瑞士宝盛银行4个月中期报表令人失望，战略更新前业绩不及预期

股权研究 欧洲银行2025年5月20日 朱利安·贝洱 4mims在战略更新前令人失望 我们相信该集团对2025年上半年净利润的指引低于2024年上半年，这意味着至少有6%的d/g到2025年上半年预期，主要由于与信贷相关的费用。NNM表现弱于预期，但利润率较好。我们认为更新令人失望，我们预计股价将出现负面反应。 第一眼 BAER.S/BAERSE超重 欧洲银行正面 目标价65.00瑞士法郎 价格(20-05-25)CHF57.34 潜在的上行/下行 来源：彭博，巴克莱研究 +13.4% 朱利安巴ier今晚公布了其4月中期业绩报告，比原定于5月22日的发布时间提前了。 该组指引2025年净利润将低于2024年上半年（实现452百万瑞士法郎）与Vara预期2025年上半年482百万瑞士法郎：我们相信这意味着对2025年第一季度共识净利润至少有6%的下调。该集团表示 ，这是由于\"今年迄今为止的业务发展、完成对朱利叶斯·贝尔巴西的出售对IFRS营业收入的影响，以及2025年预计的税率正常化\"。鉴于后两点在4份IMS声明之前已知，我们认为较低的业务指导主要是因为业务发展。 欧洲银行 克里希纳德拉·杜贝 +86(0)2261751719krishnendra. dubey@barclays.com巴克莱，英国 弗洛拉·博卡尤特 +33(0)144583131flora.boc ahut@barclays.comBBI，巴黎 意外的信用损失：继去年对私募债务和结构化伦巴德投资组合的专项审查后，该集团已扩大其评估范围。该集团采用了更为审慎的资产质量标准，导致与剩余的私募债务贷款组合和部分抵押贷款相关的拨备为1.3亿瑞士法郎。该集团还决定在其风险和合规职能范围内实施变革。 NamitaSamtani,CFA +44(0)2031342583namita.s amtani@barclays.com巴克莱银行，英国 AuM:467亿瑞士法郎（低于AWP预计成本470亿瑞士法郎）相比2024财年水平下降了6%。这一下降是由负面汇率影响（28亿瑞士法郎）和非合并影响（8亿瑞士法郎）共同驱动的。该集团在头4个月强调了净新资金为42亿瑞士法郎，与AWP预计成本49亿瑞士法郎相比（按年化计算，为2.5%，而2025年上半年预计为3%的年化）。净新资金趋势弱于预期，且低于25e约3%的净新资金增长指引。 毛利率：1月至4月的毛利率为87个基点（与2024年下半年80个基点相比），而2025年4月的AWP支出为84个基点。Vara市场预期为2025年上半年81个基点。该集团强调，客户活动更加活跃是驱动基础利润率改善的关键因素（客户活动利润率2025年1月至4月为28个基点，与2024年下半年20个 基点相比，Vara市场预期2025年上半年为22个基点）。经常性利润率保持稳定（2025年4月：37个基点，与2024年下半年37个基点相比，Vara市场预期2025年上半年为37.5个基点），利息驱动收入较低但符合预期（2025年1月至4月：21个基点，与2024年下半年23个基点相比，Vara市场预期2025年上半年为：） 巴克莱资本公司及其任何一家附属公司都与其研究报告涵盖的公司进行业务往来，并寻求这样做。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 本研究报告的全部或部分由未在美国注册/合格为研究分析师的境外股票研究分析师准备。 已完成：25-05-20，20:16GMT 请参阅第3页开始的分析师认证和重要披露。 发布日期：25-05-20，20:16GMT限制-外部 21bps。整体利润率高于市场预期，这是由活动驱动，正如我们所预期的，在2025年上半年的运行率中。 税前利润率：1月至4月的税前利润率(不含信贷损失)为29个基点,而2024年同期接近27个基点。调整后的税前利润率为21个基点(2024年下半年为22个基点),Vara的125e年度盈利能力为24个基点。 成本：收入比率：4个月移动平均adj.CI为72%（2H24为72%），Vara共识预期1H25e的C/I为69.3%。4M25的C/I为66%。 CET1比率：截至4月底，CET1比率是15.3%（Varacons1H25E：15.4%），而截至2024财年，账面B3F为14.2%。 分析师认证： 我们，KrishnendraDubey、NamitaSamtani、CFA和FloraBocahut特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们关于本报告中提到的任何或所有目标证券或发行人的个人观点，以及(2)我们的任何补偿部分并未直接或间接与本研究报告中所提出的具体建议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称及各自单独称为“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的出版日期反映报告的制作地当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 信息披露的可用性： 如果在本次研究报告中有任何公司是研究对象，有关这些公司的当前重要披露请参见https://publicresearch.barclays.com或发送书面请求至：BarclaysResearchCompliance,745SeventhAvenue,13thFloor,NewYork,NY10019或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告的分析师已获得基于多种因素的报酬，包括公司总收入，其中一部分由投资银行业务产生，还包括市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户的潜在兴趣，他们希望对分析师所涵盖的资产类别进行研究。 在美国境外受雇于巴克莱资本公司附属机构的分析师未在FINRA注册/获得资格。这些非美国分析师可能不是巴克莱资本公司的关联人士，而巴克莱资本公司是FINRA的会员，因此这些分析师可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公共露面和研究分析师账户持有的证券交易的限制。 