070613（英国），+1(1)6315705613 （美国）。 巴克莱资本有限公司和/或其一家附属公司在其研究报告涵盖的公司进行和寻求进行业务往来。因此 ，投资者应注意该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的一个因素。本研究报告全部或部分由在美国境外工作的、未在美国金融业监管局(FINRA)注册/获得研究分析师资格的股票研究分析师编制。 完成：25-05-20，06:00格林尼治标准时间 请参阅第3页开始的分析师认证和重要披露。 发布日期：25-05-20，06:00GMT限制-外部 图1。关键指标：实际值与共识值 瑞士法郎m，如无特别说明否则 1Q25E 打击（+）/错过（-）与 1Q242Q24 3Q24 4Q24 1Q25 缺点 Barc 缺点 Barc 1Q24 7,516 4,148 4,214 4,452 7,918 7,684 7,683 3.0% 3.1% 5.3% 4,391 1,695 1,953 1,872 4,534 4,424 4,413 2.5% 2.7% 3.3% 1,849 1,935 1,860 2,130 2,050 1,947 1,978 5.3% 3.6% 10.9% 402 337 350 417 412 416 412 -1.0% 0.0% 2.5% 1,054 252 186 228 1,130 1,096 1,075 3.1% 5.1% 7.2% 639 622 616 615 659 682 712 -3.4% -7.4% 3.1% 82 85 85 87 91 88 3.1% 11.0% 144 151 124 122 154 154 -0.2% 6.9% 216 184 202 219 227 225 1.1% 5.1% 97 95 91 98 92 102 -9.9% -5.2% 220 236 243 260 232 267 -13.3% 5.5% 1,024 1,106 950 1,053 1,084 - 5.9% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.8% - 14.3% 总毛保费保费 瑞士 法国，EUR德国，EUR国际，欧元 总费用和佣金收入 瑞士 法国，EUR德国，EUR国际，欧元AM 直接投资收益投资收益收益率 tpam净新增资产，十亿 0.7 0.5 2.2 6.1 9.3 4.04.0 132.1% 132.9% 1248.2 % tpamaum,bn 117.1 116.7 118.6 124.7 135 128.7 - 4.8% 15.1% SST比率 210%205%205%201%200% 214% 200.0pp t -14ppt-10.0pt 来源：AWP、巴克莱研究综合共识 分析师认证： 我们，克劳迪娅·加斯帕里和亚历西娅·马格尼，特许金融分析师，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们就本报告中提到的任何或所有标的证券或发行人所持有的个人观点，以及(2)我们的任何部分补偿与本研究报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接关系。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称及各自简称，“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映报告产生的当地时间，可能与GMT提供的发布日期有所不同。 披露的可用性： 若任何公司是本研究报告的客体，有关这些公司的当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或另外发送书面请求至：BarclaysResearchCompliance,745第七大道,13层,纽约,NY10019或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告的分析师已根据多种因素获得报酬，包括公司的总收入，其中一部分由投资银行业务产生，以及市场部门的盈利能力和收入，以及公司投资客户的潜在兴趣，在他们关注的资产类别进行的研究方面。 为巴克莱资本公司（BarclaysCapitalInc.）的境外附属机构雇佣的、非美国的研究分析师不符合在FINRA注册/资质要求。此类非美国研究分析师可能不是巴克莱资本公司（一家FINRA会员）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241对与标的公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 分析师定期进行现场考察以查看受覆盖公司的物料运营，但巴克莱政策禁止他们接受任何受覆盖公司为其此类考察所产生的差旅费用的支付或报销。 巴克莱研究部制作各类研究，包括但不限于基本面分析、股债关联分析、量化分析及交易思路。巴克莱研究某类中所包含的建议可能与巴克莱研究其他类中所包含的建议有所不同，无论其是由于时间跨度不同、方法不同或其他原因所致。 