天祥集团：初步观点-4个月交易情况-增长放缓，外汇逆风增强

核心观点与关键数据

集团有机增长：2025年1月至4月的集团有机增长率为4.5%，低于预期的5.5%，主要受Calab Brett业务负增长拖累，该业务受北美石油交易活动放缓影响。报告收入为10.94亿英镑，较预期低约3%，其中汇率不利影响（-3.4%）显著强于预期。

业务分部表现：

• 消费品业务：有机收入增长7.8%，符合预期，2025年展望维持“中低个位数”增长。
• 企业认证业务：有机收入增长8.9%，符合预期，2025年展望维持“高个位数”增长。
• 健康与安全业务：有机收入增长3.5%，低于预期，2025年展望维持“中低个位数”增长。
• 工业与基础设施业务：有机收入增长2.7%，低于预期，2025年展望维持“中低个位数”增长。
• 能源业务：有机收入增长0.3%，远低于预期，2025年展望从“中低个位数”下调至“低个位数”。

2025年展望：集团层面展望基本 unchanged，维持“中低个位数”有机增长、“利润率提升”和“强劲”的自由现金流，但汇率不利影响预期从-250个基点上调至-350个基点。

研究结论

• 增长放缓：集团有机增长低于预期，主要受能源业务拖累，需关注北美石油交易活动放缓对Calab Brett业务的影响。
• 汇率风险：汇率不利影响显著强于预期，需警惕对收入和利润的进一步冲击。
• 分部表现分化：消费品和企业认证业务表现稳健，健康与安全、工业与基础设施业务增长放缓，能源业务面临较大压力。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价基于两阶段DCF估值（7.8% WACC）和2025年预期EPS的23倍，需关注消费者业务放缓、ESG进展和利润率扩张进展等风险。

风险提示

• 消费品业务增长放缓
• 确保认证和认证业务在ESG方面的进展
• 利润率扩张故事进展缓慢