初步观点：2025年4个月最新情况-非常令人安心

英国|建筑、建筑与房屋建造商 富特拉拉 证券研究2025年5月20日 第一眼：4m25更新-非常令人放心结论 鉴于交易显示出强劲的开局态势，市场对定价的预期令人安心，足以抵消成本通胀，并且决定将Desford的生产爬坡提前至2025年第四季度，我们认为这一声明非常令人安心。在指引不变的情况下，我们预计今天不会出现重大的一致预期变化，但尽管随着时间推移可比数据会变得更加困难，如果当前市场趋势持续，投资者可能会讨论潜在的上调可能性。资产负债表也显示出良好的状况（截至4月底为1.7倍），因此我们继续认为管理层有空间在今年恢复55%的股息支付率（已反映在JEFe中），此前由于2023-24年市场环境的艰难，该比率已被削减至40%。 细节 4m25销售额同比增长+22%，两个部门的业绩均表现强劲。在核心砖块产品中，销量增长据称与市场数据一致（1Q25英国砖块发货量同比增长+17%，4月份有显示类似趋势的迹象，尽管可比数据将在5月至6月变得更严格）。定价基调显得较为轻松，已实施的价格上涨抵消了低个位数的成本通胀（这包括了净收入贡献增加的影响）。与Ibstock在2025年第一季度的基调相比，这一基调显得稍微更积极一些，Forterra管理层引用了随着砖块生产者库存下降，市场紧张局势加剧的情况。我们看到此次发布的主要\"新\"细节是决定从2025年第四季度开始同时利用Desford的两座窑炉，这比预期要早。尽管该设施在此之后不太可能达到满负荷利用，但迄今为止，每次只使用一座窑炉。我们认为这是管理层对更广泛市场看法的一个积极信号，以确保在需求复苏时客户能够获得供应保障。管理层对2025年的预期是\"不变\"，所以我们今天看到的一致预期变化有限（2025年EBITDA5850万英镑；JEFe5900万英镑）。 相关研究 首视角 评分买价格189.00p^价格目标|%到PT206.00p|+9%52W高低201p-150p浮点数(%)|89.5%|0.92市值4.311亿英镑|5.721亿美元TICKERFORTLN ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 PriyalWoolf*|股权分析师44(0)2070298183|pwoolf@jefferies.com 格莱尼斯·约翰逊*|股权分析师44(0)2070298677|glynis.johnson@jefferies.com格雷厄姆·亨特，CFA*|股票分析师44(0)2075484251|ghunt@jefferies.com劳拉·奥杰尔*|股票分析师+44(0)2070298220|lojeil@jefferies.com戈纳尔·里埃拉·里波尔*|股权助理+44(0)2075484690|grieraripoll@jefferies.com Forterra：模型更新-健康现金流故事开始上演2025年3月12日Forterra：初步看法：2024年业绩-甚少惊喜，但令人安心基调2025年3月12日Forterra：2024年更新-在上周报告主要竞争对手后甚少惊喜2025年1月23日 *高盛国际有限公司 请参阅本报告第2至7页的分析师资质认证、重要信息披露以及非美国分析师状态信息。 公司描述 富特拉拉 福尔特拉公司仅在英国运营，是该国第二大砖块生产商。它是费尔顿砖的唯一生产商，这种砖块大量销往RMI用途。福尔特拉公司的另一主要产品是砌块，自2017年收购比森公司以来，它一直是预制混凝土地面的市场领导者。超过90%的销售额由住宅建筑驱动，主要是新建项目。福尔特拉公司的首次公开募股发生在2016年，当时它被LoneStar公司出售，之前曾属于汉森公司（由海德堡水泥公司拥有）。 公司估值/风险 富特拉拉 估值：我们的目标价格是通过将8%的自由现金流收益率应用于2026年每股自由现金流得出的。风险：上行/下行风险包括英国增长更快/更慢、成本通胀更低 /更高、转向替代产品更慢/更快，以及Desford的进展比计划更快/更慢。 分析师认证： 我，PriyalWoolf，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券(或相关公司)的个人观点。我还证明我的任何部分薪酬与本研究报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。 我，格莱尼斯·约翰逊，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我就相关证券（或相关公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬与该研究报告中所表达的特定建议或观点无直接或间接关系。 我，格雷厄姆·亨特，CFA，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券(或公司)的个人观点。我还证明，我的任何补偿部分都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，劳拉·奥杰尔，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关安全（品）和相关公司（司）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，冈萨洛·里埃拉·里波尔，证明本研究报告中所表达的所有观点都准确地反映了我对相关安全（或相关公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分补偿都不直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 非美国分析师的注册：PriyalWoolf受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未在美国证券交易委员会注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（美国证券交易委员会会员公司）的关联人士，因此可能不受美国证券交易委员会规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。 