为了访问巴克莱关于研究成果传播政策和程序的报告，请参考https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（股票代码，日期，价格） 瑞士人寿(SLHN.S,2025年5月19日,瑞士法郎815.80),超重/阳性,J/K/M/N 除非另有说明，价格来自彭博，反映相关交易市场的收盘价，这可能不是发布时的最后可用收盘价。 披露图例： A:巴克莱银行plc和/或其关联公司在前12个月内曾担任发行人公开证券发行的牵头管理人或共同牵头管理人。 B：巴克莱PLC的员工或非执行董事是该发行人的董事。 CD：巴克莱银行plc和/或其附属机构是本发行人发行的债务证券的交易做市商。Ce：巴克莱银行plc和/或其关联公司是本发行人发行的本票市场做市商。 C巴H：克莱银行股份有限公司和/或其附属公司就本发行人，在符合香港证监会行为守则第16.2(k)段所定义的证券方面，进行交易或将要进行交易。 D:巴克莱银行plc和/或其关联公司过去12个月已从该发行人处获得投资银行服务的补偿。 E:巴克莱银行PLC和/或其附属机构预计将在未来3个月内从本发行人那里获得或打算寻求投资银行服务的补偿。 FA:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司根据美国法规计算，拥有此发行人一个类别权益证券的1%或更多。 FB:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对该发行人某类股权证券持有多于0.5%的长期头寸。 FC:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对该发行人某类权益证券持有超过0.5%的空头头寸。 FD:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据韩国法规计算，拥有该发行人某一类别权益证券的1%或以上。 FE巴:克莱银行PLC和/或其附属公司与此发行人有财务利益关系，且这些利益总和等于或超过此发行人市值的1%，该市值根据香港法规计算得出。 GD:该基本信用覆盖率团队的一名研究分析师（和/或其家庭成员）持有该发行人的普通股证券多头头寸。 GE:该发行人的基本股票覆盖团队的一名研究分析师（以及/或者其家庭成员）持有该发行人的普通股票证券多头头寸。 H：该发行人直接拥有巴克莱公司（BarclaysPLC）任何一类普通股证券超过5%。 I:巴克莱银行有限公司和/或其附属机构是与此发行人签订协议的一方，以为巴克莱银行有限公司和/或其附属机构提供金融服务。 J：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是流动性提供方和/或定期交易该发行人的证券和/或任何相关衍生品。 K:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人收到与投资银行业务无关的报酬（如果适用，包括经纪服务报酬）。 L:该发行人系，或在过去12个月内为，巴克莱银行PLC的投资银行客户和/或关联方。 M:该发行人系，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行PLC的非投资银行客户（与证券相关的服务）和/或关联公司。 N:这家发行人或者是，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行PLC的非投资银行客户（非证券相关服务）和/或关联公司。 O：未使用。 P:巴克莱资本加拿大有限公司的合伙人、董事或高管在过去12个月内，已向目标公司提供有偿服务，不包括正常的投资咨询或交易执行服务。 Q:巴克莱银行PLC和/或其附属公司是此发行人的企业经纪人。R：巴克莱资本加拿大有限公司和/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行服务的报酬。S：该发行人是巴克莱银行的券商。T：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司正在向本发行人提供投资者关系服务。U：该加拿大发行人的权益证券包括次级投票受限股。V：这家加拿大发行人的股权证券包括无表决权的限制性股票。 风险披露(说明) 有限合伙企业（MLP）是作为上市公司结构化的过户实体。就税收而言，分配给MLP单元持有者可能被视为本金返还。投资者应在投资MLP单元之前咨询他们自己的税务顾问。 信息来源披露(信息来源) 彭博®是彭博金融有限公司及其关联公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不批准或认可本材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，也不就由此获得的结果作出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内 ，彭博对由此产生的任何损害或损失概不负责。 巴克莱基本面股票评级系统指南： 我们的覆盖分析师使用一个相对评级系统，在该系统中，他们相对于分析师或被认为属于同一行业的一组分析师所覆盖的其他公司（即“行业覆盖范围”）对股票进行评级，评级分为增持、持股观望或减持（见下定义）。 除股票评级外，我们还提供行业观点，该观点对行业覆盖范围内的行业前景进行评级，分为正面、中性或负面（见下定义）。使用诸如买入、持有和卖出等术语的评级系统并非等同于我们的评级系统。投资者应仔细阅读整个研究报告，包括所有评级的定义，不应仅凭评级就推断报告内容。