安联集团：初步观点我们从电话会议中学到了什么
德国|保险 安联 证券研究2025年5月15日 第一印象：我们从通话中学到了什么结论 安联2025年第一季度电话会议范围非常广泛，讨论了所有主要业务线，以及公司部门和非经营性项目。然而，尽管电话会议中有许多有见地的分析，但这些分析并没有实质性改变我们对结果或股票的看法。也许最重要的细节包括管理层对Viridium交易的合理化解释，以及AGI正在进行重组的事实。在偿付能力问题上，我们略有惊讶地听说安联认为这是由一些分析师未考虑股息递延所推动的，而我们认为这更多地是由对金融市场变动的模型错误所推动。 细节 组•重组项目是零星的，不可预测的，并且本季度略微偏高。•fx和利率波动对偿付能力构成不利因素。估值结果预计为5亿欧元至6亿欧元（原为8亿欧元），因为部分VFA业务已从财产险重新归类为责任险。资产管理•当季累计净流入为中等偏上的十亿，尽管期间波动较大。AGI正在进行重组，以优化公共市场并为私募市场创建新的架构。这将导致一些裁员。财产险与意外险贴•现收益具有季节性，因为在许多市场中，大量商业实体•在1/1时，导致1季度积累了更高的储备。汽车、责任险、船险和德国零售价格正在上涨，但英国和澳大利亚•看到降价。•美国商业价格正在下跌，但利润率仍然充足。• 生安命联有与3.健5亿康欧元的网络保费和保守的分保层。费用比率下降了50个基点，其中由于生产力的提高而 下•降了30个基点。安联投资Viridium20%股份的合理性在于；它能获得良好的IRR，它为资产管理提供了机会，并且存在一个可信的背书整合商对于安联很重要 相关研究 首视角 评分持价格€351.90^价格目标|%至PT€325.00|-8%52W高低€378.50-€238.30浮点数(%)|优势MM(美元)100.0%|491.81市值1358亿欧元|1523亿美元代码ALVGR ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 菲利普·凯特*|股票分析师44(0)2075484126|pkett@jefferies.com 安联：首观：非营运聚焦2025年5月15日安联：生命诉讼2025年5月9日安联：贸易信用背景下的贸易信用2025年4月8日 *杰弗里国际有限公司 请参阅本报告第2-6页的分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态的详细信息。 公司简介 安联 安联是一家领先✁全球综合保险公司，业务涵盖财产险与责任险、人寿与健康险以及资产管理（包括PIMCO）。该集团是收入多元化程度最高✁综合保险公司之一，但地域重心偏向欧洲，在亚洲和美国非寿险领域持股偏低。在资产管理领域，安联已与Voya建立合作，提供美国共同基金。 公司估值/风险 安联 我们从全周期、部分总和模型中得出我们✁12个月价格目标。上行风险包括通货膨胀下降和良好✁天气。下行风险包括自然灾害和prolonged低利率。 分析师认证： 我，菲利普·凯特，证明本研究✲告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（和/或）相关公司✁个人观点。我还证明，我✁任何部分薪酬与本研究✲告中所表达✁特定建议或观点没有直接或间接✁关系。 非美国分析师✁注册：PhilipKett受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属公司，并且未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）✁关联人士，因此可能不受FINRA规则2241以及与研究分析师与目标公司沟通、公开露面和持有交易证券相关✁限制。与所有Jefferies员工一样，负责本✲告所述金融工具覆盖✁分析师✁部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求适时更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除定期发布✁某些行业✲告外，大多数✲告将根据分析师✁判断，在适当✁时候不规则地发布。 投资建议记录 (《马拉喀什条约》第3条第1款e项和第7条) 推荐已发布2025年5月15日，东部时间10:21。推荐分布式2025年5月15日，东部时间10:21。 杰斐逊评级解释 买入-描述了我们预期在12个月内提供15%或更高总回✲（价格上涨加上收益）✁证券。 持有-描述了我们预期在12个月内提供总回✲（价格上涨加上收益）为+15%或-10%✁证券。 表现不佳-描述了我们预期在12个月内提供总回✲率（价格上涨加上收益）为负10%或更低✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期✁总回 ✲率（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司通常比整体股票市场波动性更大。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期✁总回✲率（价格上涨加上收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁表现不佳评级证券，预期✁总回✲率（价格上涨加上收益）在12个月内为负20%或更低。 nr-投资评级和目标价已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或杰富瑞政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述发行方，在与Jefferies参与某些交易、公司政策或适用证券法规✁同时，禁止某些类型✁沟通，包括投资建议。 监控股-描述其公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，且不提供财务预测或对公司投资价值✁意见。 估值方法体系 杰弗里氏分配评级✁methodology可能包括以下内容：市值、到期日、成长/价值、波动性和未来12个月✁预期总回✲。