非美国分析师的注册：格琳尼斯·约翰逊受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国关联公司，并且未在美国金融业监管署（FINRA）注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受美国金融业监管署（FINRA）第2241号规则以及研究分析师与相关公司沟通、公开露面和持有交易证券的限制的约束。 美国境外分析师的注册：格雷厄姆·亨特，CFA受雇于杰弗里斯国际有限公司，该公司是杰弗里斯有限责任公司的非美国附属公司，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册或具备研究分析师的资格。该分析师可能不是杰弗里斯有限责任公司（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。 非美国分析师的注册：劳拉·奥杰尔受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属机构，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师的资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。 非美国分析师的注册：GonzaloRieraRipoll受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/具备研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的交易证券的限制。 与所有Jefferies员工一样，负责本报告中所述金融工具覆盖的分析师(s)的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将根据分析师的判断，在适当的时间不定期发布。 投资建议记录 (《Mar》第3条第1款e项和第7条) 推荐发布2025年5月20日，03:05ET。 推荐分布式2025年5月20日，03:05ET。 杰弗里斯评级说明 买入-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益率）达到15%或更多的证券。 持有-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%的有价证券。表现不佳-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为-10%或更低的有价证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司通常比整体股市波动性更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为-20%或更低。 nr-投资评级和目标价已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或高盛政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的评级。NC-未涵盖。Jefferies不涵盖该公司。 限制-描述在Jefferies参与某些交易时，由于公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的通讯（包括投资建议），因此禁止发行人的情况。 监控股-描述公司基本面和财务状况被监控的证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 估值方法论 杰弗里奇分配评级的可能方法包括：市值、到期日、成长/价值、波动率和未来12个月的预期总回报。目标价位基于几种方法，可能包括但不限于，市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率/增长率、市净率 、市现金流、市自由现金流、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、分部估值、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里特许经营选择 杰弗里特许经营权精选包括我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里分析师推荐的投资主题等因素。杰弗里特许经营权精选将仅包括评级为买入的股票，数量可能因分析师纳入建议而变化。随着新机会的出现，股票将被添加；当纳入原因改变、股票达到预期回报、不再评级为买入和/或触发止损时，股票将被移除。标准普尔指数120天波动率处于最低四分之一的股票将继续维持15%的止损，其余股票将维持20%的止损。特许经营权精选并非旨在代表推荐的股票投资组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为该精选属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们达到价格目标的風險 本报告是为一般流通而准备的，并不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告推荐的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其收入可能会上涨也可能下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变动可能会对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如果价格以非美元货币显示，请注意，我们的当地货币价格目标是基于前一个交易日（除非另有注明）的汇率进行货币转换得出的。在此日期之后，如果汇率出现波动，这将影响非美国目标价格，并且不应再被依赖。此外，投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如存托凭证）的投资者，实际上承担了货币风险。 本报告中提到的其他公司 •Forterra（FORTLN：p189.00，买入） 300 250 200 150 100 7月22日 10月22日 1月23日 4月23日 7月23日 10月23日1月24日 4