分析师定期进行实地考察，以了解所覆盖公司的运营情况，但巴克莱的政策禁止他们接受任何所覆盖公司为这些考察所产生的差旅费支付或报销。 巴克莱研究部门产出各类研究，包括但不限于基本分析、与股票挂钩的分析、量化分析以及交易想法。巴克莱研究中一种类型所包含的建议可能与巴克莱研究中其他类型所包含的建议有所不同，无论这是否是由于不同的时间跨度、方法论或其他原因造成的。 为了访问巴克莱关于研究传播政策及流程的声明，请参考https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明 ，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（代码，日期，价格） 朱利叶斯·贝格（BAER.S，2025年5月20日，CHF57.34），超重/正面，J/K/M/N 除非另有说明，价格来源于彭博，反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能并非发布时的最后可用收盘价。 раскрытиелегенды: A:巴克莱银行PLC和/或其关联公司曾在过去12个月内担任发行人公开发行的证券的牵头管理人或共同牵头管理人。 B：巴克莱PLC的雇员或非执行董事是本发行人的董事。CD：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是本发行人发行的债务证券的市场做市商。Ce：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行的股权证券的做市商。 C巴H:克莱银行PLC和/或其集团公司就本发行人，就（根据香港证券及期货事务监察委员会行为守则第16.2(k)段的规定定义的）证券进行买卖。 D:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行业务补偿。 E:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司预计将在未来3个月内从该发行人处获得或打算寻求投资银行服务的补偿。 FA:巴克莱银行有限公司和/或其关联方根据美国法规计算，拥有此发行人某一类别权益证券1%或更多。 FB:巴克莱银行PLC和/或其附属公司根据欧盟法规计算，对一个发行人的某一类别证券持有多于0.5%的长期头寸。 FC：巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对该发行人某一类股权证券持有一个超过0.5%的空头头寸。 fd:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据韩国法规计算，拥有该发行人某一类别股权证券1%或以上。 FE巴:克莱银行PLC和/或其附属公司在此发行人处拥有财务利益，并且这些利益合计等于或超过此发行人市值的1%，该市值根据香港法规计算。 GD:该基础信用覆盖团队的一名研究分析师（以及/或者其家庭成员）持有该发行人的普通股证券多头头寸。 GE:基本股票覆盖团队的一名研究分析师（以及/或者其家庭成员）持有此发行人的普通股票证券多头头寸。 H：该发行人直接拥有巴克莱银行公司（BarclaysPLC）任何一类普通股证券超过5%。 I:巴克莱✲行PLC和/或其关联公司是与此发行人签订的协议的一方，该协议为巴克莱✲行PLC和/或其关联公司提供金融服务。 J：巴克莱✲行有限公司和/或其附属公司是流动性提供方和/或定期交易该发行人的证券和/或任何相关衍生品。 K:巴克莱✲行PLC和/或其关联公司在本过去12个月内已从该发行人处收到与投资✲行业务无关的报酬（如适用，包括经纪服务报酬）。 L:该发行人现为，或在过去12个月内曾是，巴克莱✲行PLC的投资✲行客户和/或关联公司。 M:本发行人系，或在过去12个月内曾是巴克莱✲行有限公司的非投资✲行客户（与证券相关的服务）和/或关联公司。 N:该发行人属于，或在过去12个月内曾是，巴克莱✲行有限公司的非投资✲行业务客户（非证券相关服务）和/或关联公司。 O：未使用。 P:巴克莱资本加拿大有限公司的合伙人、董事或高管在过去的12个月内，已向目标公司提供报酬性服务，但不包括正常业务范围内的投资建议或交易执行服务。 Q:巴克莱✲行有限公司和/或其附属公司是此发行人的企业经纪人。R：巴克莱资本加拿大有限公司和/或其附属公司在过去12个月内已从该发行人处获得投行业务的报酬。S：该发行人是巴克莱✲行的证券公司。T：巴克莱✲行股份有限公司和/或其附属公司正在向本发行人提供投资者关系服务。U：这家加拿大发行人的权益证券包括次级投票受限股。V：这家加拿大发行人的股权证券包括无表决权限制股。 风险披露 有限合伙企业（MLP）是作为上市公司结构化的穿透实体。在税务方面，分配给MLP单位持有者的款项可能被视为本金返还。投资者应在投资MLP单位前咨询其自身的税务顾问。 信息来源披露 彭博®是彭博金融有限责任公司及其关联公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可方拥有彭博指数的所有专有权利 。彭博不认可或批准本材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，也不对由此可能获得的结果作出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内，彭博对由此产生的任何损害或损失概不负责。 巴克莱基本面股票评级体系指南： 我们的覆盖分析师使用一个相对评级系统，在该系统中，他们根据其他被分析师或被认定为处于同一行业的分析师团队所覆盖的公司，对股票进行增持、中性或减持评级（见下定义）（“行业覆盖范围”） 除了股票评级外，我们还提供行业观点，该观点将对覆盖的行业范围的前景进行评级，评级结果为正面、中性或负面（见下定义）。使用买入、持有和卖出等术语的评级系统并非我们评级系统的等同物。投资者应仔细阅读整个研究报告，包括所有评级的定义，而不得仅凭评级就推断报告内容。 股票评级 超重-预计该股票在12个月的投资周期内将跑赢行业覆盖范围内的无权重的预期总回报。 等权重-该股票预计将在12个月的投资周期内，表现符合行业覆盖范围内未加权