目标价格基于多种methodology，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流(DCF)、EBITDA、EPS、现金流(CF)、自由现金流(FCF)、EV/EBITDA、P/E、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、分部估值、净资产价值、股息回✲以及未来12个月✁股本回✲率(ROE)。 杰弗里兄弟特许经营权选择 杰弗里斯特许经营权选择包括我们股权分析师在12个月期间提出✁最佳股票建议中✁股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利✁风险/回✲率等其他因素。 以及杰富瑞分析师推荐✁投资主题。杰富瑞品牌选择将仅包括买入评级股票，数量可根据分析师纳入建议而变化。股票会在新机会出现时被添加，并在纳入原因改变、股票达到预期回✲、如果不再被评级为买入和/或触发止损时被移除。标准普尔✁120天波动率在最低四分位✁股票将继续保持15%✁止损，其余股票将保持20%✁止损 。品牌选择并非旨在代表推荐✁股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为选择属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标✁风险 这份✲告是为一般传阅准备✁，并不提供针对个别投资者✁投资建议。因此，本✲告中讨论✁金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据自己✁具体投资目标和财务状况，并视必要时利用自己✁财务顾问，做出自己✁投资决策。本✲告中推荐✁金融工具✁过去业绩不应被视为对未来结果✁指示或保证。本✲告中提到✁任何金融工具✁价格、价值和收入可能会上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率✁变动可能会对✲告中所描述✁金融工具✁价格、价值或收入产生不利影响。如果价格以非美元货币显示，请注意我们✁当地货币价格目标是基于使用前一个交易日汇率（除非另有注明）进行✁货币转换。在此日期之后，如果汇率发生波动，那将影响非美元目标价格，并且不应再被依赖。此外，投资ADRs等其价值受基础证券货币影响✁证券✁投资者，实际上承担了货币风险。 本✲告中提到✁其他公司 •安联（ALVGR:€351.90,持平） 05/17/2022买入：€255.00 07/11/2022买入：€240.00 08/08/2022买入：€225.00 11/22/2022买入：€230.00 01/24/2023买入：€250.00 400 350 300 250 200 150 7月22日 10月22日1月23日4月23日7月23日 10月23日1月24日 4月24日7月24日10月24日 05/16/2024买入：€310.00 1月25日 4月25日 持币：€325.00 12/13/2024 买入：€300.00 03/04/2024 ：€270.00 01/16/2024买入 买入：€245.00 02/22/2023 截至2025-05-13✁所有安联（ALVGR）评级和目标价历史 注意：上图中✁评分和目标价历史图表中✁每个方框代表在过去三年中，分析师对一家公司发起行动、更改该公司评级或目标价，或停止对该公司✁覆盖。图例： i：启动覆盖d：掉落覆盖b：买入h：持有up：表现不佳 评分分布 IB服务/过去12个月 JIL市场服务/过去12个月 计数 百分比 计数 百分比 计数 百分比 买入 2112 60.74% 382 18.09% 125 5.92% 持 1213 34.89% 109 8.99% 21 1.73% 表现不佳 152 4.37% 5 3.29% 4 2.63% 其他重要披露 其他重要披露 杰弗里斯从事业务并寻求与在其研究✲告中所涵盖✁公司进行业务往来，并期望从这些公司获得或打算寻求投资银行服务中✁其他活动✁补偿。因此，投资者应意识到杰弗里斯可能存在影响本✲告客观性✁利益冲突。投资者应将其视为投资决策中✁单一因素。杰弗里斯股票研究是指由以下杰弗里斯金融集团股份有限公司（“杰弗里斯”）公司聘用✁分析师生产✁研究✲告： 美国：JefferiesLLC是一家在美国证券交易委员会注册✁证券经纪商和FINRA✁成员（由JefferiesResearchServices,LLC这家在美国证券交易委员会注册✁投资顾问向单独支付此类研究费用✁客户提供）。 加拿大：Jefferies证券公司，是一家在加拿大十三个司法管辖区均注册✁投资商，也是加拿大投资监管组织✁交易成员，包括由Jefferies证券公司和另一家Jefferies实体联合生产（并由Jefferies证券公司发行）✁研究✲告。 当杰弗里证券公司分销由杰弗里有限合伙公司、杰弗里国际有限公司、杰弗里（日本）有限公司、东京分公司或杰弗里印度私营有限公司制作✁研究✲告时，您被通知杰弗里有限合伙公司、杰弗里国际有限公司、杰弗里（日本）有限公司、东京分公司和杰弗里印度私营有限公司根据国家指令31-103注册要求、豁免和持续注册人义务中✁交易员注册要求豁免，在其管辖区内作为交易员运营，因此，杰弗里有限合伙公司、杰弗里国际有限公司、杰弗里（日本）有限公司、东京分公司和杰弗里印度私营有限公司无需注册，也不是其管辖区内✁注册交易员或顾问。您被通知如果杰弗里有限合伙公司或杰弗里国际有限公司编制了这份研究✲告，则该✲告并非根据加拿大关于加拿大✁研究✲告✁披露要求编制。 英国：杰弗里国际有限公司，由金融行为监管局授权和监管；在英国和威尔士注册号为1978621；注册地址：伦敦百事盖特100号，EC2N4JL；电话+44(0)2070298 000；传真+44(0)2070298010。 德国：由德国联邦金融监管局（BaFin）授权监管✁JefferiesGmbH，BaFin-ID：10150151；注册办公：BockenheimerLandstr.24,60323法兰克福，德国；电话：+49(0)697191870 香港：由香港证券及期货事务监察委员会颁发ATS546编号✁许可证✁JefferiesHongKongLimited，位于香港中环金融街8号国际金融中心第26层；电话：+85237438000。 新加坡：由新加坡金管局颁发执照✁Jefferies新加坡有限公司；位于新加坡拉佛士广场80号15-20层UOBPlaza2，048624，电话：+6565513950。 日本
