奎奈蒂克集团：初步观点2026财年预期进一步下调；完善美国战略

QinetiQ Group plc 的 FY25 结果显示收入为 19.32 亿英镑，同比增长 2%，EBITA 为 1.854 亿英镑，同比下降 14%，EPS 为 26.1 便士。现金转换率略有改善，为 105%，净债务为 1.332 亿英镑。订单额为 19.5 亿英镑，同比增长 12%，账面到订单比为 1.2 倍，不包括 LTPA 非任务收入。EMEA 服务部门有机收入增长 5% 至 14.78 亿英镑，主要得益于英国国防增长，EBITA 为 1.69 亿英镑，利润率为 11.4%，同比下降 10 个基点，订单额增长 21% 至 14.4 亿英镑，账面到订单比为 1.2 倍。全球解决方案部门有机收入下降 7% 至 4.539 亿英镑，Avantus 收入持平，下降主要由于美国传统业务，EBITA 为 1640 万英镑，利润率为 3.6%，同比下降 690 个基点，订单额下降 6% 至 5.131 亿英镑，账面到订单比为 1.1 倍。LTPA 合同已延长 5 年至 2033 年，价值 15.4 亿英镑，并确认了与当前 T&E 相关的额外 1.66 亿英镑订单。对 FY26F 的指导已下调，预计收入增长约 3%，利润率约 11%，EPS 增长 15-20%，现金转换率约 90%（此前指导为收入增长 3-5%，利润率 11-12%）。分析师对 FY26F 的预期进一步下调，并调整了美国战略。预计有机收入增长 3%，利润率 11%，与 3 月利润预警中初步指导的 3-5% 有机收入和 11-12% 利润率相比有所下降。由于预期已经处于底部，因此下调幅度可能较小，但具体风险降低程度将引起关注。LTPA 合同的延长至 2033 年可能被视为一个小幅积极因素，但由于 QinetiQ 已经是现有承包商，并且续签谈判早已宣布，因此其影响有限。利用 LTPA 设施来提高其欧洲国防支出的份额的战略也值得关注。Jefferies 给予 QinetiQ Group plc “持有”评级，目标价为 420 便士。公司估值基于 SOTP，使用 EV/Sales（1.25 倍）和 EV/EBITA（10.7 倍）的等权重，应用于日历化 FY26F 预测。风险包括国防预算、并购执行、将美国合同奖转换为收入的速度以及大型合同中风险更高的条款。